Попасть в точку

Вячеслав Мироненко, "Инвестгазета", № 21, 2009

http://www.investgazeta.net/?p=news&news_id=26514

Май дал аналитикам повод для безудержного оптимизма. Насколько он оправдан на фондовом рынке и готовы ли иностранцы вернуться в украинские акции?

Оптимизм инвесторов выплескивается на биржи, где в последнее время наблюдалось нечто похожее на ралли. Акции украинских «голубых фишек» соревновались за звание самой быстрорастущей. Словом, хорошие новости все чаще дают повод говорить о том, что кризис закончился. Ведь даже если это просто передышка, то уж больно затянувшаяся. «А может, все-таки возможен разворот?».
На организованном инвестиционной компанией Galt & Taggart Securities в партнерстве с «Инвестгазетой» конференц-коле, посвященном анализу последних событий в украинской политической сфере, среднесрочным прогнозам по ее развитию, а также моделированию ситуации, связанной с предстоящими президентскими выборами, инвесторы затронули и экономическую составляющую. Насколько же обоснован нынешний рост украинского фондового рынка?
Главным виновником торжества как на валютном, так и на фондовом рынке все эксперты признают, прежде всего, рост цен на сырье, главным образом - на нефть. Именно этот фактор влияет на мировую экономику, начиная с потребительского спроса и заканчивая колебаниями на фондовом рынке. А вот законодателями моды, подмешивающими в контркризисную эйфорию свою ложку дегтя, управляющие называют, как ни парадоксально, самих инвесторов. Характерная особенность нынешнего, да и, пожалуй, любого кризиса - впадание в крайности - движение от паники к полнейшему восторгу, где среднего не дано. Управляющие называют такой феномен качелями и уточняют, что уходить с головой в позитив можно только тогда, когда хорошие новости будут литься на рынок несколько месяцев кряду, а не пару недель. Насколько же готовы сегодня иностранные инвесторы к  возвращению в украинские акции и какие факторы станут основополагающими для выздоровления рынка?

Закари Уотсон, соучредитель Carpathian Capital Management
Решение разделять оптимистический настрой рынка или нет зависит прежде всего от инвестиционного горизонта фонда. При длинном инвестиционном горизонте временный оптимизм или пессимизм роли не сыграют. А вот для фонда, ежедневно принимающего участие в торгах либо делающего краткосрочные инвестиции, такие факторы, как устойчивый рост цен фондового рынка и ликвидность, должны обязательно приниматься во внимание перед заключением сделок.
Можно заработать деньги, просто двигаясь «вслед за толпой», особенно если примкнуть к ней на ранних этапах. Для нас же важен вопрос связи устойчивого роста фондового рынка и ликвидности активов. Поэтому мы изначально пытаемся определить, откуда «растут ноги» у этого оптимистического настроя, и проверяем, есть ли для него весомые основания. А затем оцениваем, насколько легко мы сможем продать активы, в случае если настроения на рынке изменятся в худшую сторону.
Низкий уровень ликвидности активов в Украине и пессимистические показатели мировых рынков заставляют нас быть весьма осторожными в принятии решений по инвестированию в украинский рынок в целом и в связи с ростом на фондовом рынке в частности. На данный момент мы считаем менее рискованным получение выгоды от нынешнего оптимистического настроя на более ликвидных рынках, к примеру на таком, как российский.

Елена Анфимова, Firebird Management LLC
Оптимизм на украинском рынке обусловлен исключительно ралли на глобальных рынках. Безусловно, низкие цены на украинские акции были необходимой для него базой. Однако катализатором скачка стала именно смена сентимента в мире. Поэтому говорить о портфельных инвестициях в Украину целесообразно в глобальном контексте. При этом вопрос об обоснованности оптимизма интересен, но крайне непрактичен, поскольку обоснован он или нет, - оптимизм существует, и поэтому более насущными являются вопросы, как долго он продлится и как на нем заработать.
Как долго продлятся оптимистические настроения, зависит, опять же, от ситуации в мире. Украинский рынок - флюгер мировых рынков. Из-за отсутствия значимого локального инвестора спрос на украинские ценные бумаги определяется портфолио-менеджерами в Лондоне. Поэтому рост цен на украинские акции будет продолжаться до тех пор, пока не начнется глобальная коррекция. За исключением, конечно, местных событий типа дефолта.
Поскольку фундаментально инвестиционная привлекательность Украины в долгосрочной перспективе не изменилась - это все еще молодая демократия с потенциально большим потребительским спросом, расположенная между ЕС и Россией, - иностранцы будут готовы вернуться в Украину, как только восстановление покажется устойчивым. Возвращаясь к продолжительности текущего ралли, можно отметить, что ожидание в мире сегодня сводится к тому, что рынок вернется на дно или даже найдет новое, более глубокое дно. Сыграет по так называемой W-shape (то есть два дна, типичный вариант развития «медвежьего» рынка). Однако, во-первых, уже на сегодняшний день этот рынок опроверг многие стереотипы развития. Во-вторых, в инвестировании консенсус всегда не прав - иначе все были бы богатыми... Поэтому рассчитывать на то, что цены упадут, и рынок даст возможность купить на дне, - как минимум, наивно. Более того, известен факт, что на рынках никогда невозможно подгадать идеальное время для покупки. Поэтому если акции намеченных компаний находятся на привлекательном уровне, стоит покупать, а не надеяться на более низкую цену.
Что, по моему опыту, не стоит делать, так это гоняться за акциями, чьи цены ускользают, быстро растут - возможно, кто-то манипулирует рынком в своих целях: как правило, скачок в какой-то момент замедлится, цены стабилизируются или даже вернутся, появится возможность входа.
Таким образом, самая, на мой взгляд, оптимальная стратегия для инвесторов с длинными деньгами и большой выдержкой - это покупать на слабости и держать.
Действительно, цены на многие акции все еще на уровне «оранжевой революции». Продлится оптимизм или нет, это в любом случае хорошие цены. Поэтому если они снова скорректируются - можно будет докупить, улучшив, таким образом, среднюю цену покупки. Если нет, получившийся портфель будет сформирован по приемлемым ценам и сможет принести хорошую прибыль. Безусловно, надо быть готовым к скачкам цен (волатильности), но, как говорится, кто не рискует...

