Первый транш НДС-облигаций шокировал рынок

Вячеслав Мироненко, "Инвестгазета", №31, 2010

http://www.investgazeta.net/finansy/pervyj-transh-nds-obligacij-shokiroval-rynok-159544/

НДС-облигации вместо главного источника заработков нынешним летом могут стать для финансовых компаний главным разочарованием года

Первый транш НДС-облигаций, эмитированных Министерством финансов на прошлой неделе, шокировал рынок. Из заявленных 3,2 млрд. грн. участники рынка увидели лишь 48,5 млн. грн. Тем самым инвестиционные компании и коммерческие банки выступили в качестве сторонних наблюдателей и остались без заработков.

«Выпустили мелочь — для тех, у кого сумма задолженности по возмещению НДС до 100 тыс. грн. Это была проба пера», — заявил первый заместитель министра финансов Вадим Копылов. Между тем «большой рынок» ждет прихода полного объема бумаг в размере 16 млрд. грн. При этом, по прогнозам инвесткомпаний, на рынок попадет до 60% объема эмиссии, в результате чего объем рыночного предложения по НДС-облигациям будет в районе 9-10 млрд. грн. Только банки готовы достаточно легко абсорбировать НДС-облигации на 10-15 млрд. грн. Еще несколько миллиардов готовы инвестировать в бумаги нерезиденты и инвесткомпании. Однако когда Минфин выйдет с очередным траншем и каков будет его объем — пока не совсем ясно. На рынке считают, что лишь объем следующего транша в 3 млрд. грн. может быть достаточным для формирования устойчивого спроса, эффективного ценообразования и появления на рынке нового ликвидного инструмента. А вот о «заоблачной» доходности бумаг, похоже, стоит забыть. «Мы сохраняем оценку доходности НДС-облигаций в первые недели после выпуска на уровне 15-17% с последующим потенциалом снижения. При этом отмечаем, что по мере абсорбирования предложения и перехода рынка в устойчивое состояние спрэд НДС-облигаций к аналогичным по дюрации стандартным ОВГЗ не будет превышать 100-150 б.п.», — говорит аналитик компании Astrum Investment Management Сергей Фурса.

Согласна с ним и председатель совета директоров группы компаний «Инвестиционный капитал Украина» Валерия Гонтарева. «Ликвидности сегодня на рынке много, поэтому доходность ОВГЗ снизилась до 13,5% годовых. По НДС-облигациям, как новому инструменту, рынок потребует небольшой премии, поэтому начальная доходность спроса на них может составить 15-16% годовых», — подчеркнула она. По словам главы «Инвестиционного капитала Украина», первоначально доходность НДС-облигаций оценивалась на уровне около 18% годовых, когда ставки по ОВГЗ на вторичном рынке составляли 14-15% годовых. Затем последовал быстрый уход нерезидентов с рынка, продавших госбумаг на 2 млрд. грн., что понизило их доходность до 15-16% годовых, а прогнозную доходность НДС-облигаций — соответственно до 20-21% годовых. Наблюдаемое снижение ставок по ОВГЗ будет и в дальнейшем содействовать сокращению дисконта при продаже НДС-облигаций на рынке. На прошлой неделе ставки по ОВГЗ еще больше снизились. На первичных аукционах Минфин установил максимальную доходность трехмесячных ОВГЗ на уровне 7% годовых, девятимесячных — 10% годовых, 20-месячных — 12% годовых и трехлетних целевых — 12% годовых. Однако окончательные цены на НДС-облигации и ставки на них появятся в первый же день, как только сами бумаги попадут на рынок. А это может произойти не ранее 10-12 августа. Впрочем, по оценкам Сергея Фурсы, принимая во внимание сезон отпусков среди украинских чиновников, эмиссия НДС-облигаций в ожидаемых рынком объемах возможна несколько позже — в первой декаде сентября.