Не вешать нос, деривативы!

Украина Бизнес, 06.07.2011

http://www.ukrbizn.com/finansy/63-ne-veshat-nos-derivativy.html

Рынок деривативов показывает бешеный рост, хотя эксперты не видят в этом причин для беспокойства. По их мнению, в ближайшей перспективе это явно не приведет к образованию нового «пузыря» на украинском финансовом рынке. Дескать, посему и ограничивать его незачем, а вот соответствующее законодательство совершенно не помешало бы его развитию.

Деривативы рвут рынки

По данным Futures Industry Association (США), торговля производными финансовыми инструментами в мире достигла рекордных показателей. За 2010 год число сделок с деривативами выросло на 25,6% – до рекордных 22,3 миллиарда контрактов. Фьючерсы и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов.

Российский рынок также ставит рекорды по торговле деривативами. По данным FOW Futures and Options Intelligence, по итогам 2010 года срочный рынок РТС-FORTS занял первое место по объему торгов фьючерсными контрактами на отдельные акции среди ведущих деривативных бирж мира. 

По словам ведущего риск-менеджера ИК «Dragon Capital» Руслана Балабана, на данный момент только «Украинская биржа» предоставляет возможность торговать производными финансовыми инструментами. Этим инструментом является фьючерс на индекс УБ. «Если кто-то покупает дериватив, то кто-то его продает. При этом и продавец, и покупатель несут риск в рамках внесенной маржи. То есть, как и при покупке акций, существует риск стопроцентной потери денег. Только происходит это быстрее, чем при торговле на спот-рынке. Вместе с тем курсовая стоимость дериватива коррелирует с базовым активом. В случае «Украинской биржи» – индексной корзиной индекса УБ. В свою очередь цена акций, входящих в индексную корзину, зависит от фундаментальных оценок реальных предприятий участниками рынка, а также от общего состояния рынка капиталов», – поясняет директор департамента торговых операций и продаж ИГ «АРТ Капитал» Константин Шилин. «Торговля действительно идет активно, поскольку профессионалы давно ждали появления деривативов, и мы видим стремительное развитие этого сегмента рынка», – добавляет Руслан Балабан.

При этом деривативы могут успешно использоваться субъектами хозяйствования для эффективного налогового планирования, в частности в сфере строительства. 

«Пузыря» не будет

Эксперты не боятся, что высокий рост рынка деривативов скажется на украинской финансовой системе. «Раздувание «пузыря» на любом рынке вызвано притоком сверхликвидности и  завышенными ожиданиями по активам. В текущей ситуации еще не забыты риски 2008 года, и безудержного оптимизма в ближайшее время ждать не стоит. Говорить о массовом притоке ликвидности от институциональных инвесторов в данные инструменты пока еще рано. Нормативное регулирование деятельности диверсифицированных и пенсионных фондов запрещает им инвестировать в деривативы. Для банковской системы рынок фондовых деривативов недостаточно емок, а существующая система риск-менеджмента у многих не предусматривает инвестирование даже в акции на спот-рынке. Таким образом, развитие рынка деривативов не принесет проблем отечественной финансовой системе. Разочарование данный инструмент может принести тем инвесторам, которые недооценивают присущих деривативам рисков», – утверждает Константин Шилин.

Со своей стороны Руслан Балабан уверен, что, концентрация больших денежных средств вряд ли сможет спровоцировать раздутие «пузыря». Базовым активом фьючерса является индекс, значение которого формируется из цен 15 наиболее ликвидных акций на отечественном фондовом рынке. Движение этого индекса определяется динамикой цен на акции, которые, в свою очередь, являются зеркалом тех процессов, которые происходят в компаниях-эмитентах. «Если взять мировой опыт, то фондовый рынок – это опережающий индикатор развития экономики, а деривативы – это опережающий индикатор развития фондового рынка. При правильной оценке ситуации на рынке производных финансовых инструментов можно получить большое количество информации, которая позволит правильнее оценить ситуацию в экономике. Часто можно услышать мнение, что «пузырь» раздувается из-за деривативов, но проблемы, которые накапливаются, касаются, как правило, проблем в базовом активе, а не в реализации финансового инструмента», – рассказывает эксперт.  

