Доза нафталина

Анна Уляницкая, "Бизнес", №38, 2011

http://www.business.ua/articles/fund_market/Doza_naftalina-20068

Украинский фондовый рынок готовится исключить акции самого капитализированного эмитента из индекса UX, который рассчитывает “Украинская биржа”. 31 августа индексный комитет фондовой биржи поставил ценные бумаги (ЦБ) в лист ожидания на исключение из индексной корзины. Кроме того, было принято решение уменьшить удельный вес “Укрнафти” в индексной корзине в 2,5 раза — с 17% до 6%.

Отметим, что по состоянию на 12 сентября капитализация компании составила 29,5 млрд грн., в то время как, скажем, “Укртелекома”, второй по величине компании, — 6,8 млрд грн.

“Акции “Укрнафти” поставили в список на исключение по трем причинам: значительные колебания цен, малая доля бумаг в свободном обращении и низкие объемы торгов”, — объясняет Александр Сандул, управляющий директор инвесткомпании “Фоил Секьюритиз” (г.Киев; с 2001 г.; 40 чел.).

Действительно, по словам фондовиков, за последние три месяца стоимость ЦБ резко менялась.

“За один день акции “Укр­нафти” могли потерять 7% без какого-либо новостного фона, а потом вырасти на 3%. То есть за одну торговую сессию их стоимость могла значительно изменяться”, — рассказывает Денис Мацуев, директор департамента местных торговых операций инвесткомпании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 190 чел.). Кроме того, часто эти колебания шли вразрез с движением цен на рынке.

“Котировки акций “Укрнафти” и рынок часто двигались в противоположные стороны. Например, в конце июля в целом котировки на рынке снижались, а цены на акции “Укрнафти” росли”, — говорит Олег Ткаченко, председатель правления “Украинской биржи” (г.Киев; с 2008 г.; 28 чел.).

При этом доля акций компании в свободном обращении (freefloat), по оценкам экспертов фондового рынка, сократилась с 8% до 0,5%. Начали резко уменьшаться и объемы торгов акциями “Укрнафти”.

“С весны средний недельный объем торгов этими бумагами на “Украинской бирже” составляет всего около 20 тыс. акций. В то же время в предыдущие шесть месяцев средний оборот достигал примерно 100 тыс. акций в неделю (т.е. в 5 раз больше)”, — говорит г-н Мацуев.

Магия чисел
Последний год с акциями “Укрнафти” происходят события, которые аналитики фондовых компаний не в состоянии объяснить. Цены на них то стремительно растут, то так же стремительно падают. Только за четыре месяца (с ноября 2010 г. по февраль 2011 г.) ЦБ “Укрнафти” подорожали почти в три раза — с 304 грн. до 903 грн. за 1 акцию (см. “Изменение цен…”).

“С фундаментальной точки зрения, столь феноменальный рост котировок данных бумаг оправдать сложно”, — отмечает Владислав Федоров, аналитик компании “И-нвест” (г.Киев; с 2009 г.; 15 чел.).

Наблюдавшееся в прош­лом году стремительное повышение цен на акции “Укрнафти” аналитики склоны связывать с циркулировавшими в то время слухами о возможном создании вертикально интегрированной нефтяной компании (ВИНК) на базе “Укрнафти” и вероятном выходе объединенной компании на IPO.

Напомним, что в конце 2010 г. министр энергетики и угольной промышленности Юрий Бойко заявил, что государство не устраивает ситуация с производственными показателями компании “Укр­нафта”, в связи с чем в Минэнергоугля приняли решение о создании ВИНК и возобновлении переговоров с миноритариями “Укрнафти”.

После данного заявления в повестку дня собрания акционеров “Укр­нафти”, запланированного на 22 марта 2011 г., был включен вопрос об утверждении программы создания ВИНК на основе компании. В январе в СМИ появилась информация о том, что акционеры “Укрнафти” решили провести IPO на Лондонской фондовой бирже. Указанные выше события привели к тому, что ЦБ данной компании начал активно скупать некий инвестор.

“Предположительно увеличение стоимости акций “Укр­нафти” было вызвано тем, что их начал активно приобретать один из мажоритарных акционеров. К сожалению, политика и акционеров, и самого эмитента не помогла рынку определить достоверность этих слухов, — рассказывает г-н Федоров. — Отмечу, что удорожание акций данной компании было выгодно ее владельцам. Цены были повышены для того, чтобы получить большие привилегии при создании так называемой ВИНК”.

По данным Агентства по развитию инфраструктуры фондового рынка, 50% акций “Укрнафти” принадлежат НАК “Нафтогаз України”, а 39,49% — трем компаниям группы “Приват”: Littop enterprises limited, Bridgemont ventures limited и Bordo management limited.

