Фондовая аритмия

"Инвестгазета", №40, 2011

http://www.investgazeta.net/kompanii-i-rynki/fondovaja-aritmija-162074/

Уолл-стрит прогнозирует максимальный с 1998 года рост биржевых индексов в последнем квартале текущего года. Сможет ли украинский фондовый рынок подхватить волну оптимизма?

Адрес Нью-Йоркской фондовой биржи канонический — Уолл-стрит, дом 11. Но главное здание расположено рядышком, на Брод-стрит, дом 18. Здесь, в Нижнем Манхэттене, и раньше была теснотища: дома-махины налеплены как соты, кривые улочки-ущелья. После обрушения башен-близнецов полиция и вовсе ограничила проезды и проходы. А тут еще и американская акция протеста «Захвати Уолл-стрит», направленная против действий финансистов и перерастающая в массовые народные выступления по всему миру. От летних обсуждений «заговорщики» перешли к осенним демонстрациям. С первого раза устроить переворот не получилось. Полиция была в курсе готовящегося протеста и 17 сентября перекрыла подступы к Уолл-стрит. Активисты, направлявшиеся к зданию Нью-Йоркской фондовой биржи с палатками и спальными мешками, были вынуждены остановиться за углом, в сквере на Тринити-плейс. Находятся они там и поныне. Вот только на общие настроения трейдеров это никак не влияет. Они заняты другим…

Третий квартал для большинства из них оказался плачевным. За последние три месяца индекс Standard & Poor’s 500 потерял 14%, что стало самым серьезным снижением показателя с IV квартала 2008 года. Некоторые сталелитейные компании и вовсе утратили половину своей капитализации, банки — около 40 %. Впрочем, III квартал обошелся без самого страшного. Пока что не наблюдается и массовых случаев, когда банки требуют у заемщиков увеличить обеспечение по кредиту из-за снижения стоимости заложенных акций. Этот бич финансовой системы, именуемый на английский лад «маржин коллом», в 2008 году довел до ручки не одну компанию. На этот раз пронесло.

Однако главный вопрос у трейдеров на оставшиеся два месяца 2011‑го — смогут ли они отыграть понесенные потери до конца года? «После третьего квартала, столь трудного для рынков акций, сырья и валют развивающихся стран, начало октября дает гораздо больше поводов для оптимизма, — говорит главный стратег ИК «Тройка Диалог» Крис Уифер. — С 1 октября индекс S&P 500 вырос на 11 %, MSCI World — на 7,5 %, MSCI EM — на 6,3 %. Инвесторы настроены весьма оптимистично, поскольку европейские лидеры демонстрируют все больше решимости бороться с долговым кризисом, а в США удалось избежать обвала макроэкономических индикаторов и корпоративных финансовых показателей, хотя их динамика и ухудшилась».

Правда, такой оптимизм сами трейдеры называют техническим, зависящим от целого ряда мероприятий. Уже на 23 октября назначен саммит лидеров ЕС, 1–2 ноября состоится заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, а днем позже откроется конференция «Большой двадцатки». На них инвесторы возлагают большие надежды. В случае принятия кардинальных мер по решению долговых проблем стран ЕС вполне вероятно ралли на мировых фондовых рынках, и тогда рост индекса S&P 500 на 10–15 % кажется хоть и оптимистическим, но вполне возможным сценарием. «Однако, на наш взгляд, существует ряд нюансов, которые могут помешать воплощению данного сценария в реальность, — говорит трейдер ИК Phoenix Capital Дмитрий Куреня. — Во‑первых, позитивные ожидания уже частично заложены в цене акций, и этот тезис находит отражение в росте индекса S&P 500 на более чем 10 % от минимальных значений начала октября. Во‑вторых, существуют большие сомнения, что меры, которые предложат министры финансов, будут достаточны, четки и эффективны для решения долговых проблем в ближайшем будущем. Подобное заявление в преддверии встречи 23 октября было сделано г-жой Меркель, которая подчеркнула, что ожидания большей части инвесторов излишне оптимистичны».

Лакмусовый саммит 

Уже 23 октября на предстоящем саммите ЕС европейские лидеры обещают предоставить конкретный план выхода из кризисной ситуации. Одним из таких решений может стать создание полного фискального союза и выпуск евробондов с солидарной ответственностью по обязательствам или, по меньшей мере, безусловный трансфер кредитных рисков более сильным странам на продолжительный период времени. Однако канцлер Германии Ангела Меркель негативно воспринимает инициативу Франции по выпуску странами ЕС единых еврооблигаций как инструмента стабилизации евро и урегулирования долговых кризисов в Греции и других проблемных странах.

«Возможным решением выхода из кризиса является агрессивная политика «рефляции», когда Европейский центробанк значительно расширит свой баланс и программу выкупа суверенных облигаций, — прогнозирует руководитель отдела поддержки клиентов интернет-трейдинга Dragon Capital Дмитрий Макаренко. Но, по мнению большинства аналитиков, ЕЦБ не пойдет на значительное расширение своего баланса, увеличивающее риски и искажающее монетарную политику центробанка. Следовательно, вероятность дальнейшей реструктуризации долгов в отдельных странах становится как никогда высока.

