ЗаРЕПОртовались

Юрий Гусев, "Бизнес"

 Несмотря на внушительные итоги торгов, рынок корпоративных облигаций постепенно сокращается. В текущем году фондовики отметили четыре технических дефолта по корпоративным облигациям

 Временно первые
 Корпоративные облигации пока удерживают лидирующие позиции по объемам торгов на украинском рынке ценных бумаг (ЦБ). По итогам июля текущего года объем торгов корпоративными облигациями на бирже ПФТС составил 2,21 млрд грн., или 53,2% общего объема торгов ЦБ на бирже. Примечательно, что на втором месте оказались не акции предприятий, а облигации (на этот раз — государственные). В частности, по итогам июля доля ОВГЗ в объеме торгов ЦБ на ПФТС составила 22,98% (954,57 млн грн.).
 Для сравнения: еще в июне доля торгов ОВГЗ (объем торгов за июнь — 243,9 млн грн.) была всего 6,57% общего торгового оборота на ПФТС. Не последнюю роль в повышении активности на рынке ОВГЗ сыграли иностранные инвесторы, которые активно продавали принадлежавшие им государственные облигации, выводя инвестиции из развивающихся рынков (см. БИЗНЕС №32 от 11.08.08 г., стр.36, 37).
 Участники рынка склонны объяснять “лидерство” облигаций, скорее, падением показателей рынка акций. “Значительно упали объемы торгов акциями. На их фоне объемы торгов облигациями кажутся очень большими. Банки и торговцы в основном проводят между собой РЕПО (продажа ЦБ с обязательством последующего выкупа в оговоренное время и по заранее установленной стоимости; см. БИЗНЕС №32 от 07.08.06 г., стр.50-52. — Ред.) для привлечения ресурсов”, — рассказывает Максим Корсак, директор финансовой компании “Капитал Траст Секъюритиз” (г.Киев; с 2005 г.). Впрочем, участники рынка называют и другие причины высоких объемов торгов на рынке долговых бумаг. “Есть инвесторы, нерезиденты, которые закрывают свои позиции. Банки были вынуждены покупать предъявленные ими облигации, — поясняет Олег Морква, генеральный директор КУА “ИНЭКО-Инвест” (г.Киев; с 1995 г.; 13 чел.). — Ключевой момент — это все же пополнение ресурсной базы банками. Они достаточно активно применяют РЕПО-сделки, предлагая облигации, имеющиеся в их портфелях, чтобы получить дополнительные ресурсы”.
 Акции пока действительно остаются одним из наименее торгуемых инструментов на ПФТС. Статистика торгов на данной бирже свидетельствует о том, что за июль объемы торгов акциями составили всего 929,82 млн грн., что на 17% меньше июньского результата. Справедливости ради следует сказать, что наименьший объем торгов за минувший месяц показали муниципальные облигации — 58,8 млн грн., или 1,42% объема торгов на ПФТС, а также ЦБ ИСИ — 2,23 млн грн., или 0,05% от объема торгов.
 Впрочем, данная ситуация вскоре может измениться. Дело в том, что в июле наблюдалось изменение в предпочтениях торговцев ЦБ. В частности, в отчете аналитиков компании “ИНЭКО-Инвест” говорится о том, что за минувший месяц спрос на корпоративные облигации понизился на 0,96% (до 94,25 млн грн.), а общее предложение — на 4,09% (до 176,39 млн грн.). В то же время спрос на акции повысился на 11,75% (до 84,24 млн грн.). Действительно, в последнее время компании по управлению активами проявляют повышенный интерес к рынку акций. В частности, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и инвестфонды стремятся инвестировать средства в недооцененные акции украинских эмитентов, рассчитывая получить высокий доход в будущем, когда рынок войдет в очередной период роста (см. БИЗНЕС №33 от 18.08.08 г., стр.36).

