По секрету всему свету

Вячеслав Бутко, "Киевский ТелеграфЪ", №17-18, 2009

http://telegrafua.com/467/economics/9905/

Пару недель назад, на короткое время очнувшись от хронического словесно-политического противостояния, отечественные парламентарии попытались рассмотреть вопрос об ужесточении наказания за использование инсайдерской информации при торговле на рынке ценных бумаг. Намерение, со скромной авторской точки зрения, любопытное, поэтому предлагаю разобраться в проблеме максимально подробно.

О чем же вообще идет речь? Инсайдерская информация (от английского insider information) — это конфиденциальная информация о деятельности предприятия, фирмы. Речь идет о таких сведениях, как: освоение новых образцов продукции и возможные варианты ее реализации на рынке, использование в процессе производства и организации управления им сведений типа "ноу-хау", разработка перспективных направлений деятельности фирмы, данные о зарубежных инвестициях и партнерах по бизнесу и так далее. Лица, обладающие инсайдерской информацией, называются аффилированными лицами.
В цивилизованном мире этот вопрос заставляет трепетать умы и души инвесторов уже более четырех десятилетий — в 1964 году проблема инсайдерской торговли на рынке ценных бумаг всколыхнула общественность США. Это был классический случай с техасской корпорацией Texas Gulf Sulphur. Во время горных разработок несколько инженеров обнаружили огромные залежи минералов. Некоторое время данное открытие скрывалось от общественности, о нем знала лишь небольшая группа инсайдеров. Вице-президент корпорации Чарльз Фогарти, хорошо понимающий ценность таких сведений и осознававший, что стоимость акций компании стремительно возрастет после публичного раскрытия данной информации, купил более 3 тысяч акций Texas Gulf Sulphur и заработал на повышении цены порядка $150 тыс. Прошу обратить внимание — речь идет о событиях 45-летней давности. Тогда полторы сотни тысяч долларов представляли собой, вообще-то, очень приличную сумму.
Вы будете смеяться, но действия Фогарти повлекли за собой его судебную ответственность. Суд постановил, что виновный должен публично раскрыть данную информацию либо воздержаться от торговли на ее основе до тех пор, пока данные сведения не станут доступны остальным инвесторам. Согласно закону Фогарти не имел права зарабатывать такие деньги на расходах не проинформированных трейдеров. Этот случай способствовал ужесточению законодательства США в отношении инсайдерской информации.
Не менее интересные события произошли в этой сфере и в начале нового века. И снова — в США. Вспомним декабрь 2001 года, когда американская топливно-газовая корпорация Enron Corporation неожиданно для всех объявила о своем банкротстве. Это самое крупное в мире банкротство исчислялось суммой в $50 млрд.! Еще за 18 месяцев до этого сообщения рыночная капитализация Enron была одной из самых больших в мире.
Вскоре после объявления о банкротстве акции компании практически обесценились, и тысячи инвесторов понесли огромные убытки. Конечно, в банкротстве Enron сыграли свою роль несколько причинно-следственных факторов. Одним из наиболее важных стало сокрытие менеджментом реального финансового положения компании путем фальсификации бухгалтерской отчетности. Неожиданное объявление дефолта Enron повлекло безвозвратную потерю доверия инвесторов как к финансовым результатам, так и к другой существенной информации, раскрываемой компанией. Потеря инвесторами доверия повлекла за собой волну сомнений и "медвежью тенденцию" на рынке. Сомневающиеся в достоверности публичной финансовой отчетности инвесторы один за другим стали продавать свои акции, рыночная капитализация Enron стремительно уменьшилась. Естественно, инсайдерской информацией об истинном положении вещей воспользовались менеджеры Enron, знающие истинное положение вещей, и вовремя избавились от этих ценных бумаг.
Повторится ли подобное — вопрос открытый. Актуален он и для нас. Ведь в Украине пока в полной мере не создана соответствующая нормативная база, не введены достаточно жесткие меры ответственности за своевременность и полноту раскрытия информации, и вовсе нет практики регулирования инсайдерской торговли.
Хочу сделать одно небольшое теоретическое, но, с точки зрения автора, важное отступление. Инсайдером обычно называют лицо, которому стала доступна существенная публично не раскрытая информация, в случае ее раскрытия способная повлиять на рыночную стоимость акций компании. И круг инсайдеров, как это ни покажется странным на первый взгляд, весьма и весьма широк. Руководство предприятия, как правило, владеет инсайдерской информацией. Заместитель генерального директора по развитию бизнеса, например, раньше всех узнает объем продаж компании и может определить, совпадает ли он с ожиданиями акционеров. Другие сотрудники компании также владеют инсайдерской информацией. Экономист, прогнозирующий объемы продаж, и PR-специалисты, которые готовят пресс-релизы, являются инсайдерами. Если компания разрабатывает новые услуги или товары, продажа которых может существенно повлиять на объем выручки, то сотрудники, работающие над проектом, также обладают существенной непубличной информацией, а значит, являются инсайдерами. Другие лица, с которыми компания может в процессе работы обмениваться соответствующими сведениями, тоже становятся инсайдерами. Такими лицами могут быть, например, адвокаты, финансовые консультанты, банкиры. То есть круг господ, имеющих право носить гордое имя "инсайдер", широк.
