Финансовая слепота

Кеннет Рогофф, "Инвестгазета", №37, 2009

http://investgazeta.net/?p=news&news_id=26858

Все, от королевы Англии до временно уволенных рабочих автомобильной промышленности, хотят знать, почему многие эксперты не видели приближающегося финансового кризиса. Это затруднительный вопрос. Как могут политики быть так уверены в том, что финансовая катастрофа вскоре не повторится, когда у них не было и мысли, что такой кризис вообще может произойти?

Причина того, что большинство инвесторов сейчас намного увереннее, чем несколько месяцев назад, заключается в том, что правительства во всем мире раскинули широкую сеть безопасности под большей частью финансовой системы. В то же время они поддержали экономики, сохраняя масштабный дефицит, а центральные банки снизили процентные ставки почти до нуля.

Однако может ли правительственное покрывало щедрости стать решением проблемы? Правительственная поддержка работает, так как у налогоплательщиков глубокие карманы, однако они не бездонные. И когда правительства, особенно большие, оказываются в трудной ситуации, то поддержки уже нет. И поскольку то, что уровень долгов правительства достигает вершины, как правило, видно только после очередной войны, то очевидно, что сегодняшняя стратегия неустойчива.

Если линия движения неустойчива, то как долго могут накапливаться долги? Мы не знаем. Экономисты разработали полезные инструменты для предсказания того, какие экономики наиболее уязвимы перед финансовым кризисом. Однако, несмотря на то что мы можем определить уязвимость, определить точное время практически невозможно.

Наши модели показывают, что экономика, которая тяжело нагружена заемными средствами, теоретически, может продолжать работать еще на протяжении нескольких лет или даже десятилетий, прежде чем произойдет крах и сжигание. Все сводится к доверию и координации ожиданий, которые в свою очередь зависят от причуд человеческой природы. Таким образом, мы можем сказать, какие страны наиболее уязвимы, однако уточнить, где и когда разразится кризис, мы не можем.

Хорошую аналогию представляет предсказание сердечных приступов. Тучные люди с высоким кровяным давлением статистически имеют большую вероятность сердечного приступа или инсульта, чем человек, у которого не наблюдается таких изъянов. Тем не менее люди, которые попадают в группы высокого риска, часто могут жить десятилетиями, не испытывая подобных проблем. В то же время люди, которые входят в группу «низкого риска», также умирают от сердечных приступов. Конечно, тщательный мониторинг потенциально может дать очень полезную информацию для предотвращения сердечных приступов. В конечном итоге это полезно только в том случае, если человек проходит лечение и, возможно, значительно меняет свой образ жизни.

Это относится и к финансовым системам. Хороший мониторинг дает информацию, которая полезна только в том случае, если есть ответная реакция. К сожалению, мы живем в мире, в котором политическая система и система регулирования очень слабы и близоруки.

В действительности ни одна экономика не имеет иммунитета перед финансовыми кризисами, вне зависимости от того, как инвесторы и лидеры пытаются убедить себя в обратном. Нас постоянно заверяют в том, что правительства не окажутся в положении дефолта. На самом деле правительства во всем мире объявляют дефолт с пугающей регулярностью, либо открыто, либо посредством инфляции. Например, даже США значительно понизили свой долг за счет инфляции в 1970-х годах, а также уменьшили стоимость доллара в золоте с 20 долларов США за унцию до 34 долларов США за унцию в 1930-х годах.

Сегодня хорошие новости заключаются в том, что кризис будет сдерживаться до тех пор, пока держится правительственный кредит. Плохие новости заключаются в том, что скорость, с которой накапливается правительственный долг, может привести ко второй волне финансового кризиса в течение нескольких лет.

Больше всего опасений вызывает огромная зависимость Америки от иностранных заимствований, особенно у Китая - дисбаланс, который, вероятно, посеял семена сегодняшнего кризиса. Азиаты признают, что если они продолжат накапливать бумажный долг, то они рискуют повторить опыт европейцев, которые пострадали тридцать лет назад, когда они накопили долги США, которые впоследствии растаяли из-за инфляции.

Ныне вопрос заключается в том, почему сегодня никто не предупреждает о следующем кризисе. У нас есть такие люди. Вопрос заключается в том, прислушиваются ли к ним политические лидеры. Расширение неустойчивого правительственного дефицита является ключом к вопросу, который лидеры G-20 должны задать себе сами, когда встретятся в Питтсбурге в конце этой недели. В противном случае королева Елизавета II и рабочие автомобильной промышленности Детройта снова будут спрашивать, и очень скоро, почему никто не видел его приближения.