“Одной доходности для прихода капитала мало”

http://www.business.ua/articles/tribune/Odnoy_dohodnosti_dlya_prihoda_kapitala_malo-19009/

Евгений Пенцак, директор по инвестициям компании P&S Asset Management, считает, что в нынешних условиях экономика Украины наиболее интересна российским инвесторам

Иностранный инвестиционный капитал идет в другие страны за прибылью. Как рыба плывет туда, где глубже, так и капитал стремится туда, где доходность больше — реальная доходность, “очищенная” от инфляции. Но одной доходности для этого мало. Есть и другие факторы.

Чего хочет инвестор

Американские инвесторы вкладывают в американскую экономику 91% своего капитала. Такая практика характерна для всех стран мира и называется “домашним сдвигом” (home bias). Это связано с тем, что у каждой экономики есть свои особенности корпоративного управления.

Для экономик развивающихся стран (emerging markets) типична ситуация, когда на фондовых рынках свободно обращаются небольшие пакеты акций (не более 10%) “голубых фишек” — наиболее привлекательных для инвестиций компаний. В то же время исследования свидетельствуют о том, что присутствие иностранных инвесторов в стране-реципиенте возрастает по мере того, как в ее экономике уменьшается доля компаний, собственникам которых принадлежит контрольный пакет акций.

Еще одна немаловажная для портфельных инвесторов составляющая инвестиционной привлекательности — защищенность прав миноритариев. Данные исследований показывают, что в странах с развивающейся экономикой, как правило, мажоритарные инвесторы получают дополнительный доход за счет миноритарных.

С развитием экономики страны обычно повышается эффективность корпоративного управления, соответственно, и прибыльность бизнеса.

Зарождаются процессы реструктуризации целых отраслей экономики. На смену диверсифицированным объединениям приходят вертикально интегрированные холдинги или узкоспециализированные компании. Такая реструктуризация бизнеса приводит к повышению капитализации отдельно взятых подразделений холдинга и увеличивает инвестиционную привлекательность для западного инвестора.

Похоже, что именно такой этап сейчас переживает Украина. Предприятия многих отраслей отечественной экономики становятся интересны зарубежным инвесторам, причем не только портфельным, но и стратегическим, которые готовы платить дополнительные премии. Такие премии выражаются в применении повышенных мультипликаторов к EBITDA и к объемам сбыта предприятий.

Большую роль при принятии решения об инвестициях за рубеж играет политическая стабильность в стране-реципиенте. Зарубежным инвесторам важны государственные гарантии того, что их бизнес не будет экспроприирован и не окажется под давлением фискальных органов, не станет объектом рейдерских атак. Поэтому крупный иностранный инвестор стремится заполучить влиятельного местного бизнес-партнера или договаривается на правительственном уровне об определенных преференциях.

Еще один немаловажный фактор, влияющий на величину иностранных инвестиций, — глобальная экономическая ситуация. Когда мировые рынки на подъеме, растут объемы реализации, а вместе с ними и прибыль. У международных компаний появляется свободный инвестиционный ресурс, и они готовы выходить на новые рынки, в частности, увеличивая свое стратегическое присутствие на развивающихся рынках.

Такая экспансия положительно влияет на капитализацию международных компаний и придает им дополнительную привлекательность при выходе на IPO. К сожалению, когда рынки падают, происходит движение в обратном направлении — международные компании в первую очередь выводят капиталы с развивающихся рынков, начиная с портфельных инвестиций и заканчивая корпоративными правами. В 2008 г., в начале глобального финансового кризиса, перед падением корпоративного сектора Украины начался стремительный отток из страны портфельных инвестиций.

Уже вслед за этим происходили провалы в корпоративном секторе: технические дефолты, реструктуризация евробондов. Сейчас кризисный процесс в Украине продолжается реструктуризацией уже ранее реструктурированных долгов. В ближайший год на фоне глобального спада экономической активности цены на стратегически важные для Украины экспортные товары (металлургических, химических предприятий) будут, в лучшем случае, стагнировать.

Поэтому реструктуризация долгов предприятий металлургической отрасли требует привлечения иностранного инвестора. Нынешняя глобальная макроэкономическая ситуация, политические риски и структура украинской экономики благоволят приходу российских стратегических инвесторов.

Поэтому новость, что компания “Ренова” российского бизнесмена Виктора Вексельберга начала переговоры с компанией EastOne Виктора Пинчука о покупке 25%-ной доли в нескольких компаниях, владеющих Никопольским, Запорожским и Стахановским заводами ферросплавов, не удивляет. Можно прогнозировать, что в 2012 г. нас ожидает немало похожих M&A-сделок (слияний и поглощений. — Ред.) между украинскими и российскими компаниями.

Почему напрямую
Центр исследований транснациональных корпораций при ООН выделяет четыре основные экономические причины, способствующие вхождению иностранного капитала путем прямого инвестирования. Во-первых, это торговые или другие ограничения в стране-реципиенте, которые не позволяют зарубежной компании продавать в ней товар или услугу.

По этой причине в Украину пришли компании, оказывающие аудиторские и консультационные услуги, банки. Во-вторых, это дешевая рабочая сила или меньшие расходы по другим статьям, что делает выгодным размещение в стране-реципиенте производства. В-третьих, это качество рабочей силы в стране-реципиенте.

