Закат звезды ПФТС

В. Канишевский, (Инвестиционная газета № 20, 26 мая 2008 г.)

Частые технические сбои, малорепрезентативный индекс, а также медлительность руководства ПФТС с внедрением новых технологий создают предпосылки для создания альтернативной торговой площадки и появления нового фондового индекса Украины, который сможет адекватно информировать инвесторов о «погоде» на финансовом рынке страны.

Биржа ПФТС, многие годы удерживающая пальму первенства среди других отечественных фондовых площадок, может потерять своих клиентов, уступив место молодым, но весьма амбициозным операторам биржевой торговли ценными бумагами в Украине. Создание альтернативных площадок с более технологичными платформами повлечет появление в стране новых фондовых индексов. Закатится ли звезда ПФТС на украинском фондовом небосклоне и за кем пойдут украинские брокеры?

Фондовая ротация Грядущий передел отечественного фондового рынка стал еще более очевидным на минувшей неделе, которая ознаменовалась сразу двумя важными новостями. Российская фондовая биржа РТС вместе с группой крупнейших украинских инвестиционных компаний (многие из которых стояли у истоков создания ПФТС) учредили новую площадку – ОАО «Украинская биржа». А несколькими днями раньше стало известно о том, что Госкомиссия по ценным бумагам (ГКЦБФР) после длительных судебных разбирательств выдала Национальному депозитарию Украины (НДУ) лицензию на расчетно-клиринговую деятельность. Как стало известно «Инвестгазете», НДУ уже договорился с двумя небольшими украинскими биржами проводить расчеты по ценнобумажным сделкам. «Мы подписали два договора о клиринге и расчетах по сделкам с ценными бумагами – c недавно созданной Восточно-Европейской фондовой биржей и фондовой биржей «Перспектива», – сообщил в интервью «Инвестгазете» председатель правления НДУ Владимир Ульянов.

Новая лицензия позволяет НДУ предоставлять целый ряд расчетно-клиринговых услуг, в частности проводить расчеты по биржевым сделкам в режиме «поставка против платежа», что является одним из условий для функционирования ликвидного биржевого рынка заявок. Подобную торговую технологию планируют внедрить многие отечественные биржи, желающие перехватить желтую майку лидера у ПФТС. Последнее серьезное поражение в «гонке вооружений» крупнейший организатор ценнобумажной торговли (87,38% всех организованных сделок по итогам 2007 года) потерпел от молодой и пока небольшой по объемам сделок (1,18%) биржи «Перспектива». В конце прошлого месяца группа торговцев, инициировавшая внедрение технологии интернет-трейдинга на ПФТС, из-за отсутствия реального рынка заявок на этой площадке перешла на биржу «Перспектива». Последняя уже пообещала через три месяца начать реальные торги с возможностью доступа через интернет, рассчитывая тем самым переманить к себе торговцев с «зависшей в воздухе» ПФТС.

Российский прецедент Председатель наблюдательного совета группы компаний «ТЕКТ» Вадим Гриб уверен, что наибольшее число брокеров сможет привлечь та биржа, которая первой начнет проводить реальные сделки с помощью новых технологий. История развития фондового рынка наших северных соседей прекрасно помнит, как некогда монополист организованного рынка – фондовая биржа РТС – в один момент потеряла свои позиции, когда ее основной конкурент – Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) первой внедрила рынок заявок и интернет-трейдинг. Сейчас ММВБ занимает 70% рынка.

В Украине в силу крайне низкого развития биржевых технологий свободных ниш для провайдеров ценнобумажной торговли предостаточно. Например, напрочь отсутствует рынок производных ценных бумаг, таких как фьючерсы и опционы. Не исключено, что именно это пока еще непаханое украинское поле уже присмотрели для себя россияне из РТС. Хотя пока что задачи ставятся более приземленные, а именно – запуск на «Украинской бирже» (49% принадлежат РТС) рынка заявок, из-за которого понемногу распадается ПФТС. Серьезным подспорьем в реализации планов украинско-российского биржевого СП может стать Национальный депозитарий. Наверняка, обкатав свой новый расчетно-клиринговый «софт» на сделках, которые уже в ближайшее время собираются проводить ВЕФБ и «Перспектива», НДУ, наступая на пятки своим коллегам из МФС, продолжит завоевывать новые рынки. Следующей на очереди вполне логично может стать именно «Украинская биржа». По слухам, ранее НДУ уже вел переговоры о сотрудничестве с ее стратегическим инвестором – РТС.

