Мы опережаем рынок и помогаем его развитию

РЦБ.РФ, ’02.2012

http://www.rcb.ru/rcb/2012-02/120623/

Интервью с аналитиком УК «Паллада» Евгенией Канахиной

РЦБ:Для многих управляющих компаний 2011 г. стал периодом испытаний, итоги ДУ не радуют клиентов. Каковы результаты вашей компании?

Е. К. Минувший год был непростым: рынок акций потерял 20%, из России потекли иностранные деньги и вернулись позабытые для нас политические риски. С другой стороны, снижение фондового рынка — это не уникальный случай для управляющей компании с опытом. Мы «по умолчанию» умеем управлять активами, цена на которые может не только расти, но и падать.

Львиная доля активов, которыми мы управляем, принадлежит НПФам. Доходность портфелей под нашим управлением за прошлый год составила примерно 5% — это немного ниже инфляции (как и у государственной управляющей компании ВЭБа). Но для НПФа особое значение имеет принцип «сохранности». Этот принцип мешает зарабатывать больше, когда рынок растет, но на фоне обвала рынка плюс 5% по портфелю — хороший показатель. Мы надеемся войти в «топ» рейтинга компаний, которые управляли средствами ПФ РФ в 2011 г. (это единственная общедоступная статистика, позволяющая сравнивать эффективность управления). К этой же группе по доходности можно отнести ПИФы облигаций, которые получили прирост по итогам года около 5%. Надеемся, что клиенты этих ПИФов также не разочарованы итогами управления.

Конечно, результаты управления не радуют клиентов ДУ, которые по декларации выбрали вложения исключительно в акции и тем самым полностью приняли рыночный риск. В сложившихся условиях главной задачей управляющих было минимизировать этот риск. Защитная стратегия позволила им показать результат лучше индексов, тем не менее по портфелям акций доходность оказалась отрицательной. Также слабые результаты у ПИФов акций, в частности у отраслевого ПИФа, вкладывающего в энергетику: энергетические активы обвалились в прошлом году почти вдвое, когда правительство решило ограничить рост тарифов и были неясны шаги по дальнейшему реформированию отрасли. Однако никто не исключает, что именно этот актив может в наступившем году показать результаты лучше рынка, а ведь инвестиции в ПИФы — это долгосрочные вложения.

Кроме того, сложным год был и потому, что большую его часть рынок стоял на месте. Нет ничего хуже продолжительного бокового тренда — это знает каждый трейдер. Попытки заработать оборачиваются копеечной прибылью, которая в результате уходит на покрытие таких же мелких убытков. Попытки остаться вне рынка и предложение альтернативных вложений c низкой доходностью встречают непонимание у клиентов. Этот год вымотал всех, особенно клиентскую службу и бэк-офис.

Среди достижений нашей компании — удачный старт нового продукта — кредитного ЗПИФа. Проект оказался настолько успешным, что наша компания была отмечена специальным дипломом «Изобретатель года» и получила премию на ежегодном приеме «Квалифицированный инвестор» за создание уникального инструмента небанковского кредитования — кредитного ЗПИФа «Доступный кредит». Этот инструмент доступен и НПФам, поэтому более других довольны результатами управления за год клиенты того НПФа, который рискнул и поверил в ранее неизвестный и пока непривычный для рынка продукт. За прошлый год доходность вложений по программе «Доступный кредит» составила около 17%. Согласитесь, очень достойная доходность, тем более полученная в непростой год.

РЦБ:Многие аналитики пророчат еще большие трудности в 2012 г. Готова ли компания к негативному сценарию развития событий в экономике в мире и России? Существует ли у компании стратегия поведения на такой случай?

Е. К. Есть мнение, что 2012-й станет апокалипсическим: распадется Евросоюз, Америка скатится в рецессию, Китай перестанет штамповать ширпотреб, на востоке начнется война, на западе — поджоги и битье витрин. Не пугает сейчас только ленивый. Но все, кто давно работают на рынке, прекрасно знают, что настоящий кризис наступает как раз в тот момент, когда его не ждет практически никто. Напомню, в начале 2008 г. большинство прогнозов было оптимистичным, в конце года воспоминания о них вызвали смех сквозь слезы.

