Генератор инвестиций

Виталий ЧЕРНОМОРЕЦ,UA Energy,11.10.2011 г.

 http://www.uaenergy.com.ua/c225758200614cc9/0/92c76985c1a68f43c22579260038ae1b

Объявлены конкурсы по продаже госпакетов энергокомпаний

Правительство Украины наконец-то окончательно решилось на продажу энергогенерирующих компаний. Дальнейшее промедление с их приватизацией грозило критическим ухудшением технического состояния ТЭС или их переходом в частные руки по непрозрачным схемам. По мнению экспертов, главным претендентом на госпакеты акций "Западэнерго" и "Киевэнерго" является энергохолдинг ДТЭК.

Пара нормальных

Фонд государственного имущества Украины (ФГИ) 5 октября объявил о проведении конкурсов с использованием открытости предложения цены по принципу аукциона по продаже государственных пакетов акций ПАО "Западэнерго" в размере 45.103% уставного капитала (УК) и ПАО "Киевэнерго" в размере 25% УК. Впервые за долгие годы ФГИ не ограничился официальной публикацией в своем издании "Ведомости приватизации". Текст объявления о продаже этих активов появился, например, в правительственной газете "Урядовый курьер".

Еще один нюанс. ФГИ решил четко определить дату торгов — 25 ноября. В первой половине дня проведут аукцион по продаже госпакета акций ПАО "Западэнерго", во вторую — ПАО "Киевэнерго". Обычно в подобных объявлениях указывается не точная дата, а период времени, по прошествии которого состоятся конкурсы. Например, в случае энергокомпаний говорили о 50 днях. Но такая формулировка вызвала бы дополнительные вопросы: с какого дня вести отсчет, учитывать ли выходные дни и т.д. Очевидно, что ФГИ очень скрупулезно подошел к процессу приватизации генерирующих компаний, чтобы избежать кривотолков.

Перед конкурсами основные замечания касались двух моментов. Во-первых, эксперты не исключали, что условия конкурсов выпишут под конкретных инвесторов. Такие случаи в истории украинской приватизации были. Вспомним первую продажу "Криворожстали" или приватизацию Никопольского завода ферросплавов, где победу определенной компании обеспечивали специальные условия. В итоге это приводило к судебным разбирательствам. Вторым риском была возможная заниженная цена акций.

Приемлемые условия

Старший аналитик Dragon Capital Денис Саква напомнил, что участвовать в конкурсе могут предприятия, три последних года производящие или распределяющие не менее 30% объемов выработки э/э выставленных на продажу компаний. Участники торгов могут контролировать подобные активы. Компании, в которых, по крайней мере, 25% принадлежат государству, к аукционным торгам не допустят. Будущие покупатели обязаны осуществлять своевременную уплату налогов и погашение гарантированных государством займов, а также выплатить по итогам 2011 г. не менее 30% прибыли в виде дивидендов. Увеличение УК на протяжении пяти лет с момента приватизации разрешается только с одобрения ФГИ.

Отдельным требованием для будущего владельца "Западэнерго" является обеспечение, по крайней мере, 70% потребности компании в угле украинским ресурсом. "Обнародованные условия приватизации в целом соответствуют ранее звучавшим заявлениям ФГИ, однако каких-либо серьезных обязательств по инвестициям в модернизацию выдвинуто не было", — сказал Д.Саква. По его словам, "это может стимулировать интерес инвесторов, которые бы в противном случае отказались участвовать в торгах из-за опасений нести бремя финансирования капитальных инвестиций при осуществлении минимального контроля над предприятием".

"Условия конкурса мы оцениваем позитивно", — отметил старший аналитик инвесткомпании "Тройка Диалог Украина" Сергей Невмержицкий. "По сути, они позволяют участвовать в конкурсе любой частной компании, занимающейся электроэнергетическим бизнесом. От участия отсекаются мелкие предприятия (объем собственного производства/распределения электроэнергии которых ниже 30% от объема производства приватизируемой компании), а также компании, для которых энергетика не является основным бизнесом", — пояснил он.

По словам аналитика, требование обеспечивать генерирующую компанию на 70% углем украинской добычи должно поддержать местную угольную промышленность. "С другой стороны, использование украинского угля энергокомпаниями экономически оправдано и это выгоднее, чем работать на импортном угле или газе. Поэтому мы не видим никаких проблем в этой связи", — сказал С.Невмержицкий.

"Мы также позитивно оцениваем требование к покупателю "Западэнерго" инвестировать в мощности компании и привести их к 2016 г. к требованиям ENTSO-E (европейское энергообъединение). Такой пункт в условиях приватизации позволяет рассчитывать, что в долгосрочной перспективе Украина все же интегрирует свою энергосистему с ЕС", — считает аналитик.

