Площадка для мелких спекулянтов

Ольга Даниленко, "Комментарии", №15, 2011

http://gazeta.comments.ua/

Почему украинский фондовый рынок находится в недоразвитом состоянии, Кому это выгодно и как можно его "завести" - читайте об этом в обзоре "k:"

Одной из главных проблем отечественного фондового рынка эксперты считают его ненужность реальному сектору. Интереса к биржевым торгам, по-большому счету, не проявляет ни крупный, ни средний, ни тем более малый бизнес. В благополучные времена корпорации и предприятия вообще не сушили себе голову над проблемой выхода на рынок, черпая финансовые ресурсы за счет кредитования в банках. Лишившись во время кризиса возможности получать кредиты, компании испытали временные неудобства - привлечь фондирование через биржу им оказалось не под силу. Однако и это обстоятельство не стало стимулом: камнем преткновения оказалась как неготовность к выходу на рынок самих предприятий, так и отсутствие столь необходимых им инвестиционных ресурсов внутри страны.

Главным уязвимым местом рынка традиционно является низкое качество эмитентов. "Большинство бумаг, торгующихся на локальной бирже, по сути, являются субпродуктом массовой приватизации 90-х - начала 2000-х годов", - объяснил Виталий Шушковский, аналитик "Ренессанс Капитала". Тогда госпредприятия пачками превращались в псевдо АО. Большинство из них только в последние годы действительно вступили в фазу трансформации в классические "публичные" и "частные". Увеличение капитала в большинстве случаев происходило не через размещение акций на фондовой бирже, а через схемы, удобные ключевым акционерам. Да и продажа компаний в Украине - отнюдь не прерогатива биржевого рынка. Большинство сделок M&A собственники бизнесов проводят непублично, заключая их напрямую. Яркий пример - поглощение "Метинвестом" Мариупольского меткомбината им. Ильича. Хотя акции последнего находятся в листинге фондовых площадок, сделка не была проведена через биржу.

На большинстве украинских площадок не проводятся регулярные торги, отсутствует ликвидность, как результат, они просто не могут выполнять свою основную функцию определения реальной рыночной стоимости ценных бумаг, и уже тем более - перераспределения финансовых ресурсов от инвесторов к реальному сектору экономики. Поэтому представители последнего почти не интересуются своими акциями, обращающимися на отечественных биржах, и не стремятся туда попасть. Львиная доля сделок с ценными бумагами заключается вне биржевых площадок на так называемом неорганизованном рынке. По данным ГКЦБФР, в 2010 году на фондовых площадках было проведено чуть более 10% в общем объеме сделок с ЦБ. "Далеко не все перспективные предприятия представлены на бирже. А из акций тех, кто представлен, в силу малой ликвидности торгуется лишь небольшая часть", - рассказала ведущий специалист отдела инвестиционного консалтинга Foyil Securities Ольга Мальцева. Новые ценные бумаги практически не попадают на внутренний рынок. Все мало-мальски солидные эмитенты предпочитают выводить акции на западные высоколиквидные биржи, где обращаются настоящие капиталы.

Приманка для нерезидента

Учитывая "пустынность" отечественного рынка, привлечь на него крупных инвесторов - задача не из легких. Нехватка инструментов для инвестирования и мизерные (по мировым меркам) объемы торгов ценными бумагами напрочь разочаровали мировых толстосумов в украинских фондовых площадках. "Наиболее весомые участники торгов - зарубежные хэдж-фонды и серьезные инвесторы - заходят, как правило, на наш рынок лишь небольшой долей своих активов и по большей части из спекулятивных соображений", - объяснила Ольга Мальцева. Конечно, обороты рынка постепенно растут. По данным ГКЦБФР, по итогам прошлого года объем биржевых торгов в Украине вырос почти в 4 раза- до 131,6 млрд. грн. (для сравнения: в 2009 году составлял 36 млрд. грн.). Однако это просто смешная цифра, если сравнить ее с показателями даже наших ближайших соседей. Например, совокупный годовой оборот российских фондовых бирж- ММВБ и РТС- в 2010 году составил около $730 млрд.

