Под звездой совместного инвестирования

Ольга Галицкая, "Экономические известия", 21 декабря 2011 г.

http://finance.eizvestia.com/full/pod-zvezdoj-sovmestnogo-investirovaniya

После длительного затишья компании по управлению активами снова начали предлагать потенциальным инвесторам новые фонды. Несмотря на сложную ситуацию с привлечением новых вкладчиков в институты совместного инвестирования, позитивные изменения на этом рынке будут заметны уже осенью 2012 г. Некоторое оживление внесет принятие закона об ИСИ в новой редакции

Как показал анализ, во время кризиса для инвесторов лучшими оказались фонды со смешанным портфелем, а если управляющему удавалось еще и перекладываться вовремя из облигаций в акции и назад, то жизнь вообще удавалась. При этом для КУА, как известно, наиболее прибыльными являются долгосрочные закрытые фонды, где, кроме платы за управление, есть премия за успех, а затраты на сопровождение клиентов во много раз меньше, чем у открытых. Но премия за успех появляется только при постоянной достойной доходности, а ее в этом показывали только фонды инструментов с фиксированной доходностью. Поэтому сейчас участники рынка предпочитают делать ставку не на определенный вид фонда, а на гибкость стратегии.

Воздерживаться от однозначных оценок управляющих научил печальный опыт ликвидации закрытых фондов. Когда в кризисные годы рынок настойчиво проверял «дно» на прочность, им приходилось правдами и неправдами максимально оттягивать процесс реализации активов «по цене газировки». Известно даже несколько довольно громких случаев, когда инвесторы обращались к регулятору с требованием повлиять на КУА и заставить выполнить обязательства. Правда, некоторые компании вполне законным образом продлили время существования фондов до момента, когда стоимость акций стала отличаться от стоимости бумаги, на которой они выпущены. «Доказать, что КУА неправы, практически невозможно — мы даже не можем поставить им в вину уклонение от своих фидуциарных обязательств перед клиентами, поскольку действительно они могут заботиться об инвесторах и откладывать закрытие фондов до тех пор, пока активы не подорожают»,— говорит главный финансовый аналитик РА «Эксперт рейтинг» Виталий Шапран.

Впрочем, генеральный директор КУА «ІТТ-Менеджмент» Виктор Федоров не верит в благие намерения управляющих. По его мнению, дело — в репутационных и финансовых потерях КУА. «Рассчитаться с вкладчиками в период обвала рынка, имея в портфеле неликвидные инструменты (оцененные неоправданно высоко, но по закону), просто нереально. В этом случае КУА должна привлекать свои средства, которых нет или их жалко,— объясняет он.— Ежели оценить неликвид справедливо (т. е.— близко к нулю), то вкладчики получат мизер, что будет сопровождаться скандалом, мордобоем и истерикой: репутация будет потеряна. Выход один — отложить расчет». За это время либо рынок восстановится и активы обретут ликвидность по приемлемым ценам, либо вкладчики смирятся с мыслью о том, что получить мало лучше, чем ничего не получить. А плата за управление в период отсрочки платежа — приятная неожиданность для КУА на фоне тех проблем, которые решены этой отсрочкой. «Не сомневаюсь, что все КУА, которые прибегали к продлению жизни закрытых фондов или приостановке выплат по открытым фондам, руководствовались именно описанными выше мотивами»,— уверен господин Федоров.

Несмотря на это, управляющие компании снова начали предлагать на рынке новые инструменты, хотя ситуация на рынке публичных фондов такова, что привлечение новых вкладчиков — дело чрезвычайно сложное. «Главные критерии востребованности: прозрачность и разумная идея. Под разумной идеей подразумевается дополнительная стоимость, которую создает КУА, за которую клиент будет готов платить. Сейчас клиент не готов платить за «качество управления». В результате успех фондов возможен только за счет технологичности»,— считает стратег Astrum Investment Павел Ильяшенко.