 По данным ГКЦБФР, объем зарегистрированных с начала года облигаций предприятий увеличился на 11,99 млрд грн., или в 2,23 раза в сравнении с аналогичным периодом минувшего года

 Банковская зависимость
 Пока же наибольший объем торгов в ПФТС осуществляется с банковскими корпоративными облигациями. Следует признать, что коммерческие банки традиционно являются наиболее активными игроками на местном рынке корпоративных облигаций. Наибольший объем торгов в июле зафиксирован по облигациям Кредитпромбанка (серия I, объем торгов — 213,41 млн грн.), Укргазбанка (серия D, объем торгов — 159,78 млн грн.) и компании “Дружба народов Hова” (серия В, объем торгов — 128,62 млн грн.). Показательно, что из трех лидеров торгов два — коммерческие банки. Банки с начала года весьма активно выпускали собственные облигации (см. “ТОП-5…”). Им это интересно по нескольким причинам. Во-первых, они получают торговый и процентный доходы от операций с облигациями. Во-вторых, работая на данном рынке, банкиры могут находить и обслуживать в качестве андеррайтеров новых корпоративных клиентов, а также управлять своей ликвидностью посредством проведения РЕПО-сделок.
 По данным ГКЦБФР, объем зарегистрированных с начала года облигаций предприятий увеличился на 11,99 млрд грн., или в 2,23 раза, в сравнении с аналогичным периодом минувшего года. При этом объем средств, привлеченных банками путем выпуска облигаций, составил 28,25% от общего объема выпуска корпоративных облигаций за январь — июль текущего года.

 Аденег нет 
 Впрочем, несмотря на видимые успехи, рынок корпоративных облигаций, хоть и удерживает лидерство по объему торгов на организованном рынке, переживает не лучшие времена. В частности, за 7 месяцев текущего года объем эмиссии облигаций банками оказался почти на 1,8 млрд грн. меньше, чем за аналогичный период минувшего года. В 2007 г. объем выпуска облигаций банками был действительно очень большой. Сейчас же рыночная ситуация и всеобщая нехватка денег заставили банки либо отложить выпуск облигаций, либо выпускать их с завышенной доходностью. При этом, даже выпуская облигации с высокой доходностью, банки не имеют гарантию того, что смогут разместить бумаги. “80% всех оферт сейчас предъявляются к погашению. По моим прогнозам, рынок облигаций “схлопнулся” как минимум в два раза. Облигации в природе как бы существуют, но не торгуются, так как находятся в портфеле у банков, — считает Максим Корсак. — По неофициальной информации, было как минимум четыре технических дефолта, которые не выплеснулись на рынок только потому, что банки протянули руку помощи эмитентам, которые не могли вовремя выкупить весь выпуск облигаций или его часть, предъявленную к выкупу”. Следует отметить, что ситуация, когда компании в основном стараются распродать портфели облигаций, наблюдается уже не первый месяц. В частности, еще в июне текущего года некоторые компании отчитывались о продаже облигаций из своих портфелей. “Предвидя наступление кризиса ликвидности банковской системы в Украине и перехода рынка облигаций на новые уровни доходности, портфель облигаций Фонда был своевременно продан, активы Фонда переведены в денежные средства”, — сказано в сообщении группы компаний “Инвестиционный капитал Украина” (г.Киев; с 2006 г.) со ссылкой на председателя совета директоров группы Валерию Гонтареву.
 Участники рынка полагают, что одной из основных проблем является невозможность четко спрогнозировать действия Минфина и Нацбанка, а также их влияние на финансовую систему и стоимость ресурсов внутри страны. В данной ситуации банки охотнее размещают деньги на короткие сроки на межбанковском рынке, уделяя меньше внимания рынку облигационному. Если же операции с облигациями и осуществляются, то банки предпочитают покупать бумаги тех банков, на которые у них открыт лимит на межбанковском рынке.
 О сложностях на рынке свидетельствует и тот факт, что фондовые аналитики довольно скептически относятся к ожидаемому на рынке выпуску облигаций такого крупного эмитента, как “Укртелеком”. В частности, было объявлено о выпуске облигаций на 250 млн грн. с доходностью на уровне 15% годовых. “В настоящее время на внутреннем рынке Украины немного эмитентов, сопоставимых по кредитному качеству с “Укртелекомом”. В то же время успешность размещения, на наш взгляд, будет зависеть от того, насколько гибким по доходности будет эмитент, — отмечают аналитики “УкрСиббанка” (г.Киев; с 1990 г.; более 10 тыс.чел.). — Отсутствие на рынке спроса со стороны нерезидентов вместе с общим ростом ставок делает доходность в 15% годовых неинтересной для большинства внутренних игроков. Наше мнение: рыночное размещение выпуска вероятно после коррекции курса гривни в сторону девальвации”.