Опция с недобором

Анна Уляницкая, "Бизнес", №15, 2012

http://www.business.ua/articles/finansovue_instrumentu/Opciya_s_nedoborom-28824/

Прошел уже почти год с момента запуска торговли опционами на украинском фондовом рынке. Так, первые торги с опционом на индексный фьючерс прошли 26 апреля 2011 г.(см. на www.business.ua БИЗНЕС №18-19 от 09.05.11 г., стр.41) на “Украинской бирже”. С начала запуска и до 3 апреля 2012 г. объем торгов опционами составил 580 млн грн.

Для сравнения: за тот же период объем сделок с индексным фьючерсом достиг 19,8 млрд грн. Проще говоря, доля торгов опционами в общем объеме торгов фьючерсами — всего 3%. По словам биржевиков, в России доля торгов опционами в общем объеме торгов — в среднем 10% рынка фьючерсов.

Относительно малый объем торгов опционами фондовики объясняют двумя причинами. Во-первых, опцион — сравнительно новый для украинского рынка и в то же время сложный финансовый инструмент, требующий от игроков рынка высокого профессионализма (см. “Человеческим языком”).

“Опцион гораздо более сложный инструмент, чем фьючерс. Поэтому в мире на этом рынке игроков в принципе намного меньше, чем на срочном рынке в целом или на рынке заявок”, — говорит Олег Ткаченко, председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.).

Во-вторых, до сих пор не все участники рынка могут торговать опционами. В частности, пока это запрещено инвестфондам и негосударственным пенсионным фондам (НПФ).

В то же время сами игроки рынка отмечают, что разрешить торговать деривативами (производными инструментами. — Ред.) инвестфондам и НПФ необходимо, так как это позволит не терять деньги инвесторов на падающем рынке.

Стоит отметить, что разрешение торговать деривативами для инвестфондов предусмотрено законопроектом “Об институтах совместного инвестирования”, который 21 февраля 2012 г. был принят ВР в первом чтении.

“Я уверен, что когда будет принят новый закон об ИСИ и наши инвестфонды получат возможность хеджировать свои риски при помощи опционов, объемы рынка опционов существенно вырастут”, — считает г-н Ткаченко.

Стоит отметить, что до сих пор на отечественном фондовом рынке частным трейдерам доступен только один опцион — на индексный фьючерс. При этом в ближайшее время расширять линейку опционов “Украинская биржа” не планирует. По мнению руководства биржи, имеющихся возможностей опционной торговли, в принципе, достаточно, чтобы застраховать диверсифицированный портфель акций от снижения цен.

“Опцион на индексный фьючерс играет самую важную роль. Ведь если у вас есть портфель акций и этот портфель диверсифицирован, то вам проще искать корреляцию с индексом, чем с опционом на одну акцию”, — утверждает г-н Ткаченко.

По его словам, даже нерезиденты, рассматривающие возможность прихода на украинский рынок ценных бумаг (ЦБ), сразу же интересуются, есть ли фьючерс на индекс и есть ли опцион на индексный фьючерс.

Чаще всего инвесторы используют опцион именно для страховки от падения цен на акции, входящие в их портфель ЦБ. Опцион дает его покупателю право выбора: выполнять или не выполнять контракт. А это как раз необходимо в том случае, если инвестор ошибся в прогнозе. Ведь если на фондовом рынке происходят резкие колебания цен, то, как правило, они направлены в одну сторону — стоимость многих акций или одновременно растет, или одновременно падает.

Соответственно, в ту же сторону движется индекс UX, рассчитываемый “Украинской биржей” на основании цен на акции десяти наиболее ликвидных эмитентов (см. на www.business.ua БИЗНЕС №12 от 19.03.12 г., стр.40-42). Эксперты утверждают: комбинации опционов с другими финансовыми инструментами позволяют формировать безрисковые портфели. 

Человеческим языком

Опцион — договор, по которому покупатель получает право совершить покупку или продажу указанного в опционе актива на протяжении определенного отрезка времени по фиксированной цене.

