Шагом марж

Анна Уляницкая, "Бизнес", №24, 2011

http://www.business.ua/articles/fund_market/Shagom_marzh-16453/

Объем биржевых торгов с участием физлиц превысил 6 млрд грн. в год. Брокеры мечтают кредитовать частных торговцев, чиновники — регулировать торговлю

Для профессиональных торговцев ценными бумагами (ЦБ) начало лета оказалось богатым на регуляторные новации. 27 мая Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) утвердила проект Положения “Об осуществлении деятельности торговца при заключении договоров с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, предоставленных торговцем в долг клиенту”, направив его рынку на ознакомление.

Данный документ, после окончательного принятия в стенах ГКЦБФР и регистрации в Мин­юсте, должен установить единые правила игры для проведения маржинальных операций. Такие операции позволяют трейдерам торговать с использованием не только собственных, но и заемных денег и ЦБ (см. “Человеческим языком”).

По мнению ГКЦБФР, нормативное регулирование маржинального кредитования крайне необходимо рынку. Дело в том, что проведение таких операций несет в себе дополнительные риски как для клиента (как правило, трейдера-физлица), так и для компаний, имеющих лицензию торговца ЦБ.

 “Главный риск, которому подвергаются как участники рынка, так и их клиенты, инвесторы, — возможность признания маржинальных операций незаконными ввиду отсутствия нормативного регулирования таких сделок, — поясняет Алексей Тарасенко, директор департамента методологии регулирования рынка ценных бумаг ГКЦБФР. — Поэтому Комиссия делает все необходимое, чтобы урегулировать подобные операции и дать участникам рынка законодательную возможность их осуществлять”.

Риск маржинальной торговли обусловлен тем, что деньги, предоставляемые в долг, компания-торговец берет со своего транзитного счета на фондовой бирже, на котором учитываются деньги всех клиентов компании. На практике получается, что брокер одалживает одним своим клиентам деньги других своих клиентов. Неграмотное использование средств может привести к тому, что часть трейдеров проиграет в ходе торгов деньги всех клиентов компании и, как следствие, спровоцируют банкротство брокера.

 “Во всем мире такие операции разрешены, только счета называются не транзитными, а номинального держания. Но вопросы, может ли брокер в Украине предоставлять денежные займы и как это делать, еще не урегулированы. У юристов есть разные мнения на этот счет”, — говорит Тарас Козак, президент инвестиционной группы “УНИВЕР” (г.Киев; с 2005 г.; 30 чел.).

По его словам, возможна ситуация, когда увеличение долга клиента перед компанией-торговцем повышает и риск невозврата долга. “Необходимо регулировать такие операции, дабы торговец, выдавая своему клиенту достаточно большой заем, не ставил под угрозу остальных клиентов”, — отмечает г-н Тарасенко.

Рисковая диета

В фондовых компаниях соглашаются с тезисом, что при активном кредитовании одних клиентов за счет других риск банкротства профессионального торговца существенно возрастает. При этом фондовики отмечают, что для предотвращения подобной ситуации необходима грамотная система риск-менеджмента.

Принципы построения такой системы уже частично прописаны в проекте Положения ГКЦБФР. Прежде всего в документе регулятор оставляет за собой право устанавливать ограничения по так называемому “плечу”, или уровню маржи. Сейчас брокеры на отечественном фондовом рынке предоставляют “плечо” 1:1-1:3, что соответствует уровню маржи от 50% до 25%. Проще говоря, на 1 тыс.грн., которую клиент использует в ходе торгов, брокер “накидывает” еще 1-3 тыс.грн.

Клиенты, которые недавно начали работать на рынке ЦБ, получают “плечо” 1:1, инвесторы с опытом успешной торговли — 1:2 и 1:3. По словам торговцев, такой опыт был перенят у российских коллег. Однако в Положении о маржинальном кредитовании уровень маржи еще не зафиксирован. Согласно документу, ограничения будут устанавливаться отдельно.

Кроме того, чтобы обезопасить торговца от потерь средств, которые он дает в долг клиентам, документ предусматривает принудительное закрытие сделки клиента в особых случаях — так называемый механизм Margin Call. В частности, если убыток по маржинальной сделке превысил “залог”, уплаченный клиентом, торговец закрывает эту сделку, чтобы не допустить собственных убытков (см. “Примеры…”). В зависимости от начального уровня маржи уровень, при котором срабатывает механизм Margin Call, также меняется. Собственно, чем ниже первоначальный уровень маржи, тем меньше и ее минимально допустимое значение.