Поговаривают, что именно Игорь Коломойский поручил брокеру выкупить пакет акций компании. В самой “Укрнафті” отказались давать какие-либо пояснения.

“Я не думаю, что со стороны эмитента корректно комментировать изменения цен на фондовой бирже”, — говорит Виталий Шушковский, начальник управления по связям с инвесторами “Укрнафти” (г.Киев; с 1945 г.; 29 тыс.чел.).

Узнав, что акции компании стремительно скупаются, многие фондовики сделали вывод, что цена на эти бумаги будет расти, и принялись приобретать их. Вероятно, они смогли заработать на данных сделках, выгодно продав акции на пике цен. В то же время не обладающие информацией участники рынка потеряли деньги на бумагах эмитента.

Дело в том, что большинство факторов и показателей, использующихся при анализе ЦБ, свидетельствовали, что акции “Укр­нафти” явно переоценены. Поэтому многие торговцы и брокеры ожидали, скорее, снижения цен на бумаги эмитента.

“Играя на понижение, некоторые брокеры не смогли выдержать обязательств по РЕПО-сделкам”, — объясняет менеджер одной фондовой компании, пожелавший остаться неназванным.

Когда стало понятно, что создать ВИНК вряд ли получится, акции компании перестали расти в цене. 22 марта 2011 г. собрание акционеров “Укрнафти” отложило рассмотрение вопросов о создании ВИНК и дополнительном размещении акций.

“Торговцы продали свои пакеты акций на пике цен. Вероятно, г-ну Коломойскому еще какое-то время нужно было поддерживать котировки, и он это делал. После чего в начале августа он перестал этим заниматься”, — рассказал БИЗНЕСу эксперт на условиях анонимности. С августа нынешнего года акции “Укрнафти” начали резко дешеветь.

“Планы по созданию ВИНК оказались всего лишь планами — соответственно, интерес к скупке бумаг мажоритарным акционером и поддержанию котировок, кажется, угас, — говорит г-н Федоров. — Учитывая динамику цен акций “Укрнафти”, можно сказать, что надутый “пузырь” лопнул”.

Отметим, что на данный момент с ЦБ “Укрнафти” отказались работать маркетмейкеры.

“Маркетмейкеры, в том числе и “Тройка Диалог Украина”, давно отказались поддерживать спрэд(разница между ценой покупки и предложения. — Ред.) по “Укрнафті”, — отмечает Владимир Грищенко, руководитель управления глобальных рынков инвесткомпании “Тройка Диалог Украина” (г.Киев; с 2005 г.; 30 чел.).

По словам фондовиков, маркетмейкеры не смогли поддерживать спрэд в 1%, поскольку объемы торгов и доля бумаг в свободном обращении сильно упали.

“Компания “Драгон Капитал” до недавнего времени держала маркетмейкерство по “Укрнафті”. Но в последние пару месяцев было принято решение на время поменять условия маркетмейкерства по этим бумагам”, — говорит Денис Мацуев.

Индексная революция

Вышеописанные события непосредственно и довольно ощутимо отражались на индексе UX. Дело в том, что удельный вес акций “Укрнафти” в индексной корзине составляет 17%. Были периоды, когда данный показатель достигал и 24%, что давало возможность использовать эти акции для заработка на фьючерсе.

“Укрнафта” стала инструментом, который позволял при небольших финансовых затратах менять значение индекса для манипулирования котировками срочного рынка в целях извлечения больших выгод”, — говорит г-н Мацуев. К примеру, торговец покупает фьючерс на 1 млн грн.

Так как фьючерсы торгуются с плечом 1:5, он вкладывает при этом всего 200 тыс.грн. Предположим, что после этого трейдер тратит еще около 300 тыс.грн., чтобы купить 500 акций “Укрнафти”. При этом цена на них может повыситься на 5%. В свою очередь, это приведет к тому, что индекс UX вырастет на 0,85%. Тогда значение фьючерса также увеличится на 0,85%. И трейдер сможет продать свои фьючерсы за 1,0085 млн грн. и, соответственно, заработать 8,5 тыс.грн.

При таком развитии событий вложения в 200 тыс.грн в фьючерс и 300 тыс.грн. в акции “Укрнафти” принесут 8,5 тыс.грн. прибыли.

“Мы видели, что некоторые игроки применяли такие алгоритмы для раскачки срочного рынка. Это послужило для нас сигналом инициировать вывод акций “Укрнафти” из индексной корзины”, — сообщает г-н Мацуев.