Рестарт

Вячеслав Мироненко, Алексей Харченко, "Инвестгазета" (от 16.02.2009)

http://www.investgazeta.net/?p=news&news_id=26212

13 февраля вступили в силу изменения в Закон Украины «Об ИСИ». Поможет ли это реанимировать мертвый рынок коллективных инвестиций?

Управляющие наконец-то получили то, к чему так упорно стремились. 13 февраля 2009 года вступил в силу Закон Украины №693-VI «О внесении изменений в Закон Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)». Тем самым, по мнению участников рынка, государство предоставит управляющим реальную возможность не только больше зарабатывать, но и хеджировать свои риски. Принесет ли это пользу для рынка, пока неясно.

Штопор-2008

Резкое обесценивание активов, вывод средств пайщиками, появившиеся пробелы в регулировании в прошлом году поставили украинский рынок коллективных инвестиций в весьма затруднительное положение. Более масштабных бед эта индустрия еще не знала. После «многосерийного» обвального падения фондового рынка управляющим компаниям приходилось по-новому оценивать свои возможности. «Если так дело пойдет и дальше, то управлять будет нечем, да и некому», - грустно шутили некоторые управляющие в конце 2008 года.

Снижение шло по всем фронтам. Вот несколько фактов. По подсчетам аналитиков КУА «Драгон Эссет Менеджмент», в прошлом году падение доходности институтов совместного инвестирования составило в среднем 52% (что, безусловно, выглядит лучше результата индекса ПФТС (-74%). - Ред.). При этом доходность интервальных и открытых ИСИ снизилась на 39,2 и 36,8% соответственно. Закрытые фонды акций пострадали больше других видов фондов - снижение по этой группе достигло 60%. Доходность облигационных фондов весь год колебалась в районе нуля, а результат по итогам года составил всего +0,5%. К тому же за весь прошедший год публичные фонды выплатили вкладчикам практически столько же средств, сколько и привлекли.

Помимо оттока средств из фондов управляющие отмечали и другие неприятные особенности работы в условиях экстремального рынка. Постоянные приостановки торгов, отсутствие ликвидности, высокая волатильность приводили к тому, что некоторые бумаги оказывались без признаваемой котировки. И чтобы не нарушать требования относительно структуры активов, в особенности это касалось открытых ПИФов, управляющим приходилось в срочном порядке продавать ценные бумаги за бесценок. А порой и это было сделать невозможно - заявок на покупку попросту не было.

К тому же жесткие нормы по диверсификации активов не позволили управляющим смягчить удар при разрастающемся мировом финансовом кризисе и переложиться в менее рисковые инструменты. Инвестор или вкладчик, со своей стороны, имея хоть какой-то дар предвидения, при затяжном падении мог бы «пересидеть в деньгах» - в так называемых фондах денежного рынка, которые в сложившейся ситуации могли бы послужить тихой гаванью, своего рода паевым кэшем.

Однако старый закон не позволял оперативно реагировать на вызовы кризиса. «Законодатель, создавая нормативную базу в неблагоприятный для рынка период - на рубеже прошлого десятилетия, хотел максимально «обезопасить» граждан-потенциальных инвесторов от рыночных рисков вложений в те же акции. Но ситуация изменялась довольно быстро и требовала законодательных изменений. К сожалению, процесс инерционен и требует многочисленных согласований. Принятие изменений в закон в Верховной Раде как раз и пришлось на время кризиса. Проще всего сейчас утверждать, что случись это раньше, можно было бы избежать частичных потерь в диверсифицированных фондах, переведя уже сравнительно большую долю активов в деньги. Остается только приветствовать, что это произошло. При этом не могу не отметить, что и в дальнейшем существующую нормативную базу есть куда улучшать. Закон об ИСИ в определенной части новой редакции позитивен и для профессиональных участников рынка, и для инвесторов», - говорит управляющий активами инвестиционных и пенсионных фондов компании «КИНТО» Виктор Ботте.

«Если бы изменения вступили в силу в прошлом году, нам удалось бы пусть не избежать, но минимизировать негативные последствия для участников рынка совместного инвестирования и негосударственного пенсионного обеспечения. Но и сейчас хорошо. Мы решили проблему принудительной диверсификации активов, которые не позволили в прошлом году минимизировать риски, уходя из более рисковых сегментов», - заявил после принятия изменений председатель совета Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса Дмитрий Леонов.