биржевые технологии

Инструкция для инвестора

На фондовом рынке существуют опционы как на покупку индексного фьючерса (опцион CALL), так и на его продажу (опцион PUT). Соответственно, возможны четыре типа сделок с опционами: покупка или продажа опциона CALL и покупка или продажа опциона PUT.

Важной характеристикой опциона является цена его исполнения. Цена исполнения, установленная в опционе, — это цена, по которой покупатель опциона может купить (в случае с опционом CALL) или продать (в случае с опционом PUT) индексный фьючерс, а продавец опциона, соответственно, обязан его продать или купить по указанной цене.

Например, на прошлой неделе значение индекса составляло около 1400 пунктов. Учтем, что значение индекса в пунктах соответствует цене фьючерса в гривнях. При этом на срочном рынке котировались опционы PUT и CALL с ценой исполнения в диапазоне 1200-1750 грн.

1. При покупке опциона CALL риски торговца ограничены только премией, которая блокируется на его счете в момент совершения сделки. Если значение индекса будет ниже цены исполнения опциона, торговец потеряет премию. Если же значение индекса превысит цену исполнения, торговец получит доход в зависимости от того, насколько выросло значение индекса.

В этом случае его заработок будет неограничен: чем выше значение индекса, тем больше денег он заработает. Очевидно, что покупка опциона CALL чаще всего используется, когда торговец уверен в повышении цен на акции.

Конечно, чтобы заработать на росте индекса, торговец может купить фьючерс на индекс или сами бумаги из индексной корзины. Но в этом случае его убытки не будут ограничены. И теоретически он может потерять все деньги, которые потратил на покупку фьючерса или бумаг.

2. При продаже опциона CALL заработок торговца ограничен премией, которую уплатил за опцион покупатель. Если индекс упадет ниже цены исполнения опциона, то максимум, что может заработать торговец, — это премия. При этом риски торговца не ограничены при продаже опциона CALL. Если же значение индекса превысит цену исполнения опциона, торговец потеряет тем больше денег, чем больше вырастет индекс.

“Продажа опционов практикуется исключительно профессиональными участниками рынка. Существуют специальные стратегии, основанные на сложных математических моделях, которые позволяют с помощью других операций на срочном рынке все-таки ограничивать свои риски”, — поясняет Тарас Козак, президент инвестиционной группы “Универ” (г.Киев; с 2005 г.; 30 чел.).

3. При покупке опциона PUT все происходит наоборот. Если значение индекса выше цены исполнения опциона, торговец теряет только премию. Если же индекс падает, заработок торговца неограничен — чем больше снизится индекс, тем больше заработает торговец. Такую стратегию торговцы применяют тогда, когда уверены в падении цен на рынке.

Именно опцион PUT инвесторы часто используют для страховки своего портфеля ценных бумаг от снижения цен. Если цены на рынке повысятся, инвестор потеряет премию — это фактически и будет платой за страховку. Если же снизятся, инвестор покроет свои убытки от падения цен на бумаги своего портфеля за счет заработка на опционе.

4. В случае продажи опциона PUT заработок торговца ограничен премией, которую уплатит покупатель опциона. Размер премии — это максимум, что может получить продавец, если индекс превысит цену исполнения опциона. Если же индекс будет ниже цены исполнения опциона, торговец понесет убыток, размер которого будет зависеть от того, на сколько снизилось значение индекса.

Стоит отметить, что в случае продажи опционов, как PUT, так и CALL, у торговца на счете блокируется, как правило, большая сумма. Сколько денег должно быть заблокировано на счете при покупке или продаже фьючерса, определяет фондовая биржа.

Например, если торговец купил опцион CALL с ценой исполнения 1450 грн. 4 апреля, то на его счете блокируется премия в размере 6,3 грн. Если же он продает тот же самый опцион, то на его счете будет заблокировано 223,2 грн.

“Это обусловлено тем, что у продавца опциона риски гораздо выше, чем у его покупателя, — поясняет Александр Прачковский, брокер инвесткомпании “Брокерский дом “Открытие” (Украина)” (г.Киев; с 2006 г.; 25 чел.).