Ренессанс для НДУ Появление Национального депозитария на рынке расчетно-клиринговых услуг неизбежно приведет к оживлению инфраструктуры всего фондового рынка и появлению на нем реальной конкурентной среды, уверены эксперты. Глава биржевого совета «Перспективы» Сергей Антонов считает, что на депозитарном рынке обязательно должна быть конкуренция. «Если НДУ предоставит рынку хороший софт, то у него появятся клиенты», – отмечает биржевик. Будучи далеким от намерений предугадать исход конкурентной войны «НДУ – МФС», сложно не заметить ее приятных последствий для профучастников фондового рынка: «Нас очень порадовала, и, я думаю, порадует и остальных участников рынка тарифная политика НДУ, – рассказывает руководитель Восточно-Европейской фондовой биржи Андрей Казаков. – Расчетно-клиринговое обслуживание в НДУ в среднем на 30% дешевле, чем в МФС».

Впрочем, когда речь заходит о качественно ином уровне депозитарно-биржевого сервиса, которого уже давно заждались многие украинские инвесторы и эмитенты, ценовая политика зачастую отходит на второй план. Спустя десятилетие существующая инфраструктура в виде тандема МФС – ПФТС сегодня трещит по швам, демонстрируя свою профнепригодность. Как известно, объем биржевых торгов из года в год не превышает отметки в 6%, то есть львиная доля ценнобумажных сделок в стране заключается вне биржи, по сути в тени. Но стоит копнуть чуть глубже, как становится очевидным, что даже жалкие 6% далеко не соответствуют действительности. В последнее время эксперты все чаще отмечают, что отечественный рынок ценных бумаг теряет свою привлекательность для инвесторов. Многие из них, убедившись в том, что цены на бумаги зачастую не соответствуют их реальной стоимости, движение котировок не поддается прогнозам, а рынок не имеет реальной ликвидности, раз и навсегда разочаровываются и покидают опасную игру, закрывая при этом глаза на красное сальдо своего инвестиционного счета. Яркий пример – массовый предмайский побег с фондового рынка вкладчиков ПИФов, которых тут же окрестили неквалифицированными инвесторами, поскольку у них сдали нервы наблюдать, как затянувшееся крутое пике биржевых котировок ПФТС съедает их инвестиции. А как тут не сдать нервам, если только за один день индекс ПФТС теряет более 7%, в то время как индексы основных мировых фондовых бирж уверенно демонстрируют рост?!

Проблема резких и непрогнозируемых колебаний пока единственного организованного рынка ценных бумаг, на котором ежедневно осуществляют торги, состоит как раз в том, что зачастую эти торги имеют исключительно бутафорский характер. На рынке уже давно без особого стыда говорят о том, что более 85% сделок, которые происходят на рынке котировок ПФТС, впоследствии отменяются сторонами в депозитарии МФС. Для того чтобы в этом убедиться, достаточно было бы просто сравнить данные по количеству заключенных сделок в ПФТС и количеству биржевых сделок, по которым были произведены расчеты дружественным депозитарием. Проблема только в том, что свежих данных на сайте МФС рядовой инвестор не найдет. Есть, правда, за 2006 год. Так вот, количество сделок, по данным ПФТС, за весь год составило более 19,8 тыс., а по данным МФС – только 1,6 тыс. Следовательно, в 2006 году через депозитарий произвели расчеты только по 8% всех сделок, якобы заключенных на бирже.