Хотя новыми возможностями, которые давали поправки в закон об институтах совместного инвестирования, КУА воспользоваться не успели - законодательная база появилась только в самом конце 2008 года, а вступают изменения в силу фактически с нынешней недели, когда рынок уже лежит на дне.

Что в подарках?

«Среди основных изменений - возможности расширения в портфелях фондов долей денежных активов и пакетов акций. Уменьшение пресса юридических ограничений призвано устранить неравноправие возможностей украинских фондовых компаний и работающих в Украине зарубежных фондов (не имеющих законодательных ограничений в диверсификации). Однако со снижением уровня чиновничьей «опеки» наши компании по управлению активами получат и новые риски», - говорит глава инвестиционного отдела КУА «Бонум Групп» Александр Спасиченко.

Кэш и золото

Во-первых, управляющим расширили максимально возможную долю денежных активов в портфеле фонда - с 30 до 50%. В эту цифру включаются средства на счетах, депозитах и депозитных сертификатах банков, а также - в банковских металлах. «Последний пункт был включен впервые. В то же время из группы этих активов исключены банковские облигации. По нашему мнению, «металлические» депозиты (привязанные к курсам того или иного металла) сегодня могут стать одним из наиболее эффективных инструментов приумножения средств для КУА», - считает г-н Спасиченко.

К примеру, сейчас золотая унция рвется к историческим максимумам. Стоимость желтого металла достигла на днях своего шестимесячного максимума на фоне спекулятивного инвестиционного спроса. 11 февраля золотая унция поднималась до $950, 12 февраля торги на Nymex закрылись на отметке $938. Аналитики и эксперты полагают, что цена унции будет расти и дальше и не исключают, что она достигнет $1200. В среднем по году, считают в UBS, цена установится на уровне $1000 за тройскую унцию. В результате до исторического максимума, когда 17 марта 2008 года цены достигали $1033,9, их отделяет всего 10%. Оптимистичный настрой по желтому металлу сохраняется с горизонтом в несколько месяцев. Поэтому вложения в инструменты, привязанные к золоту, по мнению управляющих, имеют шансы стать образцовой долгосрочной инвестицией.

ОВГЗ

Второй особенностью изменений законодательства стало ослабление требований относительно доли долговых бумаг государства. Теперь диверсифицированные фонды могут инвестировать в такие инструменты до 50% средств (вместо 25%, как это было раньше). «В условиях негативных прогнозов, касающихся выплат частных предприятий по облигационным обязательствам, государственные бумаги внутреннего займа (ОВГЗ) выглядят достаточно разумным объектом для вложения», - считают эксперты КУА «Бонум Групп».

В настоящее время Минфин на первичных аукционах традиционно выставляет на продажу облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) с фиксированным доходом от 20% годовых по облигациям с погашением через 35 дней до 15-15,6% годовых по «длинным» бумагам. На вторичном рынке ставки по ОВГЗ достигают 25% годовых и выше.

Муниципальные облигации

Расширение базы инвестирования коснулось и муниципальных облигаций. Их доля теперь может достигать 40% чистых активов фонда. «Важным моментом здесь является то, что доля каждого выпуска может равняться 10% вместо разрешенных ранее 5%. Такое положение оставляет в выигрыше и местные бюджеты, у которых появляется гораздо больше возможностей для проведения новых долговых размещений. Особенно важным такой способ аккумулирования средств выглядит в свете подготовки к европейскому футбольному первенству 2012 года», - говорит Александр Спасиченко.

Акции

Однако наиболее прогрессивной нормой Закона Украины «О внесении изменений в Закон Украины «Об ИСИ» стало снятие ограничений инвестирования в акции украинских эмитентов. «Фактически норма открывает дорогу к чистым «акционным» фондам (раньше доля акций не могла превышать 40% портфеля). Нововведения же создают здоровую конкурентную среду на рынке и «бьют» по искусственно сложившемуся в ПФТС монопольному положению зарубежных игроков. Если в 2007 году многие западные хедж-фонды показали доходность аналогичную рынку (в размере 134%) и даже выше, то отечественные инвесторы открытых и интервальных фондов были вынуждены довольствоваться результатами в 50-70%. Особенно важны новые правила в контексте современной дешевизны акций. Благодаря им украинские фонды смогут на дне рынка сформировать качественные инвестиционные портфели и впоследствии максимизировать прибыль, не уступая в этом зарубежным игрокам», - считает г-н Спасиченко.

Недвижимость

Отдельным абзацем в новом законе стоит и пункт об инвестировании в недвижимость, на что разрешается выделять до 10% средств фонда.