Давайте посмотрим, с чем мы начинаем новый год. Мировые центробанки стремятся заткнуть кредитные «дыры» любыми средствами, деньги, как говорят сейчас, «разбрасывают с вертолетов». Инвесторы начинают верить как минимум в отсрочку по времени и готовы принять большие риски. Даже те, кто не верит, вынуждены искать инструменты для вложений — доля cash в портфеле значительна. Огромный объем ликвидности, вливаемый в систему, не может не выплеснуться в конце концов на фондовые площадки. Россия сегодня — наименее дорогой из развивающихся рынков. Политические риски уходят, а нефть продолжает дорожать (теперь котировки подогреты страхом начала военного конфликта в Иране) — все это может развернуть потоки капитала в сторону нашего рынка. После выматывающего 2011-го наступивший 2012-й предоставит управляющим возможность показать себя и заработать для клиентов неплохие деньги. Тех ужасов, о которых так много говорят, от 2012 г. мы не ждем. Более того, считаем, что для инвестиций в инструменты фондового рынка сейчас самое время.

Но хотя отношение к рискам изменилось, сами они не исчезли. Торги на рынках в наступившем году будут характеризоваться высокой волатильностью, которая отражает неуверенность и страх. Тем не менее самое желанное для управляющих — чтобы рынок не замирал. Рост — хорошо, снижение — тоже неплохо, именно дельта изменений и позволяет зарабатывать, используя различные инструменты. Мы предполагаем, что в этом году рынок предоставит возможность заработать на акциях 25—30%.

И 2008-й, и 2011-й (и еще 14 лет работы) не прошли для компании даром, она получила бесценный опыт работы в «боевых» условиях — пережила два кризиса. Говорят, что история никогда не повторяет своих уроков дважды, поэтому мы не только вооружены, мы — мобильны, т. е. проецируем оправдавшие себя защитные стратегии на текущие рыночные условия. Конкретный защитный механизм зависит от конкретных проблем. Общим для всех актуальных защитных стратегий стало то, что мы сократили горизонт планирования и инвестирования, располагаем широким спектром продуктов, в том числе структурных, и держим руку на пульсе.

РЦБ:Влияет ли складывающаяся политическая ситуация в стране на ваш бизнес?

Е. К. Только опосредованно — когда ситуация влияет на поведение рынка (как, например, было в декабре, когда российский рынок потерял 10% на фоне растущих мировых площадок).

РЦБ:Что ожидаете от рынка коллективных инвестиций в 2012 г. в целом? Какие цели ставите перед своей компанией?

Е. К. Во второй половине 2011 г. из открытых ПИФов было выведено около 3 млрд руб. В начале 2012-го эта тенденция сохранилась — в январе отток средств из ОПИФов составил 1 млрд руб., что является вполне закономерным итогом года, отрицательного для рынка акций. Кроме того, российские банки повысили в конце прошлого года процентные ставки — многие частные клиенты предпочли не рисковать и довольствоваться предложением с минимальным риском. К тому же, ставка по вкладам в некоторых банках выше показателей официальной инфляции, конкурировать с таким предложением ОПИФам в настоящее время сложно.

И все же нетто-приток в открытые и интервальные ПИФы за прошлый год был зафиксирован положительным — 2,6 млрд руб., в основном его обеспечили фонды облигаций, в которые пайщики перекладывались из фондов акций. Но 2,6 млрд руб. — это менее 1% от СЧА всех фондов, т. е. несмотря на то, что итоговая цифра положительна, она довольно мала по сравнению с объемом рынка.

В 2012 г. рынок коллективных инвестиций будет расти «вширь», главным образом, за счет корпоративных клиентов и квалифицированных инвесторов, а не частных клиентов. Для восстановления спроса этой категории клиентов требуется достаточно длительный период относительного спокойствия. Поэтому в этом году в части работы с пайщиками открытых ПИФов наша компания ставит задачу сохранения клиентов путем организации максимально удобного и комфортного общения с сотрудниками компании.

В общем и целом мы развиваемся вместе с рынком. Давайте вспомним становление российского рынка коллективных инвестиций. Первые ПИФы появились в 1996 г. (первый облигационный ПИФ — наш, «Паллада — фонд облигаций») (см. таблицу).

