Нужны ли отечественному фондовому рынку операции РЕПО?

ЗА

— Мировой опыт свидетельствует, что операции РЕПО (repurchaseoffer) — самый простой способ кредитования на рынке ценных бумаг. Независимо от того, снижаются цены на акции или растут, возможность быстро и без проблем купить или продать актив обеспечивает постоянный интерес инвесторов к рынку.

До появления рынка РЕПО в Украине оборот на отечественных фондовых биржах не мог быть сопоставим с размерами и потенциалом экономики нашей страны. По итогам первого полугодия 2011 года объем торгов только на Украинской бирже составил 36,1 миллиарда гривен, из которых на долю рынка РЕПО приходится 29 процентов, то есть 10,5 миллиарда гривен.

Биржевое РЕПО было доступно на этом рынке достаточно давно. Однако лишь в 2009-м его профессиональные участники получили технологичный инструмент для проведения таких сделок. Размещение или привлечение активов (денег или ценных бумаг) и их обмен производились мгновенно после подтверждения контрагентами условий сделки и без оформления «бумажного» договора.

Биржа позволяет брокерам самостоятельно определять сроки размещения активов и процентные ставки за их использование, а также проводить оценку залогового актива в зависимости от конъюнктуры рынка. В то же время существующая модель рынка РЕПО не предполагает предоставление биржей гарантий по сделкам, что обусловливает риск контрагента.

К основным инструментам управления рисками относятся дисконт (haircut) — скидка к текущей рыночной стоимости актива (его размер может доходить до 50 процентов в зависимости от качества и ликвидности ценных бумаг, используемых как залог), управление длительностью операции (уменьшение срока или пролонгация сделки), установление лимитов на операции с конкретными контрагентами.

На развитых биржевых рынках данный сегмент является одним из наиболее быстро развивающихся, что связано с применением механизмов частичного или полного гарантирования выполнения заключенных РЕПО-сделок. Наиболее распространенная модель построения системы таких гарантий — использование в качестве гаранта клиринговой организации или биржи (при возможности проведения ею клиринга). Для обеспечения стопроцентного выполнения обязательств по сделкам клиринговая организация устанавливает гарантийное обеспечение по РЕПО-сделкам, а также выставляет условия принудительного закрытия позиции в случае недостатка обеспечения.

Однако в Украине фондовая биржа не имеет права выполнять функции клиринговой организации, а депозитарий, которому по закону это позволено, не может и не должен брать на себя риски невыполнения сделок.

ПРОТИВ

Дьявол в деталях

— РЕПО-операции — это, по сути, договоры заимствования одного актива (например, денег или ценных бумаг) под залог другого актива (тех же ценных бумаг или денег) с принятием обязательств по обратному выкупу или продаже соответствующего актива. Но отдавать в долг любой актив небезопасно. Необходимо иметь хоть какое-то представление о финансовой самодостаточности контрагента. Это и есть риск-менеджмент.

Для украинских торговцев РЕПО-операции являются относительно новым инструментом. Заключать сделки научились, а вот оценивать риски — еще нет. Складывается такое впечатление, что никакой проблемы здесь вообще не существует. Ты отдал актив в долг, а вместо него у тебя в залоге другой актив. Если твой актив не вернут, можешь оставить себе залог. Но, как всегда, дьявол кроется в деталях. Если первая часть сделки РЕПО биржей гарантируется, то вторая — это добрая воля контрагентов, и биржа за нее ответственности не несет. Если не можешь выполнить свои обязательства, можно отсрочить их выполнение или погасить одну задолженность, одолжив денег у кого-нибудь другого. Это становится очень увлекательной игрой. Если какого-то актива на рынке переизбыток и цена заимствования минимальна (сейчас денег маловато, а акций более чем достаточно), заимствование акций и их мгновенная продажа с последующей покупкой по более низкой цене завораживает. При этом если вы не успели откупиться, то ничего страшного. Продлеваете срок возврата. Опять берете в долг, продаете — ну и так далее по кругу.

Однако бывают неприятные ситуации, когда по долгам всё-таки приходится платить. И тогда не имеет значения, во что вы играли: в «лонг» или в «шорт». После технических дефолтов торговцев ценными бумагами компаний «Арсенал Капитал» и «Вест-капитал» в начале сентября количество операций РЕПО на бирже сократилось из-за опасения игроков. Но страх быстро проходит. Да и до конца игры еще есть ресурс. Ведь конец игры наступает, когда биржевой курс ликвидных бумаг приближается к нулю. Как тут не вспомнить фондовый фольклор 2008–2009 годов: «купи акции на дне — второе дно получаешь в подарок»…

Фондовой общественности интересно было бы узнать от представителей биржи информацию о том, сколько договоров РЕПО продлевается и по скольким переносится срок исполнения, какой общий объем взаимной задолженности крупных маркет-мейкеров. Ведь привлечение заемных ресурсов из банковской системы для разрыва накапливающейся взаимной задолженности маловероятно. Рассчитывать можно лишь на собственные ресурсы. Но если с ценными бумагами ситуация обстоит немного лучше (можно «по-тихому» занять у физлиц или взять на время бумаги институциональных инвесторов), то с деньгами — просто беда. Ведь их сейчас инвесторы не несут на фондовый рынок.