Изменения по диверсификации портфеля открывают новые возможности для создания инвестиционных фондов, ориентированных на отдельные классы активов: фондов акций, фондов облигаций, фондов денежного рынка и т. п. «Все фонды нашей компании создавались исходя из реалий действующего законодательства. Поскольку открытых фондов акций либо открытых фондов облигаций инвесторам предложить было невозможно из-за требований к структуре активов, мы довольствовались менее ликвидными закрытыми фондами, к тому же корпоративными, как единственно возможным видом (из срочных институтов совместного инвестирования) для вложений физлиц. Ликвидные фонды могли быть созданы только диверсифицированными и являлись по сути фондами смешанного типа», - говорит г-н Ботте.

Другими словами, то, что было до принятия изменений в Закон «Об ИСИ» лишь на бумаге или использовалось управляющими в маркетинговых кампаниях, станет доступным и для инвесторов. Теперь вкладчики смогут выбирать ПИФы с более широким спектром инвестиционных стратегий. «К примеру, изменения требований по диверсификации сделали возможным создание полноценных облигационных фондов. Таким образом, у КУА теперь есть возможность расширить линейку открытых фондов и предлагать инвестору полноценные продукты с четко выписанной стратегией», - говорит управляющий активами Parex Asset Management Алексей Дударенко.

Что касается изменения инвестиционных стратегий действующих фондов, то, по мнению управляющих, они вряд ли будут существенно их пересматривать. «Мы не сторонники резких новшеств, поскольку считаем, что «коней на переправе не меняют». Инвесторы доверили нам свои деньги на одних условиях, поэтому, с нашей точки зрения, гораздо «правильнее» предлагать им новые продукты уже с новыми стратегиями. Таким образом, инвестиционные декларации всех закрытых фондов пока пересматриваться не будут. Что касается диверсифицированных фондов, то в свете новшеств мы считаем целесообразным смягчить отдельные действующие нормы по диверсификации активов. Так, предполагается, что будет разрешено держать в денежных средствах и на банковских депозитных счетах не 30%, как сейчас, а уже 40% активов наших фондов - «Классического» и «Народного». «Зажатый» лимит по корпоративным облигациям с 20% может быть расширен до 40%, то есть до максимальной доли акций - действующей нормы, которая не претерпит изменений. Возможно, будет добавлена возможность инвестирования в драгметаллы, поскольку статья 34 первоначального закона нам не позволяла этого делать», - говорит Виктор Ботте.

О такой же стратегии говорят и в КУА «Арт-Капитал Менеджмент». «В ближайшем будущем инвестиционная стратегия в существующих фондах меняться не будет. У нас есть три сбалансированных диверсифицированных фонда: ликвидный (открытый), интервальный и закрытый с ежеквартальным распределением прибыли (если таковая есть), а также закрытые фонды акций и смешанный (недвижимости и акций строительных компаний). После вступления в силу изменений в рамках уже существующих стратегий появляется больше пространства для маневра», - говорит директор по инвестициям компании Владимир Оваденко.

Особым образом учли интересы венчурных фондов, которые выполняют функцию холдингов. В связи со вступлением в силу нового Закона «Об акционерных обществах» через два года число акционерных обществ резко уменьшится. Большинство из них придется перерегистрировать, например в ООО. Специально на этот случай предусмотрено, что ИСИ могут выступать держателями не только акций, но и корпоративных прав в другой форме. Также предусмотрена возможность наполнения фондов недвижимостью. «Если фонд вкладывал в целевые облигации, предусматривающие введение объектов в эксплуатацию, он продать эти бумаги не может - некому. У нас возникают фонды, наполненные не акциями или деньгами, а реальными объектами, на которые сейчас нет спроса. В законе предусмотрена возможность формирования активов на 100% из недвижимости», - подчеркнул г-н Леонов.

Предсказать, как будет развиваться рынок коллективных инвестиций дальше, эксперты не берутся. Основной задачей управляющих сейчас должно стать не приумножение или создание новых фондов, а сохранение средств нынешних вкладчиков. По-видимому, до конца года рынок сможет удержаться от нового обвального падения, но о возобновлении устойчивого роста пока говорить не приходится, отмечают они. Ожидаемая высокая волатильность делает необходимой широкую диверсификацию вложений. Соответственно, новые возможности по диверсификации структуры активов фондов могут оказаться наилучшим вариантом для управляющих.