Эмиссия маловыполнима

Юрий Панченко, "Коммерсантъ Украина.Финансы", 25.09.2012 года

http://www.kommersant.ua/doc/2024175

Украинские муниципалитеты пытаются освоить дополнительные методы привлечения средств в бюджет, в частности посредством размещения облигаций. Сейчас речь идет о единичных выпусках, но эксперты не исключают массовой эмиссии таких бумаг уже в следующем году. Для этого местным властям следует убедить потенциальных инвесторов в реалистичности планов бюджетных поступлений, что весьма сложно сделать, учитывая нестабильность перечисления субвенций из центра.

Увеличение ставок на рынках долгового капитала существенно скорректировало планы украинских муниципалитетов. В текущем году местным властям лишь дважды удалось осуществить эмиссию муниципальных облигаций. В июле власти Киева заявили о начале масштабного размещения — планируется привлечь 3,5 млрд грн по ставке до 15,25% годовых. По состоянию на середину сентября в Киевской городской государственной администрации сумели реализовать бумаг на 750 млн грн. В сентябре на рынок займов вышли городские власти Запорожья: объем выпуска облигаций составил 50 млн грн, доходность — 18% годовых. Планирует осуществить в этом году дебютный облигационный заем на 25 млн грн также горсовет Кременчуга (процентная ставка на весь период обращения ценных бумаг установлена на уровне 14% годовых).

В целом экономическая ситуация не способствует развитию рынка муниципальных займов. Местным властям, планировавшим выпуск бумаг в текущем году, пришлось взять вынужденный тайм-аут на неопределенный период. "Ситуация на рынке капитала существенно охладила интерес инвесторов ко всем муниципальным бумагам из региона Центральной и Восточной Европы, но в случае с Украиной ситуация существенно усугубилась после фактического дефолта Одессы",— отмечает исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко. Напомним, в июле Эрсте Банк подписал соглашение с Одесским городским советом о реструктуризации части кредитной задолженности муниципалитета на сумму 30 млн швейцарских франков (около 270 млн грн). Заем был реструктуризован с условием погашения до декабря 2015 года. Таким образом, из привлеченных в докризисном 2007 году 40 млн швейцарских франков город сумел вернуть лишь 10 млн франков.

Едва ли не единственным за последнее время успешным размещением является выпуск бумаг Харькова, власти которого в последние дни прошлого года привлекли 99,5 млн грн под 15% годовых. "Это размещение можно назвать исключением — власти Харькова воспользовались непродолжительным улучшением настроений на рынке капитала, а кроме того, у города была достаточно хорошая кредитная история",— отмечает господин Устенко.

Впрочем, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, городские власти не потеряли интереса к выпуску облигаций. "В прошлом году к размещениям готовились порядка 5-6 муниципалитетов. Все они прошли необходимые процедуры, получили рейтинги и готовы выйти на рынок хоть сейчас, как только почувствуют улучшение конъюнктуры",— отмечает гендиректор Украинского кредитно-рейтингового агентства Станислав Дубко. Среди городов, планировавших эмиссию облигаций в 2012 году (помимо Киева, Запорожья и Кременчуга), аналитики называют Львов, Днепропетровск, Одессу и тот же Харьков. "Выпуск облигаций для городов является более выгодным способом привлечения средств, чем кредиты. Доходность по облигациям ниже, чем рыночная ставка по кредитам, а кроме того, этот механизм не требует наличия залогового имущества, что также очень важно",— уточняет мэр Винницы Владимир Гройсман.

Однако на массовый выпуск муниципальных облигаций рассчитывать сложно. "Городские власти пока не готовы платить свыше 20% годовых. Кроме того, в Украине отсутствует рынок муниципальных займов — если в других странах такие эмитенты считаются очень надежными, уступая лишь государству, то у нас инвесторы в обычной ситуации предпочтут другие бумаги",— говорит Станислав Дубко.