Некоторое оживление в процесс, по мнению экспертов, внесет принятие закона об ИСИ в новой редакции. Там предусмотрено существенное расширение возможностей для маневра управляющих в разных рыночных ситуациях — практически для любых типов и видов фондов. Это должно улучшить результативность, в первую очередь, открытых фондов. Кроме того, открываются возможности для создания специализированных фондов (фонды фондов, настоящие индексные фонды и пр.). «Всегда существует некоторый слой потребителей, который ориентируется на новое, модное. Они и станут новыми инвесторами»,— считает Виктор Федоров.

При этом участники рынка не берутся прогнозировать, какие именно фонды будут наиболее привлекательны или наиболее выгодны для инвесторов.

«Я бы не делал ставки на определенный вид ИСИ, а смотрел на параметры ликвидности инструмента и гибкости стратегии относительно формируемой конъюнктуры»,— отмечает глава аналитического департамента ИГ «ТАСК» Андрей Шевчишин.

По мнению экспертов, сегодня страх побеждает жадность, но ситуация обязательно поменяется — и жадность победит страх. «Если решать задачу, исходя из сегодняшних реалий и страхов, то преимущество имеют открытые фонды как наиболее ликвидные. Возможность изъять деньги в любой момент сегодня гораздо привлекательнее и доходности, и надежности»,— объясняет Виктор Федоров. Исходя из тех же соображений, дальше идут интервальные, а потом — закрытые фонды. Поскольку на втором месте после ликвидности сегодня стоит риск, фонды инструментов с фиксированной доходностью (особенно ОВГЗ и, в меньшей степени, денежный рынок) имеют преимущество над всеми остальными фондами. Далее идут смешанные фонды и в конце — фонды акций. «Вместе с тем именно закрытые фонды акций на горизонте трех-пяти лет станут наиболее доходными именно потому, что у них нет необходимости заботиться о текущей ликвидности, и они несут наибольший риск»,— убежден господин Федоров.

Тем не менее в ближайшей перспективе массового захода физлиц в ИСИ участники рынка не ожидают. «Пока перспективы ИСИ не очень. И не потому, что все ИСИ плохие. Просто, как показывает практика, из-за довольно громоздкого регулирования этого сегмента, которое, к сожалению, не всегда успевает за потребностями рынка, и слабого восприятия менеджментом компаний по управлению активами новых веяний они в ближайшее время будут существенно проигрывать в темпах роста брокериджу и индивидуальному доверительному управлению»,— отмечает Владислав Ревчук, директор компании I-NVEST.

По мнению экспертов, о стабильном притоке средств в ИСИ можно будет говорить не ранее осени-2012 — весны-2013 г. При этом квалифицированные инвесторы будут интересоваться венчурными фондами. «Скорее всего они будут делать упор на инструменты с фиксированной доходностью и использовать благоприятные возможности на приобретение сверхдешевых активов, в первую очередь, связанных с сельским хозяйством, переработкой его продукции и землей сельскохозяйственного назначения»,— считает Андрей Шевчишин. ИСИ в этом случае будут использоваться для оптимизации налогообложения и правильного структурирования активов.

«На сегодняшний день рынок ИСИ нуждается в новых инвестиционных инструментах, а также в расширении возможностей открытых ИСИ,— уверен Александр Панченко, директор КУА-АПФ «Тройка Диалог Украина».— Не приходится ожидать, что при падающем рынке инвесторы начнут активно вкладывать средства в фонды, однако текущие уровни цен на акции дают хорошую возможность заработать на них в более долгосрочной перспективе». По его мнению, на промежутке два-три года доходность от таких вложений может составить 20-30% годовых.

По убеждению главного финансового аналитика РА «Эксперт рейтинг» Виталия Шапрана, когда ставки по банковским депозитам начнут падать, а долговые бумаги и акции расти в цене, отрасль ИСИ почувствует драйв. «Это вопрос конъюнктуры, и апокалипсические прогнозы тут смешны и неуместны. Бизнес КУА будет жить вечно»,— уверен он.