Очередная встреча лидеров Германии и Франции на прошлой неделе не привела к новым решениям. Германия и ЕЦБ выступают против позиции Франции придать EFSF статус банка, имеющего доступ к фондированию ЕЦБ. Также открытым остается вопрос о том, какую часть греческого долга придется списать банкам. «Судя по позиции Германии, на предстоящем саммите ЕС вопросы, связанные с долговым кризисом, не решатся и будут отложены на определенный срок. Скорее всего, EFSF выступит как некий фонд, который в случае проблем по облигациям одной из стран еврозоны будет гарантировать возврат средств инвесторам. Размер этих гарантий и должен быть определен на ближайшем саммите ЕС. По информации, опубликованной в газете The Guardian, фонд EFSF может быть расширен до $2 трлн., и если эти данные подтвердятся, то на всех рынках, в том числе и на украинском, может появиться краткосрочная эйфория по этому поводу», — говорит Дмитрий Макаренко.

«Если итоги этих мероприятий будут благоприятны для рынка, то можно будет с высокой степенью вероятности ожидать, что наметившиеся в октябре позитивные тенденции сохранятся до начала декабря. Однако рассчитывать на продолжение ралли в дальнейшем означало бы выдавать желаемое за действительное: инвесторы опасаются, что в первом квартале 2012 года все негативные факторы, довлевшие над рынком до недавнего времени, снова приобретут актуальность», — предполагает Крис Уифер.

Украинский вопрос 

Оптимизм на фондовых рынках развитых стран совсем не гарантирует такой же настрой инвесторов к фондовому рынку Украины. По словам Дмитрия Курени, это было наглядно проиллюстрировано динамикой изменения украинских индексов в последние месяцы. Например, примечательно, что значение индекса S&P 500 сейчас находится на уровне равной удаленности от годовых максимумов конца апреля и годовых минимумов начала октября, в то время как индекс Украинской биржи сейчас находится на минимальном значении за последние два года (на уровне конца сентября 2009 года). «Такая неутешительная для украинского фондового рынка динамика обусловлена рядом обстоятельств. На волне долгового кризиса зарубежные инвесторы снижали риски развивающихся рынков и выводили свои активы из Украины. Это обусловлено низкой ликвидностью нашего рынка, экономическими и политическими рисками. Тем не менее столь сильное падение за последние полгода не отображает реальную экономическую ситуацию в стране, в уровне сегодняшних цен заложены самые пессимистические сценарии развития событий. Поэтому стремительный рост украинского фондового рынка не просто возможен, а крайне вероятен. Но мнение, что встреча 23 октября станет поворотным пунктом в динамике цен украинских акций, вызывает сомнения», — рассуждает трейдер ИК Phoenix Capital.

Консервативно оценивают возможные последствия саммита ЕС для украинского фондового рынка и в ИК «Альтана Капитал». «С одной стороны, акции большинства эмитентов существенно перепроданы, что создает предпосылки для отскока вверх при улучшении конъюнктуры. С другой — на украинском рынке наблюдается очень неопределенная ситуация, что снижает уверенность игроков. Отечественный рынок уступает в динамике зарубежным площадкам. Так, с начала октября индекс РТС прибавил 10,5 %, DJ EUROSTOXX — 7,8 %, DJIA — 8,65 %, в то время как индекс УБ потерял более 9 %. Активность на рынке остается на низком уровне. Так, среднедневной объем торгов на рынке заявок составляет около 20 млн. грн. — минимальный уровень с начала года, а сумма задепонированных средств под торги на УБ составила 163 млн., что на 25 % меньше, чем в августе», — говорит аналитик ИК «Альтана Капитал» Александр Кушнарев. — Поэтому утверждение антикризисной программы, по словам эксперта, создаст благоприятный фон для игры на повышение на краткосрочную перспективу. Рассчитывать же на устойчивый долговременный подъем не стоит, пока не будут видны конкретные результаты от действия программы. Нельзя исключать и того, что между странами-участницами ЕС не возникнет новых разногласий относительно путей выхода из кризиса, свидетелями которых рынки были в прошлом».

«Кроме паники на международных рынках капитала, связанной с обострением финансового кризиса в еврозоне, у Украины есть еще и внутренние проблемы, — добавляет председатель совета директоров группы «Инвестиционный Капитал Украина» (ICU) Валерия Гонтарева. Среди них она называет напряженную политическую ситуацию, возможную кардинальную смену курса евроинтеграции, неопределенную ситуацию продолжения работы с МВФ и другими МФО, проект бюджета-2012 с заложенными нереальными показателями роста ВВП на 2012 год и т. д. Что ставит под сомнение быстрое восстановление фондового рынка Украины.

«Даже если критическая ситуация в еврозоне будет довольно быстро стабилизирована, на что мы не рассчитываем, так как программа ее спасения, объявленная 23 октября, не будет имплементирована в полном объеме до конца этого года, то в Украине, c ее вышеперечисленными внутренними проблемами, мы не ожидаем существенных изменений на фондовом рынке в ближайшие 2–3 месяца. А долговые обязательства Украины на международных рынках капитала могут даже подешеветь», — резюмирует глава группы «Инвестиционный Капитал Украина».

К тому же все опрошенные «Инвестгазетой» аналитики указывают, что в возможное восстановление украинского рынка в IV квартале могут внести свои коррективы ожидания участников относительно колебаний курса гривни.