По словам Ярослава Костюченко, юриста международной юридической фирмы Schoenherr, во-первых, торги происходят на фондовых биржах, а значит, происходит централизованный клиринг, тем самым минимизируются риски банкротства и неоплаты, а во-вторых, в Украине торговля на товарных биржах в основном ведется торговыми деривативами, которые привязаны к реальному товару или продукции. На валютной бирже в связи со строгим валютным регулированием и системой валютного контроля торгуются лишь форварды, подлежащие поставке.
«Рынок деривативов должен играть важную роль в украинской экономике. Он может стать важным инструментом для ее развития и привлечения инвесторов. Однако за 20 лет Украина так и не приняла закона о деривативах, а нынешнее регулирование осуществляется постановлениями Кабинета Министров, ГКЦБФР и НБУ. К сожалению, рынок деривативов Украины еще слишком мал и слаб», – сетует Ярослав Костюченко.

Ограничения не нужны

По словам Руслана Балабана, для украинской финансовой системы вопрос ограничения оборота деривативов является преждевременным. «Мы находимся в самой начальной стадии развития срочного рынка, так что увеличение текущих оборотов в 100-500 раз не выглядит устрашающим. На данном этапе стоит задуматься над вопросом законодательного регулирования производных финансовых инструментов. Создание надежной клиринговой системы позволит существенно снизить риски по деривативам. Та модель, которая есть у «Украинской биржи» (которая, в свою очередь, перешла от РТС), выдержала не один кризис, так что позволяет с оптимизмом смотреть в будущее. Тем не менее, это вопрос больше к организаторам торгов. Вопрос регулирования внебиржевых деривативов заслуживает пристального внимания со стороны законодательных органов. Если обеспечение клиринга лежит на бирже, то при заключении срочного контракта между двумя контрагентами возникают вопросы следующего характера», – подчеркивает эксперт.

Между тем работа над этим уже идет. Первоочередной задачей, которая, в частности, отражена в проекте Программы развития фондового рынка Украины на 2011-2015 годы, является принятие Закона Украины «О производных». Именно этот документ должен внести ясность в вопрос возможности использования и приоритетности тех или иных деривативов на украинском фондовом рынке, определить, какие инструменты относятся к деривативам, а какие – к производным ценным бумагам, и закрепить основные положения относительно их выпуска и обращения.

Ведущий риск-менеджер ИК «Dragon Capital» среди приемлемых для украинской финансовой системы методов контроля и ограничения оборота деривативов видит:

- как проводить ежедневный клиринг?
- через кого проводить клиринг?
- какие меры в случае дефолта одного из контрагентов следует предпринимать?

Если эти вопросы будут урегулированы, нашу страну ждет новый виток развития рынка производных финансовых инструментов.

По словам опрошенных экспертов, налог с оборота деривативов существенно ограничит торговлю ими в Украине. «Молодой рынок необходимо поддерживать, а не ограничивать его развитие», – говорит Руслан Балабан.  «Налог с оборота невыгоден участникам рынка деривативов, так как наряду с брокерской комиссией несет дополнительную нагрузку при совершении сделок. Особенно это касается тех, кто торгует с небольшим процентом прибыли. Более приемлемым является налогообложение непосредственно полученной прибыли», – добавляет Константин Шилин.

Деривативы часто используются для хеджирования рисков компании. Соответственно, если происходит хеджирование крупной позиции, то оборот по производному финансовому инструменту также будет значительный. «Введение налога с оборота – это дополнительный расход компании на защиту от неблагоприятного изменения цен. Думаю, это не совсем справедливо. Действительно, налог с оборота позволит ограничить оборот по производным инструментам, может даже убрать некую спекулятивную составляющую, но в то же время снизит ликвидность. Это слишком большая цена, поскольку ликвидность порой обеспечивает стабильность гораздо лучше других факторов», – заключает Руслан Балабан.

Для того чтобы определить методы контроля и ограничения оборота деривативов, необходимо ввести хоть какое-то централизованное регулирование. «Принятие закона о деривативах могло бы стать первым шагом на пути к действенной системе регулирования. Более того, можно учиться на чужих ошибках и перенимать опыт развитых стран (Великобритания, США). Можно также перенимать лучшее от Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA). Сегодня же за редким исключением скорее действуют все возможные ограничения», – подчеркивает Ярослав Костюченко.

А пока 10 мая НБУ принял постановление, разрешающее банкам проводить своповые операции с иностранной валютой на срок до 1 года. Постановление о валютных свопах вступает в силу 30 мая и позволяет проведение данных операций между различными банками, банками и НБУ, а также с банками-нерезидентами. Таким было одно из требований МВФ.