Инвестиции в надежду

Андрей Франко, "Компаньон", №8, 2010

Когда банки свернули кредитование, а фондовый рынок упал и пока не собирается подниматься, венчурные инвесторы остаются одними из немногих, кому можно рассказать о своих бизнес-планах.

Отечественным компаниям в поисках внешнего финансирования стоит обратить внимание в том числе и на фонды венчурного капитала. Венчурные капиталисты (ВК) под влиянием экономического кризиса скорректировали стратегии и подходы к инвестированию, вследствие чего обратили более пристальное внимание на компании, ранее считавшиеся менее привлекательными объектами для инвестиций. Более подробные представления о новых тенденциях в сфере венчурного инвестирования могут дать результаты исследования Deloitte «Глобальные тенденции развития рынка венчурного капитала в 2009 г. Всемирный отчет».

Коррекция приоритетов
Новые реалии рынка и текущая неопределенность относительно перспектив глобальной экономики существенно скорректировали действия венчурных инвесторов в рамках общей стратегии. В современных условиях они отдают предпочтение меньшему количеству сделок. Кроме того, ставка делается на сделки с большей эффективностью капитала, когда существующие венчурные синдикаты имеют достаточно резервных средств для финансирования компаний на протяжении всего периода до достижения ими независимых потоков денежных средств. «Нашу фирму интересуют в основном потенциально большие компании, которые уже имеют определенный уровень доходов, – говорит Патрик Шихан, партнер Фонда экологических технологий (Environmental Technologies Fund). – Мы пытаемся работать в ситуациях, в которых понимаем потребности клиента, и это лучше сделать с существующими клиентами. Наш инвестиционный стиль не изменился под влиянием кризиса, он стал лишь более адаптивным».

В поисках хорошей сделки крупные венчурные фирмы в настоящее время заключают меньше сделок, чем их коллеги с меньшим капиталом. Немногим больше половины респондентов из фирм, управляющих активами в размере $500 млн. и более, уменьшают уровень своих инвестиций по сравнению с одним из трех респондентов, управляющих активами на сумму $99 млн. и меньше.

Венчурные капиталисты также пересматривают этап, на котором они готовы осуществлять инвестирование. Очень немногие переносят сроки инвестиций на более ранние этапы развития проекта. Напротив, около половины ВК придерживаются своей нынешней стратегии, а многие обращают свое внимание на поздние этапы жизненного цикла предприятий и существующие портфельные компании. Это вызвано напряженной ситуацией на рынках капитала, а также тем, что компаниям становится гораздо сложнее добиться открытого размещения и они реже становятся публичными. Инвестирование же в организации на более поздних этапах жизненного цикла сокращает период созревания бизнеса и позволяет ВК скорее выйти из инвестиции. «В данных условиях выгодно делать инвестиции либо на самых ранних этапах, либо на очень поздних, – объясняет Стив Фредрик, главный партнер Grotech Ventures. – Классическое инвестирование в акции второго инвестиционного раунда (Series B), когда бизнес только становится на ноги, более рискованно ввиду высоких среднемесячных затрат, а также не­определенности инвестиционного климата в отношении будущего финансирования. В результате наблюдается снижение уровня инвестиций: венчурные компании инвестируют либо небольшие суммы в проекты на более ранних этапах развития, либо традиционные суммы в меньшее количество проектов или в проекты на более поздних этапах. Средняя позиция на сегодня остается незанятой».

Подавляющее большинство ВК продолжают сохранять верность своей отраслевой стратегии. Семь из десяти венчурных капиталистов не планируют менять свою стратегию относительно отрасли, и доля стабильных увеличивается по мере роста размера компаний. В то же время больше ВК проявляют повышенный интерес к чистым технологиям и медицинским наукам. Еще пять лет назад такая тенденция не прослеживалась. Сейчас же шесть из десяти компаний предполагают увеличить уровень своих инвестиций в предприятия с чистыми технологиями, а три из десяти собираются удерживать уровень инвестиций в эти сферы на том же уровне. Этот интерес может быть продиктован тем, что в постиндустриальных экономиках государство и политические силы начинают проявлять повышенное внимание к применению чистых технологий, и ВК отдают предпочтение участию государства в инвестициях и поощрительных мероприятиях. Что касается других отраслей промышленности, то уровень инвестиций останется таким же или увеличится, за исключением нескольких отраслей, в которых рынок достиг высокой стадии развития (например, производство полупроводников и телекоммуникации).