Ральф Лютер, управляющий директор Berenberg Lux Invest S.A.
Я убежден, что украинский фондовый рынок стоит перед началом нового этапа долгосрочного роста, и вижу несколько аргументов этому.
Во-первых, ставки на международном рынке капиталов и доходность по облигациям опять существенно снизились, поэтому инвесторы вынуждены искать альтернативные источники генерирования доходов (более эффективные, чем доходность облигаций и операций с наличными). Альтернативой является приобретение акций, особенно тех рынков, которые значительно упали. Среди них и Украина.
Во-вторых, международный кризис, похоже, подходит к концу. Поступает все больше сигналов с рынков США и Европы о завершении кризиса и наступлении выздоровления мировой экономики. Искатели больших выгод уже несколько месяцев занимаются скупкой сильно просевших активов для своих портфелей. За ними последуют те, кто более аккуратен с рисками. Следующую восходящую волну запустят те инвесторы, которые уже не хотят пропустить тронувшийся поезд, и будут запрыгивать на него, скупая все на рынках.
В-третьих, финансовые результаты компаний за первый квартал не так уж и плохи. Похоже, что многие компании в состоянии создавать прибыль в таких непростых условиях, какими стали последние 12 месяцев.
В-четвертых, большинство инвесторов сегодня имеют недооцененные акции. Управляющие фондов собрали деньги у частных и институциональных инвесторов, однако пока не спешат инвестировать их в акции, ожидая очередного падения. Они рассчитывают на скупку по ценам ниже, чем нынешние. В какой-то момент они будут вынуждены инвестировать свои деньги, поскольку будут нести потери, если продолжат недоинвестировать и сидеть на мешке с деньгами. Это то, что происходит сейчас. Поэтому рост будет продолжаться.
В-пятых, инвесторы опять становятся более расположенными к риску. Поскольку некоторые классы активов все больше теряют свою привлекательность (облигации и наличные), инвесторы поворачивают голову в сторону акций, поскольку они выглядят дешевыми и предлагают более интересные варианты рисков и возвратов.
И, наконец, статистические данные. Они свидетельствуют, что те рынки, которые были наихудшими за последний год, становятся наилучшими в предстоящие после их падения пять лет. Поэтому, исходя из того, что украинский рынок был наихудшим в мире за последние 12 месяцев, если верить статистике, станет лучшим по показателю суммарных результатов до 2013 года.

Ник Пиацца, генеральный директор Galt & Taggart Securities
Принимая во внимание те небольшие объемы, которые сейчас торгуются на нашем рынке во время нынешнего ралли, мы вряд ли сможем привлечь каких-то новых институциональных инвесторов на рынок. Я думаю, что в лучшем случае мы увидим активизацию тех фондов, которые уже присутствуют на нем: они будут последовательно скупать акции по мере изменения их курса в сторону понижения.
Для того чтобы Украина стала главным местом предназначения больших денег институциональных инвесторов, как это было в конце 2007-го, мы сначала должны увидеть несколько месяцев хорошего роста на европейских и российском рынках. Хотя при этом, если уже сейчас некоторые украинские компании будут предпринимать определенные шаги по улучшению своих управленческих подходов, к моменту начала оттепели они придут более подготовленными. Украинское правительство, со своей стороны, может существенно помочь этим процессам, реализуя реформы в сфере валютного контроля и приобретения земли.

Питер Элам Хаканссон, председатель правления и управляющий партнер инвестиционной группы East Capital
Несмотря на определенные краткосрочные сложности в Украине, мы имеем долгосрочную выгоду от инвестиций в украинские активы. Но мы хотим, чтобы фондовый рынок Украины демонстрировал признаки большей ликвидности и прозрачности. Также приходится признать, что Украина не отличается высоким уровнем корпоративного управления в целом. И, наконец, инвесторов беспокоит вопрос политической стабильности. Надвигающиеся президентские выборы не будут способствовать большим инвестициям в украинские активы.

Джеймс Мортон, инвестиционный управляющий, директор КУА CIM Investment Management (Лондон)
К сожалению, США не самый удачливый «экспортер». Страна вполне успешно экспортирует только свои проблемы. Именно проблемы в экономике США создали немало проблем для многих государств по всему миру. До того как найдется правильное решение проблем в Соединенных Штатах, вряд ли мы увидим глобальный рост. Украина имеет ряд слабых мест, однако ситуация тут не так уж и плоха. Страна имеет множество возможностей смягчить последствия мирового кризиса.