В конце 1990-х гг. ПИФы развивались как розничный продукт, появлялись в первую очередь ПИФы акций — как открытые, так и интервальные. Это неудивительно: стремительно растущий рынок акций позволял клиентам получать отличную доходность. Целых 7 лет понадобилось на то, чтобы открыть в России 60 фондов, за следующие 10 лет были открыты уже 1800. У «Паллады» на данный момент под управлением находятся активы 18 ПИФов.

Год 2008-й изменил облик российского рынка коллективных инвестиций. Открытые ПИФы как розничный продукт для физических лиц «застряли» в 2008 г., за 3 последующих года число работающих открытых ПИФов практически не изменилось.

Интервальные фонды также перестали быть интересны пайщикам: минусы для клиента, связанные с узкими сроками ввода-вывода денег, не компенсировались какими-либо плюсами, да и разница в доходностях схожих по категории открытых и интервальных ПИФов была не заметна. Количество работающих интервальных ПИФов с 2008 г. сократилось почти на 1/3.

Но число закрытых ПИФов с 2008 г. увеличилось почти вдвое. При этом если в начале 2000-х лавинообразно росло количество закрытых фондов недвижимости, то к концу нулевых появились ПИФы рентные, кредитные, венчурных инвестиций, фонды, вкладывающие в художественные ценности и др. Все это стало результатом не только популяризации продукта, но и тех изменений в законодательство, которые наконец-то позволили строить на российской почве то, что давно уже есть за рубежом. Отдельно стоит отметить ПИФы для квалифицированных инвесторов, которые появились лишь в 2008 г., сегодня их количество превысило 550.

«Паллада» не только развивается вместе с рынком, по сути, мы создаем и формируем его. В начале 2000-х мы создавали открытые ПИФы, позднее разрабатывали закрытые фонды как готовый продукт для юридических лиц, после кризиса смогли получить и интегрировать в свою линейку ПИФы двух УК, запустили рентный и кредитный ПИФы.

Сегодня есть потребность вновь переформировать линейку ПИФов. Принимая под свое управление ПИФы других компаний, мы столкнулись с трудностями организационного характера — ведь до нас никто на рынке не делал этого. Потребовалось перевести счета, заново создать базу данных и агентскую сеть, наладить документооборот, взаимодействие программ и людей и утрясти еще множество мелких проблем. К сожалению, это негативно сказалось на показателях доходности интегрируемых ПИФов.

Можно сказать, что основная часть работы по вливанию новых ПИФов завершилась к лету прошлого года. Это стало сразу заметно по рейтинговым таблицам, где положение фондов «Паллады» во втором полугодии заметно повысилось. В этом году процесс интеграции продолжится, но он будет уже безболезненным для пайщиков. Линейка фондов станет более лаконичной: так получилось, что после присоединения ПИФов РОСБАНКа и «Алемара» под нашим управлением появились, к примеру, три практически одинаковых ПИФа облигаций. Логично было бы их объединить, но данная процедура нормативно не описана. И сегодня сотрудники «Паллады» пишут рекомендации, по которым вносятся поправки в законы и регулирующие акты. Получается, мы опережаем рынок и помогаем его развитию.

РЦБ:Какие, по Вашему мнению, инвестиционные стратегии будут наиболее успешными в 2012 г.? Что Вы посоветуете инвесторам?

Е. К. Исходя из нашего видения перспектив рынка в 2012 г., можно предложить несколько вариантов.

1. Если цель — больше заработать, то инструмент — наиболее ликвидные акции. Стратегия «buy&hold» в условиях волатильного рынка не работает. Наибольшую прибыль принесет стратегия активной работы, инвестор должен стать трейдером, ему необходимо постоянно держать руку на пульсе и быть в курсе происходящих событий. Не следует забывать об ордерах stop-loss. Основной характеристикой портфеля становится ликвидность. В начале года можно добавить в портфель несколько дивидендных идей.

2. Если цель — сохранить, и поэтому вы выбрали облигации (традиционно, облигации инструмент лишь институциональных инвесторов, поскольку доходность по ним низкая, сравнимая с банковским вкладом, риски же немного выше), то главной характеристикой портфеля на предстоящий год должно стать качество. Можно поиграть с дюрацией, чтобы доходность все-таки была выше вклада Сбербанка.