Еще одной тенденцией, которая не претерпела изменений за последние пять лет, является интерес венчурных капиталистов к Китаю и Индии, причем независимо от размера фирмы. Но в целом произошла глобализация рынка венчурного капитала, и компании соответственным образом адаптируют свои стратегии по отношению к изменившимся условиям. Грани между компаниями в Америке, Азии или Европе стираются. Сегодня предприниматели могут создать компанию в любой стране мира, выбирая месторасположение, которое обеспечит наличие наиболее благоприятных условий и достаточное количество дешевой рабочей силы.

Инвесторы ищут классных капиталистов
Несмотря на то что мир продолжает бороться с рецессией, ВК оптимистично оценивают собственные перспективы. Большинство из них считают, что их будущие финансовые ресурсы либо увеличатся по сравнению с существующими, либо останутся приблизительно на том же уровне. И это характерно для всех венчурных фирм независимо от их размеров или месторасположения. Среди фирм, управляющих активами в размере более $1 млрд., 24% планируют увеличить свои ресурсы, в то время как почти половина из них предполагают, что они останутся на прежнем уровне. И меньше одной трети ожидают уменьшение. Эти показатели очень близки к показателям для фирм, управляющих активами в размере от $500 млн. до 1 млрд. По мере уменьшения размеров фирм растет их оптимизм относительно уровня будущих финансовых средств: 60% наименьших компаний, управляющих активами в размере от $1 до 49 млн., планируют нарастить свои финансы, и еще 28% утверждают, что они останутся на прежнем уровне.

На протяжении следующих пяти лет, по мнению подавляющего большинства венчурных капиталистов, количество их компаньонов-инвесторов из других стран и регионов останется тем же или увеличится, опять же независимо от размера венчурной компании или страны, в которой она расположена. Инвесторы из Великобритании (97%), наверное, сильнее всех желают привлекать зарубежных компаньонов, а 92% ВК из Европы (исключая Великобританию) предполагают, что количество их компаньонов-вкладчиков из других регионов останется таким же или увеличится.

Существует, однако, разрыв между оптимизмом ВК и источниками, из которых фактически будут получены инвестиционные средства, поскольку с самого начала экономического спада вкладчики сокращали свои расходы на венчурные предприятия. Но рискованные предприятия по-прежнему будут пользоваться среди них популярностью при условии, что они найдут правильные инвестиционные группы. Подобно ВК, которые везде ищут классных предпринимателей, инвесторы находятся в постоянном поиске классных венчурных капиталистов.

По мнению 88% венчурных капиталистов, на протяжении следующих трех лет количество инвесторов из числа коммерческих банков будет уменьшаться. Еще 87% выказывают аналогичный пессимизм по отношению к инвестиционным банкам. Шесть из десяти ВК не испытывают оптимизма относительно корпоративных операционных фондов, страховых компаний, корпоративного венчурного капитала и благотворительных фондов, которые будут уменьшать свои вклады.
Когда традиционным инвесторам приходится решать свои финансовые проблемы, очевидно, что ВК все больше рассчитывают на помощь государства. Более 50% из них считают, что роль государственных органов как желательных инвестиционных партнеров будет расти, а четверть из них предсказывают увеличение роли семейных компаний. Но даже при таких обстоятельствах не совсем понятен оптимизм ВК относительно увеличения фондов или сохранения их на прежнем уровне, когда компаньонов-вкладчиков и доступного капитала становится меньше. Несмотря на глобальный экономический спад, сжатие рынков капитала и изменение возможностей в различных регионах, ВК безоговорочно оценили настоящее время как «отличное» для инвестиций в перспективные предпринимательские компании.

