Украинские IPO на Варшавской фондовой бирже

"Цінні папери України", 25.02.2014

http://www.securities.org.ua/securities_paper/review.php?id=800&pub=6522

Планируемая в Польше реформа пенсионной системы не лишит украинские компании возможности провести на Варшавской фондовой бирже (WSE) первичные публичные размещения (IPO) акций, считают опрошенные агентством «Интерфакс-Украина» инвестиционные эксперты.

Проект предполагаемых изменений в декабре минувшего года был одобрен польским сеймом, получил поддержку в сенате и передан на подпись президенту Польши.

ПРОЕКТ ПРЕДПОЛАГАЕМЫХ РЕФОРМ. По словам вице-президента по торговле ценными бумагами инвестиционной компании SP Advisors Татьяны ЧУБ, редакцией законопроекта предусмотрено, что в управление государства отойдут 51,5% активов негосударственных пенсионных фондов (НПФ) по состоянию на конец января, и эта часть должна состоять из гособлигаций, обеспеченных ими ценных бумаг и наличных средств.

«Изначально государство планировало практически превратить НПФ в фонды акций – 75% их активов должны были составлять инвестиции в акции, но принятый проект не содержит этого пункта. Вместо этого планируется ввести ограничение на аллокацию активов в акции в 2018 году», – отметила эксперт.

Кроме того, по ее словам, в Варшаве высказываются предположения, что государство может забрать в управление все активы частных пенсионных фондов в случае повторения экономического спада в стране в ближайшие пять-семь лет.

«Тем не менее, при нынешних условиях, ожидаемые реформы не окажут значительного негативного эффекта для украинских акций на Варшавской фондовой бирже», – считает Т. Чуб.

Партнер группы «Инвестиционный Капитал Украина» (ICU) Макар ПАСЕНЮК в свою очередь отметил, что частные пенсионные фонды не уходят с рынка акций и не перестают существовать. Влияние реформ состоит в том, что сократятся активы под управлением НПФ (одноразовый эффект) и нетто-поступления в будущем (более долгосрочный эффект), квантифицировать которые в настоящее время сложно.

Учитывая это, эксперт ожидает, что предпо­лагаемые реформы скорее будут иметь негативную коннотацию для публичных компаний и, в первую очередь, входящих в индексы WSE WIG20 и WIG40.

«Что касается новых размещений, я думаю, это только приведет к большей избирательности пенсионных фондов. Но этого и так следует ожидать на фоне происходящего с рядом украинских компаний на WSE», – сказал М. Пасенюк.

Помимо этого, эксперт отметил, что пенсионные фонды – лишь один из классов инвесторов на WSE, пускай и самый большой. Однако фонды взаимного инвестирования и частные инвесторы также являются активными и существенными участниками рынка.

По словам партнера инвесткомпании Visum Capital Дениса АЛЕШИНА, хотя НПФ ранее инвестировали в новые размещения в разы больше средств, чем фонды совместного инвестирования, в последнее время наблюдается тенденция к изменению этой пропорции в сторону увеличения доли частных фондов. В основном, это связано со снижением ставок по депозитам, в результате чего население Польши стало вкладывать намного больше средств в частные фонды, которые ориентированы на высокую доходность.

«В октябре 2013 года, например, поляки инвестировали в частные фонды более 1,3 млрд. злотых, в то время как в сентябре – всего 0,5 млрд. злотых», – отметил он.

Кроме того, по словам Д. Алешина, деятельность НПФ больше ориентирована на крупные размещения – более $150-200 млн., тогда как объемы размещений украинских эмитентов, за исключением сделок с акциями «Кернела», обычно находились в диапазоне $30-50 млн. На этом фоне для большинства украинских IPO участие НПФ является не столь критичным.

«Исходя из вышесказанного, мы не видим прямого влияния пенсионной реформы на возможность размещения бумаг украинских эмитентов на WSE. Пенсионная реформа, в идеале, не коснется рынка акций, и, соответственно, корректировать выбор площадки не имеет смысла», – резюмировал Д. Алешин.

БЕЗАЛЬТЕРНАТИВНОСТЬ WSE. Фондовых площадок достаточно, а альтернатив для компаний сред­него размера из Украины – мало. На этом фоне главное преимущество WSE для Украины состоит в том, что польские инвесторы пока более толерантны к украинским компаниям среднего размера, нежели международные ин­весторы, считает М. Пасенюк.

«Именно такой благосклонностью объясняются последние небольшие размещения, полностью выкупаемые польскими инвесторами», – отметил он.

«Кроме того, глобальные фонды, инвестирующие в развивающееся рынки (GEMs) и «региональные» фонды могут инвестировать на любой регулируемой фондовой бирже. Но именно в симбиозе с местными инвесторами это дает возможность максимизировать ширину и глубину спроса при первичном размещении и в торгах на вторичном рынке. Это продолжает работать, несмотря на уменьшение размеров НПФ в Польше», – подчеркнул эксперт.

По словам Д. Алешина неоспоримое преимущество Варшавской фондовой биржи, которым воспользовались некоторые украинские компании в 2010-2012 годах, – это возможность разместить относительно небольшой (в абсолютном денежном выражении) пакет акций. «Инвесторы, которые покупают акции на Лондонской или Франкфуртской фондовой бирже, будут ожидать объема размещения не менее $100 млн. Польские инвесторы готовы рассматривать и размещения на $30-40 млн. Для большинства украинских потенциальных эмитентов это основной фактор», – отметил он.

Московской бирже вряд ли удастся составить альтер­нативу WSE, полагает Д. Алешин.

ДОВЕРИЕ К УКРАИНСКИМ ЭМИТЕНТАМ. Вместе с тем эксперты единогласно отмечают, что польские инвесторы выражают недоверие украинским эмитентам.

Так, Т. Чуб пояснила, что большинство украинских компаний чаще всего не придает должного значения общению с инвесторами, а лишь ограничивается тем минимумом, который требует от них биржа. Таким образом, в случае непредвиденных ситуаций (например, спад цен на продукцию, замораживание банковского счета, закрытие торговых путей и т.д.), сопровождающихся молчанием со стороны компаний, срабатывает инстинкт портфельного управляющего – «сбросить» бумаги.

«Именно потеря доверия польских инвесторов к украинским акциям является намного более весомым риском, чем сокращение активов пенсионных фондов, и влияет как на уже разместившиеся компании, так и те, которые только планируют IPO», – отметила Т. Чуб.

Схожего мнения придерживается Д. Алешин. «Основная угроза для украинских компаний вовсе не связана с пенсионной реформой, а лежит в невыполнении некоторыми из них своих операционных прогнозов. Как следствие, это влияет на репутацию всех», – сказал он.