Обнаружение пузырей

Роберт Дж. Шиллер, "Инвестгазета", №16, 2011

http://www.investgazeta.net/blogi/obnaruzhenie-puzyrej-161220/

Роберт Дж. Шиллер, профессор экономики Йельского университета, главный экономист MacroMarkets LLC, поделился мыслями о том, где в скором времени могут возникнуть спекулятивные пузыри

Люди часто спрашивают меня как человека, который писал о спекуляциях на рынке, где может появиться следующий большой спекулятивный пузырь. Появится ли он снова в жилищном секторе? Будет ли на фондовом рынке? Я не знаю, но у меня есть некоторые догадки. В некоторых сферах есть большая вероятность появления пузырей.

Фондовый рынок — это первое логическое место для поисков, поскольку это инвестиции с высокой долей заемных средств, и у этого рынка своя история возникновения пузырей. За последнее столетие на фондовом рынке «надулись» три колоссальных пузыря: в 1920-е, 1960-е и 1990-е годы. В отличие от этого, на рынке жилья США за последние сто лет возник только один такой пузырь — в 2000-е годы. Мы наблюдаем огромный отскок вверх от нижнего уровня мировых фондовых рынков, установившегося в 2009 году. S&P 500 вырос на 87% в реальном выражении в сравнении с мартом того же года. Но вследствие того, что история прогнозирования фондовых рынков изобилует слишком многими неудачными попытками определить, насколько долго продлится выздоровление, это выглядит не как пузырь, а скорее как следствие окончания испуга от депрессии. Рост цен на акции пришел не с заразной историей «новой эры», а в большей мере с историей «вздоха облегчения».

В некоторых государствах последний год или два, особенно в Китае, Бразилии и Канаде, наблюдался бум цен на жилье, и они по-прежнему могут продолжать расти во многих других регионах. Но повторный жилищный пузырь не является неизбежным в странах, где один только что лопнул. Консервативная политика правительств, вероятно, сократит субсидии на жилье, и текущее настроение на этих рынках, кажется, не способствует образованию пузыря.

Более вероятным выглядит продолжение сегодняшнего товарно-ценового бума, поскольку с ним связано больше из истории «новой эры». Растущие опасения по поводу глобального потепления и его влияния на цены на продукты питания или относительно холодной и снежной зимы в Северном полушарии и ее влияния на цены на топливо для отопления — это заразные истории. Они также связаны с самой злободневной темой сегодняшнего дня — революциями на Ближнем Востоке, которые, по некоторым данным, были вызваны общественным недовольством высокими ценами на продовольствие и которые сами могли инициировать дальнейшее повышение цен на нефть.

Но мое предпочтение кандидату в «темные лошадки» следующего десятилетия или около этого времени отдано сельскохозяйственным угодьям, и не только потому, что в последние месяцы появилась информация о буме цен на сельскохозяйственные угодья в США и Соединенном Королевстве. Конечно, сельскохозяйственные угодья гораздо менее важны, чем другие спекулятивные активы. Например, в 2010 году сельхозугодья США оценивались в $1,9 трлн. по сравнению с $16,5 трлн. фондового рынка Соединенных Штатов и $16,6 трлн. рынка жилья этой страны. Крупномасштабные пузыри в сельском хозяйстве довольно редки: за весь ХХ век в США возник только один такой пузырь — во время большой паники среди населения в 1970-х годах.

Однако сельскохозяйственная отрасль, по крайней мере в определенных регионах, как представляется, сегодня имеет самую заразную историю «новой эры». Недавно она была на подъеме — до 74% в реальном выражении в США в десятилетие, которое закончилось пиком цен в 2008 году. И очень заразные опасения глобального потепления рисуют сценарий нехватки продовольствия и изменения стоимости земли в различных частях мира, что еще больше может повысить интерес инвесторов.

Кроме того, люди в наше время думают, что рынки жилья и сельскохозяйственных угодий всегда движутся вместе, поскольку они хорошо помнят, что цены в последнее время на них росли параллельно. Но с 1911 по 2010 год в США корреляция между ежегодным реальным ростом цен на дома и сельскохозяйственные угодья составила только 5%, а последние данные по ценам на сельхозугодья не показали ничего похожего на падение цен на жилье. К 2010-му реальные цены на землю в США упали только на 5% от их пика в 2008 году по сравнению со снижением реальных цен на жилье на 37% от их пика в 2006-м.

Бум цен на жилье 2000-х годов был не чем иным, как отражением критического состояния поставщиков строительного сектора, неспособных достаточно быстро удовлетворить спрос на инвестиции, и был (или в некоторых местах будет) устранен массивным увеличением поставок. В отличие от этого, в случае сельхозугодий не было увеличения предложения, и истории, которые для них будут служить заражением энтузиазмом, своевременны так же, как они были своевременны в 1970-х годах в США, когда аналогичный страх перед ростом цен на продукты питания привел к единственному пузырю в сельском хозяйстве в прошлом веке.

Тем не менее мы всегда должны иметь в виду трудность при прогнозировании пузырей. И смелым инвесторам недостаточно найти пузырь, чтобы заняться им. Они должны также попытаться определить, когда следует забрать деньги и вложить их в другую сферу.