Не менее важно для маржинальной торговли и то, с какими ЦБ совершаются такие операции. Дело в том, что чем выше ликвидность ЦБ, тем быстрее их можно продать на фондовой бирже. А это существенно снижает риски. “Для маржинальной торговли сейчас используются акции индексной корзины, т.е. самые ликвидные и популярные инструменты”, — констатирует Ольга Киор, финансовый советник онлайн-брокера “ТрейдБерри” (г.Киев; с 2010 г.; 20 чел.). Использование низколиквидных бумаг, даже если они допущены к торгам на бирже, может привести к тому, что торговец не сможет принудительно закрыть сделку клиента. А это, в свою очередь, грозит потерей одолженных клиенту средств, т.е. денег других клиентов.

Стоит отметить, что кроме денег в залог торговец может принимать и ЦБ. Поэтому торговцы в своей системе риск-менеджмента ограничивают перечень бумаг, который они могут принимать в качестве залога. Или используют по отношению к ним понижающие коэффициенты.

 “Среди акций есть такие, которые торговцы либо вообще не берут в качестве залога ввиду их низкой ликвидности, либо оценивают их с понижающим коэффициентом — 50% или даже 70%”, — рассказывает Тарас Кучер, заместитель директора по операциям на фондовом рынке департамента по продажам и работе с инвесторами компании “КИНТО” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.).

Не менее важна ликвидность ЦБ для тех, кто одалживает их у брокера и продает. В данном случае речь идет о так называемых “коротких” продажах (см. “Примеры...”). Чтобы дать в долг ЦБ, брокер использует бумаги “доноров”. “Доноры” — это клиенты, которые предварительно дали письменное согласие на то, что торговец будет пользоваться их ЦБ за определенную плату”, — говорит г-н Козак.

Такая процедура не мешает “донору” продать свои бумаги, если он того пожелает. Это возможно, так как компания-торговец при необходимости вернет “донору” ЦБ, одолжив их у других клиентов. “Если таких бумаг ни у кого из “доноров” не оказалось, торговец заключает сделку РЕПОна биржевом рынке и отдает полученные ЦБ своему клиенту”, — объясняет г-н Козак.

Еще одно ограничение, которое предусматривает Положение ГКЦБФР о маржинальной торговле, касается размера собственных средств торговца. Согласно документу, задолженность клиентов по маржинальным договорам может превышать сумму собственных средства торговца, а также привлеченных им долгосрочных кредитов не более чем в 3 раза.

По словам торговцев, на начальном этапе развития маржинального кредитования данная норма не повлечет за собой никаких последствий, тем не менее с повышением спроса на маржинальные сделки может заставить торговцев наращивать собственные средства.

 “Пока маржинальное кредитование интернет-трейдеров находится на начальном этапе развития, многие участники рынка не столкнутся с подобными проблемами. Когда отечественный рынок перешагнет новые границы оборота, Положение действительно может заставить торговцев увеличивать собственные средства либо привлекать долгосрочные активы”, — считает Руслан Балабан, ведущий риск-менеджер компании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.).

Дырки в сыре

Участники рынка, понимая присущие рынку маржинальной торговли риски, одобрили инициативу регулятора. “Маржинальное кредитование есть во всех странах с развитым фондовым рынком. Активное развитие украинского фондового рынка без маржинального кредитования вряд ли возможно. Но для эффективного функционирования этой услуги необходимо создание законодательной базы, регламентирующей ее”, — говорит Олег Ткаченко, председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.). Тем не менее фондовики полагают, что предложенный проект Положения еще очень сырой и требует существенной доработки (см. “Фондовик — о рисках”).

“Документ многого не учитывает. Недостаточно урегулированным, на мой взгляд, остается технический вопрос — через какой счет давать займы клиентам? Через транзитный, который используют сейчас, или будет создано что-то другое?” — интересуется Тарас Кучер.

В ГКЦБФР признают: проект требует доработки. Регулятор уже принял решение создать рабочую группу, в которую войдут представители Комиссии, торговцев и фондовых бирж. Кроме того, по словам юристов, чтобы Положение полноценно работало на рынке, необходимо внести изменения в ряд законов (см. “Юрист — о регулировании”).

Намаржевали

Сейчас услуги маржинального кредитования предоставляют не более 15 онлайн-брокеров. При этом только 10% трейдеров-физлиц активно используют данную технологию торговли. Отметим, что официальной статистики по маржинальной торговле пока не существует. Сами же участники рынка затрудняются оценить количество сделок, заключенных с использованием “плеча” или заемных ЦБ, а также объемы данного рынка.