Схема взаимодействия МФС с ПФТС выглядит приблизительно так: в течение сессии на ПФТС заключаются сделки, в МФС периодически поступают данные, но расчеты по этим сделкам депозитарий не спешит проводить, дожидаясь конца сессии, когда с ПФТС повторно придет итоговая ведомость, но уже с учетом аннулированных сделок. Что самое удивительное: по большей части аннулированных сделок в конечном итоге все-таки проходят расчеты, только уже вне биржи – то есть расчеты осуществляются через хранителей покупателя и продавца, замкнутых на МФС. Фактически такая сделка является внебиржевой, хотя вроде бы как и договорились о ней на бирже. «Почему так происходит, однозначно сказать сложно – очевидно, софт МФС не может обрабатывать все сделки (например, в силу их «большого» количества, хотя с этим показателем ПФТС еще расти и расти. – Ред.). Или просто потому, что через хранителей проводить сделки надежнее, если вспомнить о частых сбоях в торговой системе», – рассказывает на условиях анонимности сотрудник бэк-офиса одной из столичных инвесткомпаний. К тому же, по словам собеседника «Инвестгазеты», такой подход к расчетам позволяет легко искажать статистику – одна и та же сделка может быть учтена как биржевая и как внебиржевая одновременно или же внебиржевые сделки можно пропускать как биржевые.

Новый индекс? Организация торгов на новых площадках повлечет за собой и появление новых биржевых индексов. На сегодняшний день индекс фондовой биржи ПФТС является основным индикатором украинского рынка акций. Однако эксперты неоднократно говорили о том, что он не отражает тенденции развития экономики Украины. Почти более трети индексной корзины ПФТС формируют компании энергетического сектора (32,91%). Вторую позицию занимает металлургия (23,47%), а банковский сектор лишь на третьем месте (10,11%). Наиболее приближенным индексом к структуре экономики страны, по словам торговцев, является индекс Ukrainian Traded Index (UTX), который рассчитывает австрийская биржа Wiener Borse на базе котировок десяти самых ликвидных украинских акций. Самую большую долю в UTX занимают банки (27,85%; Райффайзен Банк Аваль, Укрсоцбанк), предприятия металлургического (26,61%; «Азовсталь», «Интерпайп») и энергетического секторов (15,72%; «Центрэнерго», «Днепрэнерго», «Западэнерго»). Меньшую долю получили энергоресурсы (15,09%; «Укрнафта»), телекоммуникации (12,98%; «Укртелеком») и машиностроение (1,75%; «Мотор Сич»).

Однако акций девятнадцати наиболее ликвидных украинских эмитентов ПФТС, говорят фондовики, недостаточно для фундаментального анализа рынка и предлагают больше внимания уделить акциям так называемого второго эшелона, которые имеют большой запас роста в среднесрочной перспективе. Поэтому помимо биржевых индексов, в Украине существует и множество фондовых индексов, которые рассчитывает едва ли не каждая инвестиционная компания. Однако все они базируются на одних и тех же итогах ежедневных торгов в системе ПФТС и отличаются только корзиной эмитентов или их весами. Вот и встает вопрос: смогут ли новые биржи сформировать более объективный индекс?

Как бы там ни было, но самым серьезным препятствием на пути реализации планов молодых и амбициозных биржевиков может стать реальный дефицит качественных финансовых инструментов, которыми можно было бы торговать, в первую очередь – на рынке заявок. Уровень корпоративного управления в Украине по-прежнему оставляет желать лучшего – отечественные эмитенты не спешат выходить на внутренний биржевой рынок, а существующий процент акций, находящихся в свободном обращении, настолько мал, что для нормального ликвидного рынка не хватает. Определенные неудобства в организации ликвидных рынков, очевидно, будут создавать отсутствующие корреспондентские отношения между НДУ и МФС – то есть фактически биржам придется заключать договоры с обоими депозитариями одновременно. «Необходимо, чтобы между депозитариями были установлены коротношения – от этого выиграют и депозитарии, и весь рынок», – полагает Андрей Казаков.

Автор: Вячеслав Канишевский
Источник: http://www.investgazeta.net/print.php?id=25311&number=20&year=2008&top100=