Большая часть денег нерезидентов вытекла с украинского рынка с началом кризиса. Привлечь их обратно без серьезных изменений в законодательстве и экономике страны в целом будет непросто. "Иностранный инвестор придет в Украину только тогда, когда будет уверен, что законы и судебная система у нас работают, мошенники на фондовом рынке преследуются, а не продолжают вести бизнес под другой вывеской, в то время как их кредиторы/инвесторы списывают убытки. Борьба с недобросовестными заемщиками и эмитентами должна стать одним из государственных приоритетов для создания благоприятного инвестиционного климата и привлечения средств нерезидентов на фондовый рынок", - считает Валерия Гонтарева, председатель совета директоров группы компаний "Инвестиционный Капитал Украина". Еще один вопрос, требующий безотлагательного решения, - либерализация валютного законодательства. "Среди насущных проблем - упрощение процедуры репатриации прибыли (сейчас она требует предъявления банку оригиналов бумажных договоров купли-продажи), внедрение в обращение фьючерсных контрактов на курс гривни к доллару и евро, поскольку нерезидентам необходима возможность хеджировать валютные риски, и ряд других", - рассказывает Алексей Сухоруков, управляющий директор ИГ "УНИВЕР". Пока же Украине приходится рассчитывать в основном на капиталы российских инвесторов. Другой источник денег, притекающих на наш фондовый рынок, - мировые спекулянты мелкого пошиба, не преуспевшие у себя на родине.

Не на руку украинскому рынку и скандал, разгорающийся вокруг создания центрального депозитария (ЦД). Его наличие эксперты называют одной из гарантий формирования развитого фондового рынка. Тем не менее в Украине продолжает действовать децентрализованная депозитарная система. Ведутся споры относительно того, на базе какого из трех действующих депозитариев будет организован ЦД. По словам главы ГКЦБФР Дмитрия Тевелева, рассматриваются несколько вариантов создания ЦД, "но вопрос прояснится только после внесения изменений в закон о национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг".

Стимулы роста

Изменить ситуацию к лучшему могло бы расширение предложения на внутреннем рынке. Новые перспективы перед участниками украинского фондового рынка могут открыться в случае, если те смогут напрямую покупать ценные бумаги, обращающиеся на иностранных биржах. Это станет возможным в случае реализации инициативы по выпуску депозитарных расписок, базовым активом для которых будут служить размещенные на зарубежных площадках акции украинских компаний.

Еще один возможный стимул к росту рынка - проведение "внутренних" IPO. "Регулятор должен стимулировать первичные размещения государственных и частных компаний внутри страны", - считает Артем Матешко, ведущий специалист торгового департамента Eavex Capital. К слову, этот пункт уже предусмотрен в Программе развития фондового рынка на 2011-2015 годы, утвержденной ГКЦБФР осенью прошлого года. Чтобы подогреть интерес эмитентов к IPO на наших площадках, комиссия планирует упростить условия выпуска и размещения бумаг, а также изменить требования к андеррайтерам. Как следствие, отечественные эмитенты станут размещать свои акции не в Лондоне или Варшаве, а на украинском рынке. В то же время иностранные инвесторы будут вынуждены приходить за акциями наших компаний на наши же биржи.

Идею о серийном запуске внутренних IPO поддерживают и в правительстве, намереваясь использовать опыт соседних стран. "Часть акций таких компаний, как Ощадбанк, Укрэксимбанк, может быть выпущена на фондовый рынок по аналогии с тем, как было сделано в России. Думаю, это очень удачный проект, когда миллионы людей становятся через свои пенсионные счета и пенсионные фонды владельцами государственных банков", - неоднократно заявлял вице-премьер-министр Сергей Тигипко. Правда, по мнению экспертов, в силу низкой ликвидности украинская фондовая биржа все еще не готова к размещению крупных предприятий. Более-менее успешно здесь можно размещать акции компаний, нуждающихся в привлечении капитала не более 100 млн. грн.