 “Во-первых, четкой идентификации маржинальной сделки нет. Во-вторых, объемы РЕПО-рынка не показательны, ведь клиент может удерживать маржинальную позицию несколько дней”, — поясняет г-н Балабан. По некоторым оценкам, сейчас общий объем “плеча”, предоставленного брокерами своим клиентам, не превышает $20 млн (около 160 млн грн.). Скромные показатели рынка не удивительны, так как он в Украине только начал зарождаться. Услугу маржинальной торговли на фондовом рынке компании начали предоставлять всего около года назад.

Тем не менее перспектива роста есть. Данный вид операций интересен в первую очередь пользователям интернет-трейдинга ЦБ, так как может расширить финансовые возможности частных инвесторов. По данным “Украинской биржи”, только в 2010 г. объем торговли ЦБ с участием физлиц составил около 6 млрд грн., а по итогам января — мая 2011 г. — 7 млрд грн. При этом на конец февраля 2011 г. количество торговых счетов физлиц на “Украинской бирже” достигло примерно 7 тыс.

По мнению фондовиков, после принятия необходимой нормативной базы, рынок маржинального кредитования будет развиваться гораздо активнее. Торговцам выгодно развивать данное направление, так как это позволит брокерам зарабатывать деньги как на росте рынка ЦБ, так и на его падении в период кризиса. “Брокерам интересно развивать маржинальную торговлю, поскольку она способствует увеличению ликвидности рынка. В таком случае на прибылях брокера будут меньше сказываться колебания цен на рынке. Ведь он получает комиссионные с оборота”, — отмечает Тарас Козак.

Юрист — о регулировании

Наталия Завгородная (35),
начальник отдела нормативно-правового обеспечения ассоциации “Украинские фондовые торговцы” (г.Днепропетровск; с 2009 г.;
748 торговцев):

— Прежде чем принимать Положение о маржинальной торговле, необходимо подготовить правовое поле. Нормативное регулирование маржинальных операций подзаконным актом Комиссии без изменения существующего законодательства очень преждевременно, поскольку вместо решения вопроса мы получим еще больше проблем, чем имеем сейчас, когда подобные операции, не существующие де-юре, де-факто имеют место.

Если операции по предоставлению торговцем в заем клиенту ЦБ еще кое-как можно считать легальными в действующем правовом поле, то кредитование деньгами выглядит весьма сомнительной операцией для торговца. Закон “О ценных бумагах и фондовом рынке” предельно ясно говорит: исключительным видом деятельности для торговца являются операции с ценными бумагами. Поэтому следует подготовить комплексный законопроект, предусматривающий внесение изменений в другие законы.

В Законе “О ценных бумагах и фондовом рынке” нужно дать определение понятия “маржинальная торговля”, закрепить ее описание как особой разновидности брокерской деятельности и разрешить торговцам проводить операции не только с ЦБ, но и с денежными средствами.

Необходимо специальное регулирование денежного займа и займа в ЦБ для целей проведения маржинальных операций. Также следует внести изменения в Закон о госрегулировании рынка ценных бумаг — для обеспечения необходимых полномочий регулятора, и в Закон о депозитарной системе — для введения правил учета ЦБ, которые предоставляются в обеспечение.

Фондовик — о рисках

Дмитрий Мельник (33),
финансовый директор инвесткомпании “АРТ-Капитал” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.):

— Появление Положения о маржинальной торговле — это однозначно положительный шаг со стороны ГКЦБФР. Ведь достаточно популярная услуга на зарубежных рынках в Украине пока не получила должного распространения, и прежде всего потому, что для этого нет достаточной законодательной базы. С принятием Положения профессиональные участники получат немного больше свободы в продвижении этой услуги и основание для урегулирования конфликтных ситуаций.

Конечно, не стоит ожидать всплеска спроса на эту услугу, но дополнительное нормативное регулирование однозначно упорядочит этот процесс. С появлением инструмента маржинального кредитования наш рынок не только еще на один шаг приблизится к более развитым площадкам, но и выдвинет дополнительные требования к участникам.

Тем не менее предложенные Положением нормативы оценки адекватности капитала, на наш взгляд, не могут защитить клиентов от риска потери своих средств на брокерских счетах и требуют более жесткого подхода со стороны регулятора.

Коэффициенты, предусмотренные Положением, не учитывают собственную позицию компании (торговые операции самого брокера. — Ред.), что может иметь более важное значение для ликвидности, чем действия клиентов. Крупные брокеры уже давно ввели внутренние положения по риск-менеджменту и тщательно оценивают риски — в отношении как торгуемых инструментов, так и контрагентов, собственных и клиентских сделок.

Человеческим языком

Маржа — заем, который брокер предоставляет трейдеру в деньгах или ценных бумагах. Уровень маржи показывает долю собственных средств трейдера в общем объеме сделки.
“Плечо” — отношение собственных средств трейдера к заемным.