Хотя венчурные капиталисты вносят коррективы в свои стратегии, реагируя на нынешнюю рецессию, все же отрасль продолжает движение к глобализации. Текущий экономический спад не удерживает венчурных капиталистов от поисков наилучших инвестиционных возможностей с целью получения максимальных прибылей для своих инвесторов. «Мы продолжаем верить в силу глобальных технологических инноваций и предпринимательства, – заявил Арвинд Содхани, президент Intel Capital и исполнительный вице-президент Intel. – Сложные экономические времена предоставляют возможность компаниям превзойти своих конкурентов, предложив самые современные продукты и услуги».

Паспорт исследования Исследование проводилось среди венчурных капиталистов, представляющих Северную и Южную Америку, Азиатско-Тихоокеанский регион, Европу и Израиль. Ответы на вопросы предоставили 725 главных партнеров венчурных фирм, из них 34% респондентов управляют активами в размере до $100 млн., 35% – от $100 до 499 млн., 14% – от $500 млн. до 1 млрд., 17% – более $1 млрд. Выборка по географическим регионам достаточно справедливо отражает размер и распределение компаний венчурного капитала во всем мире: 44% респондентов представляли Соединенные Штаты, 10% – страны Северной и Южной Америки (исключая США), 21% – европейские страны (за исключением Великобритании), 7% – Великобританию, 16% – страны Азиатско-Тихоокеанского региона, 2% – Израиль. Как утверждают 72% респондентов, основным объектом их инвестиций является венчурный капитал, а 28% сосредотачивали свое внимание как на прямых инвестициях, так и на венчурном капитале. 52% венчурных капиталистов отметили, что они осуществляют инвестиции за пределами своей страны.

Риски в компаниях будущего зачастую ниже, чем кажется Майкл Милкен, председатель совета директоров Milken Institute: – Прежде всего инвестору необходимо понять, кто руководители компании. Великие компании с плохим менеджментом становятся плохими компаниями. Компании с отличным менеджментом нередко становятся великими компаниями. Поэтому я прежде всего смотрю на людей. Нужно также понять рынок, на котором работает компания. Вывод, который я сделал за 40 лет работы финансистом, а также в результате изучения экономической истории последних 200 лет, заключается в том, что компании из отраслей прошлого зачастую таят в себе больше рисков, чем кажется людям, а риски в компаниях будущего нередко ниже, чем кажется. Работая со стартапами, я в первую очередь смотрю на то, есть ли потребность в продукте или услуге, решают ли они проблемы, которые стоят перед обществом. Главный актив общества – производительность человека. Как разработанный такой организацией товар или услуга смогут увеличить человеческий капитал? Вместо того чтобы использовать природные ресурсы, которые в конце концов истощатся, нужно понять, как вы сможете увеличить главный актив любой страны – производительность ее людей? По материалам газеты «Ведомости» от 17.02.2010 г.

Кризис отрезвил Виталий Струков, управляющий директор, глава департамента инвестиционно-банковских услуг Concorde Capital: – Действительно, во время кризиса количество денег, которые направляются на прямые инвестиции, в мире уменьшилось в абсолютном выражении. Но надо понимать, что произошла существенная коррекция стоимости компаний и оценки бизнесов на всех рынках, и капитализация фондовых рынков упала еще больше. Многие инвесторы сильно обожглись на инвестировании в публичные компании, котирующиеся на биржах, и стали перекладывать больше денег, чем до кризиса, в фонды прямых инвестиций (private equity funds), которые инвестируют в закрытые компании и новые проекты, к ним также относятся венчурные фонды. Поэтому доля фондов стала пропорционально больше прямых инвестиций, которые инвестируют в закрытые компании и новые проекты. Размер инвестиций в отдельные проекты уменьшился, потому что оборудование стало дешевле стоить, стоимость материалов и зарплаты персонала снизились, что является основной составляющей инвестиционных затрат на технологические проекты. Существенно снизились оценки проектов и компаний, по которым венчурные фонды заходят в проекты. В целом кризис отрезвил как инвесторов, так и разработчиков: теперь инвесторы намного консервативнее относятся к отбору проектов и идей, в которые они будут инвестировать. Но кризис сделал еще более востребованными новые энергосберегающие технологии, новые материалы и технологии. Поэтому я прогнозирую постепенное увеличение размеров венчурных фондов и инвестирование в компании в разных регионах и странах. Также заметна тенденция к увеличению государственного финансирования развития новых технологий на примере России, Китая, Бразилии и Индии.