Ситуацию не улучшил даже удачный выпуск в июле украинских евробондов — пятилетние бумаги были размещены с доходностью 9,25%. "К сожалению, в Украине пока нет такого развитого рынка ценных бумаг, как в других странах. Поэтому успешное размещение евробондов никак не повлияло на квазисуверенные бумаги муниципалитетов",— сетует директор IBI Rating Григорий Перерва. "Для того, чтобы размещения госбумаг влияли на спрос на муниципальные облигации, необходимо, чтобы рынок был насыщен евробондами, а для этого нужно несколько выпусков. Кроме того, ситуация во многом зависит и от сотрудничества Украины с МВФ — в случае его возобновления это напрямую повлияет на доходность суверенных бумаг, и косвенно — на доходность муниципальных",— считает президент "Украинского аналитического центра" Александр Охрименко.

В парламентском большинстве рассчитывают на массовое размещение муниципальных бумаг уже в следующем году. "Теоретически сейчас на приемлемые условия могут рассчитывать лишь несколько городов, в первую очередь принимавшие Евро-2012. Однако если экономическая ситуация в стране будет стабильной, то такие возможности появятся и у других городов. Если же к тому времени Украина сумеет разблокировать сотрудничество с МВФ и принять сбалансированный госбюджет, то это увеличит шансы на приемлемую ставку",— отмечает глава подкомитета Верховной рады по вопросам международной экономической политики Алексей Плотников (Партия регионов).

Представители местной власти полагают, что в ближайшее время возможна эмиссия облигаций крупнейших городов страны. "Для успешного выпуска городу необходимо иметь плановые поступления по бюджетным доходам, хорошую кредитную историю и приемлемый рейтинг. Как минимум, города Украины с населением от 1 млн человек соответствуют этим критериям, поэтому уже в ближайшее время могут планировать выпуск облигаций",— говорит мэр Донецка Александр Лукьянченко. Впрочем, по его словам, город привлек достаточно кредитов накануне Евро-2012, поэтому в ближайшие два года не нуждается в выпуске ценных бумаг. По оценкам Владимира Гройсмана, Винница уже готова к пробному размещению облигаций. "Необходим небольшой выпуск на 20-30 млн грн — больше потянуть мы пока не сможем",— пояснил он.

Сложности выхода

Аналитики более скептически оценивают перспективы выпуска бумаг украинскими муниципалитетами. "Местные власти не готовы выпускать облигации под 25%, а ведь Минфин, предлагая свои бумаги инвесторам, приучил их к высокой доходности. Поэтому в нынешнем году стоит ожидать еще лишь облигаций Кременчуга, который уже давно к этому готовился",— отмечает Григорий Перерва. По его мнению, в случае стабильной экономической ситуации можно рассчитывать, что в 2013 году доходность бумаг снизится до 18%. "Но еще одной проблемой являются объемы эмиссии — города готовы выпускать бумаги на небольшие суммы, до 20-30 млн грн, в то время как инвесторы предпочитают объемы в 50-100 млн грн",— уточнил господин Перерва.

Тем более что инвесторы потеряли интерес и к госбумагам — в последние месяцы ОВГЗ на аукционах Минфина приобретали лишь "дружественные банки". "Сейчас кредитные учреждения неохотно покупают даже государственные бумаги, что тогда говорить о муниципальных. Поэтому в ближайшее время возможны только специфические размещения — либо для тех же "дружественных кредитных учреждений", либо местные власти будут договариваться с банками о проведении реструктуризации, "перепакетируя" заем в ценные бумаги",— считает начальник отдела экономических исследований Эрсте Банка Марьян Заблоцкий.

Надежность украинских муниципалитетов как заемщиков и эмитентов во многом обусловлена своевременностью и полнотой получения ими бюджетных субвенций. "Планы городов по выпуску облигаций зависят от того, как там оценивают свои возможности вернуть заемные средства. Однако нынешняя бюджетная ситуация не способствует этому. Изменить ее может переход на среднесрочное бюджетное планирование, при котором мы бы заранее знали, какие объемы средств будут выделяться на поддержку городов, и могли бы заранее составлять планы по размещениям",— отмечает господин Гройсман.

В то же время если в предыдущие годы муниципалитеты ощущали проблемы с такими трансфертами лишь в ноябре-декабре, то в нынешнем — о данной проблеме в Ассоциации городов Украины заявили уже в августе. "Как можно показать себя надежными заемщиками, если наших собственных доходов едва хватает на покрытие социальных расходов, а поступление помощи из госбюджета постоянно находится под угрозой",— рассказал "Финансы" на условиях анонимности один из мэров.