Существует понятие временного инсайдера. К примеру, сотрудник налогового отдела некой компании — ваш друг. Придя в гости, он рассказывает вам о том, что вашей компании на днях предъявили огромные налоговые претензии. Получив данную информацию, вы автоматически становитесь инсайдером, как и ваш друг, до тех пор пока эта информация не станет публичной. В случае принятия в Украине законодательных актов относительно инсайдерской торговли попытка вашего друга продать свои акции до официального раскрытия информации будет считаться нелегальной. В равной степени это относится и к вам, так как вы уже являетесь временным инсайдером. А если сотрудник налогового отдела некой компании поделился информацией о подобной проблеме с журналистом, который, в свою очередь, оказался несдержан? Конечно, информация вышла из разряда инсайдерской. Но не провоцируют ли делающие подобные заявления госчиновники и без того падких на сенсации отечественных журналистов к оказанию влияния на работу увядающего отечественного фондового рынка?
Любой инсайдер, торгующий на основе инсайдерской информации, покупая или продавая акции в целях своего собственного обогащения, наносит вред и причиняет финансовый ущерб другим инвесторам, не обладающим данной информацией.
Вся существенная информация, необходимая для проведения оценки компании и ее финансового положения, должна быть своевременно публично раскрыта и доступна всем заинтересованным в ней сторонам в равной степени. Когда существенная информация о предприятии, способная повлиять на результат оценки финансового положения компании, ее пригодность в качестве объекта инвестирования, продажу или покупку компании или рыночную цену ее акций, становится известна только селективно выбранному узкому кругу лиц, данные лица не вправе торговать акциями компании на основе этой информации либо использовать ее в своих интересах.
Для того чтобы предотвратить инсайдерскую торговлю акциями компании, вся инсайдерская информация должна быть своевременно публично раскрыта как минимум в ленте новостей ведущего информационного агентства страны, переведена на английский язык для сведения иностранных акционеров. Она должна быть одинаково доступной самому широкому кругу заинтересованных лиц, особенно представителям инвестиционного сообщества. При этом распространяться по списку заинтересованных лиц информация может только после того, как новость была размещена в открытых источниках. Если же небольшая группа лиц посредством рассылки узнает информацию до ее публичного раскрытия в ленте новостей ведущего информационного агентства, то у них появится возможность инсайдерской торговли.
Кстати, в цивилизованном виде существует и легальная инсайдерская информация. Более того, в США есть и легальная инсайдерская торговля, то есть когда должностное лицо компании продает или покупает ее акции. В этом случае инсайдер в течение двух дней отчитывается о своих сделках перед комиссией по ценным бумагам США. Таким образом, инсайдерская торговля не держится в полном секрете. И любой может узнать мнение инсайдера относительно того, что происходит в компании.
Как же обстоит дело с этим вопросом в Украине? Во-первых, ГКЦБФР в свое время определила перечень инсайдерской информации, что само по себе позитивно. В соответствии с данным документом ведомости о хозяйственной и финансовой деятельности эмитента из его регулярной отчетности, а также квартальная и годовая финансовая отчетность являются инсайдерской информацией до момента их официального обнародования. Согласно Уголовному кодексу, умышленное использование инсайдерской информации сегодня карается лишением свободы на срок до трех лет. Помимо того, к инсайдерской ГКЦБФР отнесла особенную информацию об эмитенте до момента ее официального обнародования, в частности о принятии решений о выкупе акций, размещении ценных бумаг на сумму свыше 25% уставного капитала, об изменениях в руководстве и среди владельцев свыше 10% акций, о получении займов на сумму свыше 25% активов.
Действительно, необходимо, чтобы все инвесторы торговали на основе одинаковой информации. Инсайдерская торговля может быть нелегальной уже потому, что нарушает цивилизованный уровень игры на рынке.
Но немного отвлечемся от темы — те же представители СМИ могут невольно "вступить в игру". Так, журналист может раскрыть инсайдерскую информацию, способ получения которой может быть далеким от цивилизованного. То есть это будет прямое вмешательство в деятельность той или иной компании, возможно, простимулированное конкурентами или "враждующими лагерями" внутри самой компании. Что это, если не манипулирование рынком? Во-вторых, пока не предусмотрена ответственность "доносителя" инсайдерской информации в случае, если она добыта "подпольным" путем. В-третьих, под видом инсайдерской информации могут распространяться сведения, не соответствующие истинному положению вещей в компании. То есть еще один вариант манипулирования фондовым рынком. И с некоторых наших журналистов станется — одни могут распространять подобную информацию в силу личной материальной заинтересованности, другие — из-за невысокого профессионального уровня. Ибо не все могут отличить инсайд от аутсайда. А еще многие считают, что инсайд — это не больше, нежели полузащитник в футболе, что соответствует действительности, но отнюдь не полностью раскрывает смысл этого термина. В общем, боюсь, что степень вовлечения журналистов в процессы раскрытия инсайдерской информации чрезмерна.
А вообще, весомость проблемы инсайда в нынешних условиях я бы не преувеличивал. Она будет действительно важной, когда украинский фондовый рынок станет более развитым, быстрым, а сотрудники государственных органов, компаний-эмитентов и связанных с ними структур начнут в более массовых, нежели сейчас, количествах осознавать возможности, связанные с использованием доступной им информации для биржевой игры. Будет здорово, если к этому моменту регулирующие органы и объединения участников рынка смогут создать как действующий механизм борьбы с инсайдом, так и полноценный механизм обязательного и своевременного раскрытия информации эмитентов.