Еврооблигации становятся все популярнее

Ольга Галицкая, «Экономические известия»

  Хотя доходность по суверенным украинским бондам в последние две недели растет, по мнению аналитиков, текущий риск дефолта по суверенным обязательствам Украины в долларе, а также по ряду корпоративных евробондов необоснованно завышен.
По словам Владислава Перевожчикова, инвестиционного управляющего компании Phoenix Capital, панический исход инвесторов с европейских фондовых рынков и вывод средств из активов переходных экономик создали разницу в 35-70% между номинальной стоимостью украинских еврооблигаций и их рыночной ценой, потому долги наиболее надежных украинских заемщиков позволяют получить доходность свыше 30% годовых в долларах.
  «Государственные еврооблигации Украины торгуются на достаточно привлекательных уровнях доходности,— подтверждает аналитик компании Foyil Securities Владимир Габриэлян.— Короткие еврооблигации (с погашением в 2009-2011 гг.) торгуются с доходностью 32-38%, в то время как длинные евробонды (с погашением в 2016-2017 гг.) приносят около 22-25%».
  В то же время, по словам управляющего активами Astrum Investment Management Олега Непляха, цены на корпоративные евробонды в большинстве своем пока не отреагировали на рост доходности по суверенным бондам из-за низкой ликвидности.
  Тем не менее, считает глава инвестиционного отдела компании по управлению активами «Бонум Групп» Александр Спасиченко, ликвидность рынка еврооблигаций все же больше, чем рынка акций. «Узость сегодняшнего рынка акций в Украине не позволяет развернуться крупным инвесторам-нерезидентам. При этом объем находящихся в свободном обращении еврооблигаций позволяет им вести более масштабную и прибыльную игру»,— отметил эксперт. В частности, рыночная цена выпуска суверенных еврооблигаций с погашением в 2011, 2012 и 2013 гг. суммарно составляет $1,3 млрд., а муниципальных облигаций Киева — $0,4 млрд. «На фоне всеобщего падения капитализации едва ли какой-то эмитент акций на ПФТС может похвастаться подобным количеством бумаг в свободном обращении»,— отметил господин Спасиченко.
  В то же время, утверждает Олег Неплях, негативная динамика цен на украинские еврооблигации объясняется общемировой тенденцией к росту доходности по рисковым инструментам. «В США средняя доходность по корпоративным бондам неинвестиционного рейтинга выросла до значений выше 20%,— рассказывает он.— Провести параллель между так называемыми мусорными облигациями корпоративного сектора США и украинскими суверенными бондами несложно — и те, и другие имеют одинаковый кредитный рейтинг неинвестиционного уровня». Кроме того, по словам эксперта, в случае с Украиной дополнительными факторами падения стоимости украинских евробондов становится политическая нестабильность, резкое падение валютных поступлений, девальвация гривни, а также большой внешний долг.
  «Стоимость страховки от суверенного дефолта Украины по обязательствам в валюте сейчас находится на достаточно высоком уровне — 24,5% (27,6% — октябрьский максимум),— отмечает господин Неплях.— В то же время, мы считаем, что данный тренд носит временный характер». По его мнению, дальнейшее снижение учетных ставок Федеральной резервной системой (ФРС) США и Европейским центробанком (ЕЦБ), а также смягчение монетарной политики в глобальном масштабе будут постепенно снижать норму доходности, в том числе и по рисковым инструментам.
  «Мы также уверены, что текущий риск дефолта по суверенным обязательствам Украины в долларе, а также по ряду корпоративных евробондов необоснованно завышен»,— утверждает управляющий активами Astrum Investment Management.
  «Мироновский хлебопродукт», выпустивший еврооблигации в объеме половины своей годовой операционной прибыли, как вертикально интегрированный холдинг (посев пшеницы, ее переработка, выращивание курицы, продажа куриного мяса на внутреннем рынке) в текущих условиях — абсолютно устойчивая компания,— иллюстрирует мысль господин Перевожчиков.— Тем не менее его еврооблигации торгуются с доходностью свыше 40%». Так же и еврооблигации Укрэксимбанка — системообразующей структуры, дефолт которой может означать замораживание экспортно-импортных операций Украины, сейчас имеют доходность выше 40%.
По мнению участников рынка, западные инвесторы имеют дефицит информации об украинских экономических реалиях, что заставляет их гипертрофированно реагировать на негативные события и переоценивать риски, тогда как вероятность дефолта по внешним займам государства минимальна, а по корпоративным евробондам варьирует в зависимости от эмитента.
  Впрочем, уже в 2009 г. доходность украинских еврооблигаций может снизиться. «Инвесторы вряд ли захотят упустить возможность хорошо заработать в ближайшие несколько лет,— считает господин Габриэлян.— Но спрос на еврооблигации может упасть на фоне позитивной динамики внутреннего рынка акций и облигаций. Очевидно, в данном случае падение спроса на еврооблигации не следует считать зарождением негатива». Тем не менее специалисты рекомендуют сейчас вкладывать средства в еврооблигации на период более двух лет.

Еврооблигации (eurobonds) — ценные бумаги, выпущенные в иностранной валюте и размещаемые с помощью андеррайтеров среди зарубежных инвесторов. Приставка «евро-» в настоящее время — не более чем дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же. Помимо государственных, сейчас на биржах обращаются евробонды «Киевстара», «Мироновского хлебопродукта», а также четырех банков — «Альфа-банка (Украина)», «Форума», УкрСиббанка и Укрэксимбанка.

Автор: Ольга ГАЛИЦКАЯ
http://www.eizvestia.com/fin/full/43008