В-четвертых, это возможность разместить в стране-реципиенте токсичные и загрязняющие окружающую среду производства. Примерами, иллюстрирующими вторую и четвертую причины, являются инвестиции в украинскую цементную отрасль, а также металлургию, химию и нефтепереработку.

Что дает

Главное преимущество привлечения иностранных инвестиций заключается в том, что они являются уникальной комбинацией долгосрочного капитала, технологий, управленческого и рыночного опыта. Международные компании предлагают стране-реципиенту целый пакет видимых и невидимых активов, открывая новые возможности для увеличения занятости и доходов, обучения и образования, доступа к зарубежным рынкам, передовым технологиям и интеграции в мировую экономику.

Экономические исследования показывают положительное влияние иностранных инвестиций на темпы роста ВВП и экспорта страны, принимающей иностранные инвестиции. Причем эти корреляционные связи более ощутимы в странах, которые уже достигли определенного уровня развития. В частности, исследователи выделяют Индию, Китай, страны Юго-Восточной Азии, Бразилию, Мексику, Венгрию, Польшу, Чехию, в которых благодаря притоку иностранных инвестиций существенно ускорились темпы роста экспорта и ВВП.

На начало 2011 г. в Украину было инвестировано $44,7 млрд, причем только кипрские инвестиции составили около $10 млрд. Это ничтожно мало для такой страны, как Украина, если есть цель превратить экономику из ресурсной в товарную. Китай потратил на подобные преобразования 10 лет, наращивая огромными темпами присутствие иностранного капитала.

Сейчас 90% китайского экспорта — это товарный экспорт, причем более 25% составляет высокотехнологичный экспорт. Компании с иностранными инвестициями обеспечивают более 50% китайского экспортного потенциала, а в высокотехнологичных отраслях — более 75%. Одним из ключевых преимуществ работы в Китае для иностранных компаний стала возможность построения сети поставщиков сырья, полуфабрикатов, компонентов и услуг локальными компаниями.

Присутствие иностранных компаний стимулировало развитие инженерных кадров и ученых. За короткий промежуток времени в Китае было образовано более 100 крупных научно-исследовательских центров, передовых бизнес-школ.

Динамичный рост промышленного экспорта стал результатом последовательной политики китайского правительства, которая состояла из следующих элементов:

• разделение секторов экономики на три части: 1) с интенсивным привлечением иностранного капитала; 2) с ограниченным привлечением иностранного капитала; 3) отрасли, привлечение иностранного капитала в которые запрещено;
• разработка системы стимулов привлечения иностранного капитала в высокотехнологичные и экспортоориентированные отрасли;
• разделение страны на специальные экономические зоны и создание индустриальных парков.

Ситуация сегодня

Если коротко обобщить эффект притока иностранного капитала в экономику Украины, то можно сказать, что инвестиции:

• облегчают доступ к передовым стандартам корпоративного управления и новым технологиям;
• способствуют росту культуры производства, качеству трудовых ресурсов;
• стимулируют развитие образования, науки и техники, инновационности;
• позволяют интегрировать национальную экономику в мировое экономическое пространство, повышают инвестиционную привлекательность страны, ее экспортный потенциал;
• способствуют повышению производительности труда в смежных отраслях экономики.

Украина привлекательна для иностранных инвестиций, если учесть качество трудовых ресурсов и их дешевизну, наличие природных ресурсов, неразвитость отдельных отраслей экономики и огромный потребительский потенциал. В то же время зарегулированность экономики и управление ею в “ручном” режиме, профессиональная некомпетентность правительств, клановость, слияние власти и бизнеса, доминирование теневой экономики отталкивают иностранных инвесторов от стратегических капиталовложений в нашу страну.

Досье БИЗНЕС

Евгений Пенцак, директор по инвестициям компании P&S Asset Management (г.Киев; с 2011 г.; 9 чел.), научный директор программы MBF (Master of Banking and Finance) в Киево-Могилянской бизнес-школе

Родился: 5 сентября 1968 г. в г.Львове.

Образование: Львовский государственный университет им.И.Франко, механико-математический факультет (1992 г.), аспирантура по математике (1995 г.), магистратура по экономике MSE (Lausanne University (2001 г.), докторантура (PhD) на программе FAME (Financial Asset Management and Engineering) при объединении университетов Швейцарии (2003 г.).

Карьера: 1992-1993 гг. — преподаватель математики, статистики и информатики Львовского лицея менеджмента; 1993-1999 гг. — преподаватель математики Львовского физико-математического лицея; 2000-2010 гг. — научный сотрудник Лозаннского института экономики здравоохранения и менеджмента (Швейцария); 2003-2007 гг. — директор бизнес-школы Львовского института менеджмента; 2007 г. — преподаватель экономики и финансов, научный директор программы MBF (Master of Banking and Finance) в Киево-Могилянской бизнес-школе; с 2011 г. — директор по инвестициям компании P&S Asset Management (Украина). Преподавал высшую эконометрику в Лозаннском университете (UNIL), финансовую математику в Лозаннском политехническом институте (EPFL); преподает инвестиционный менеджмент в Роттердамской академии, экономику в Эдинбургской бизнес-школе, экономику и финансы во Львовской бизнес-школе.

Семейное положение: женат, двое детей.

Увлечения: головоломки, интеллектуальные игры, настольный теннис, бадминтон.