3. Иметь защитный инструмент. Крупным инвесторам стоит присмотреться к рентным и кредитным ПИФам. Стабильный cash-поток существенно понижает риски вложений в этот инструмент.

РЦБ:Планирует ли компания запустить в 2012 г. новые проекты, внедрять новые продукты/услуги?

Е. К. Мы совсем недавно запустили довольно редкую для рынка услугу — кредитный ПИФ. В наступившем году мы планируем ее расширение и будем работать над продвижением услуги «Доступный кредит» на рынке. В этом году наша цель — стандартизировать и упорядочить линейку ПИФов, привлечь к сотрудничеству корпоративных клиентов, которым мы можем предложить стратегии «по рынку». Для крупных клиентов у нас есть варианты услуги Wealth management.

РЦБ:Пенсионные и страховые деньги во всем мире — это основа долгосрочных инвестиций. Когда в России это тоже будет так? Как влияют на деятельность управляющих компаний изменения в законодательстве?

Е. К. К сожалению, в России пенсионная реформа все еще находится в стадии «реформы». Пенсионные деньги разделили на две части (накопления и резервы) и разрешили ими управлять негосударственным компаниям. Традиционная российская недоверчивость (причем, нет доверия ни государству, ни частным компаниям) сильно мешала на старте программы. Крайне низкий процент граждан переводил средства в НПФы. Прошло несколько лет, появились первые результаты управления, со скрипом стал расти процент граждан, выводящих накопления из госсистемы в частные компании, как разразился первый скандал. В прошлом году мы все следили за процессом перевода средств «молчунов» без их ведома и согласия из ВЭБа в отдельные частные компании.

Но в этой неприятной ситуации есть только один плюс — пиар всей пенсионной кампании в целом (хотя и «черный» пиар). Услышав из СМИ о мошенничествах со средствами молчунов, многие захотят проверить: а не было ли мошенничества с их средствами? А не стоит ли действительно перевести деньги, сделав выбор самостоятельно? Так что в этом году можно смело ожидать увеличения темпов перевода средств частными лицами в НПФы.

В 2012 г. объем пенсионных накоплений, переданных из ПФР в УК (напрямую и через НПФ), может превысить 200 млрд руб., что приведет к увеличению сегмента пенсионных накоплений с 340 млрд до 550 млрд руб. На фоне менее предсказуемой динамики развития ЗПИФов и частного индивидуального ДУ стабильный приток пенсионных активов может привести к увеличению доли этого сегмента до 50% рынка доверительного управления к концу 2012 г.

Но все управление пенсионными деньгами загнано в такие жесткие правовые рамки, что управление активами НПФов как процесс выбора и принятия решения теряет смысл. Разрешенные инструменты для инвестирования и обязательные условия (сохранность и безубыточность) сильно ограничивают и доходность по активам. Хотя именно показатели доходности должны стать фактором, убеждающим население не только переводить средства из госкомпании в частные, но и активнее участвовать в дополнительном финансировании собственной пенсии.

На экономическом форуме, организованном в начале февраля «Тройкой Диалог» и Сбербанком, участники сетовали на то, что, несмотря на появившиеся в управлении деньги, вкладывать в действительно доходные инструменты их нельзя по закону. Изначально «длинные» деньги не должны показывать даже краткосрочного минуса.

В настоящий момент Минфин готов несколько изменить трактовку понятия «сохранность средств», однако проект этого закона ставит перед управляющими множество вопросов. Например, законодательно станут разрешены убытки по итогам отчетного периода. Но если клиент захочет выйти из-под управления, переведенные средства он должен получить все полностью. Как тогда быть с убытками? Немного утрируя, можно представить ситуацию так: получив справку о доходах по управлению с отрицательным результатом, клиент, естественно, предпочтет не фиксировать этот минус, а вывести средства. Придут все клиенты и заберут все средства, настаивая на 100%-ной сохранности, а что делать с убытком — не понятно. Взять на себя подобные риски управляющая компания не сможет.

Вполне логично, что на старте пенсионной программы ограничения по инструментам были действительно «драконовские». Но рынок развивается, накапливается опыт управления, Москва претендует на звание Международного финансового центра, и, возможно, со временем и в России «длинные» деньги получат больше разрешенных инструментов, что в конце концов позволит поднять уровень жизни российских пенсионеров.