Ценный пакет

По словам Д.Саквы, стартовая цена за 45.103% акций "Западэнерго" установлена на уровне 1.93 млрд грн ($240 млн), что предполагает рыночную капитализацию в размере $530 млн или $41.4/акция — на 66% выше цены, зафиксированной на торгах акциями этой компании 4 октября на украинском фондовом рынке. Мультипликатор "стоимость предприятия/установленные мощности" на 2011 г. оценивается в $124/кВт при среднем показателе по сектору $65.

В то же время эксперты инвестиционной группы "Сократ" считают, что стартовая цена госпакетов акций "Западэнерго" и "Киевэнерго" довольно низкая. Позиция аналитиков не совсем понятна. Они признают, что стоимость госпакетов превышает рыночные котировки на 30% по "Западэнерго" и на 100% — по "Киевэнерго". Затем они отмечают, что в пересчете на установленную мощность цена продажи находится на уровне $116/кВт для "Западэнерго" и $180/кВт для "Киевэнерго", тогда как российские энергетические компании торгуются в среднем по $160. Но это значит, что цены на энергообъекты в Украине и РФ примерно схожи. И это притом, что российский рынок электроэнергии привлекательнее для инвесторов.

Выводы о низкой цене энергокомпаний в "Сократе" делают, сравнивая украинскую генерацию с аналогичными объектами в странах с развивающейся и развитой экономиками — соответственно $284/кВт и $516/кВт. Но насколько корректно это сравнение?

Немаловажная деталь. Инвестор должен не только оплатить госпакет акций, но и вложить значительные средства в развитие мощностей энергопредприятий. Например, Dragon Capital оценивает потребность "Западэнерго" в инвестициях на следующие пять-семь лет от $750 млн до $1.5 млрд. Не случайно потенциальные участники торгов давали понять, что они могут и не решиться на покупку госпакетов акций генерации при завышенной цене без учета необходимых будущих вложений в модернизацию.

Кто купит?

В чем единодушны аналитики, так это в оценке главного претендента на выставленные энергоактивы — ДТЭК. "Самые лучшие позиции у ДТЭК. Она владеет как значительными долями в компаниях, предлагаемых к приватизации, так и угольными ресурсами, необходимыми для загрузки электростанций. По нашим оценкам, ДТЭК контролирует около 60% поставок углей газовой группы, необходимых для загрузки генерирующих блоков "Западэнерго", — отметил Д.Саква.

"Мы считаем, что кроме ДТЭК, которой на данный момент принадлежат акции "Западэнерго" и "Киевэнерго", реальных претендентов нет", — считают в "Сократе". По мнению специалистов, интерес могут проявить группы VS Energy int. и "Приват", которые также владеют активами в энергетическом секторе Украины. Однако их участие в конкурсе маловероятно. "Аукцион, скорее, будет напоминать приватизацию "Укртелекома": один участник, который покупает компанию по стартовой цене", — отметили аналитики "Сократа".

С.Невмержицкий считает "единственным узким местом" в объявленных конкурсах размер продаваемых пакетов. "По сути, единственным реальным претендентом на покупку "Киевэнерго" и "Западэнерго" является ДТЭК, которая уже владеет блок-пакетами энергокомпаний", — констатировал он. Мнения о том, что государство должно было продавать контрольные пакеты, звучали и раньше. Но правительство решило не рисковать и сохранить за собой 25%+1 акция в энергетике.

Спорить можно долго, но это бесполезно, так как решение уже принято и процесс запущен. Непонятно пока, как долго правительство будет сохранять участие в энергокомпаниях. Старший аналитик "Тройки Диалог Украина" полагает, что до истечения срока действия приватизационных условий государство вряд ли станет продавать блок-пакеты.

Скорее всего, эксперты не ошиблись в главном — победителями в обоих конкурсах все же станет ДТЭК. Но остается вопрос: сколько компания заплатит? Нельзя исключать, что какая-либо украинская бизнес-группа захочет поучаствовать в торгах только для того, чтобы "выбить" из конкурентов побольше денег. С другой стороны, ДТЭК может провести свою оценку активов и дать такое начальное предложение, которое сразу отобьет охоту торговаться и позволит говорить о справедливой уплаченной цене.

Пожалуй, ДТЭК является на сегодня оптимальным украинским инвестором для ТЭС. Это единственная группа, имеющая реальный опыт масштабной модернизации в теплоэнергетике и демонстрирующая понимание энергетического бизнеса и долгосрочной заинтересованности в нем. Чего нельзя сказать, например, о том же "Привате" — где гарантия, что эта ФПГ не будет строить бизнес в энергогенерации так же, как она это делает в нефтепереработке?

Рассчитывать на приход иностранцев на "Западэнерго" и "Киевэнерго" не стоит. Европейские компании уже имеют опыт работы в России с ее рыночными ценами на э/э для промышленности. Несмотря на миллионные прибыли, те же немцы все равно высказывают недовольство уровнем российских цен на э/э. Что говорить о жестко регулируемых энерготарифах в Украине? Кроме того, с Европы может начаться вторая волна мирового экономического кризиса. В такой ситуации вкладывать средства в непонятный для иностранцев украинский энергорынок слишком рискованно.