До лучших времен: украинские компании откладывают IPO

Дмитрий Говдя, ЛIГАБiзнесIнформ, 23 декабря 2011 г.

http://biz.liga.net/ekonomika/all/stati/2100650-do-luchshikh-vremen-ukrainskie-kompanii-otkladyvayut-ipo.htm

Новая волна кризиса вынудила компании снизить активность по размещению акций на биржах

Кризис не стал помехой для мирового рынка IPO (Initial Public Offering, первичное публичное размещение акций на бирже), утверждают аналитики. По их данным, за 9 месяцев 2011 года объемы IPO снизились всего на 6,7% в сравнении с аналогичным периодом 2010 г. При этом IPO-активность в регионе Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) за 9 месяцев текущего года даже выросла.

Однако к украинским компаниям это относится лишь отчасти. Около десятка размещений пришлось отложить до лучших времен.

Деньги в агросектор

В этом году через IPO украинские компании привлекли, по разным оценкам, $300-350 млн., что существенно меньше показателей 2010 года. Следующий год обещает быть более успешным. В компании Дагда прогнозируют, что в 2012 году объем первичных размещений за рубежом со стороны компаний, которые ведут бизнес в Украине, превысит $500 млн.

Наиболее активным по количеству сделок в 2011 году стал агропромышленный сектор, в котором успешно были закрыты четыре транзакции (или шесть, если включать вторичное размещение акций (SPO) Кернел и Agrogeneration), сообщил Брайан Бест, управляющий директор, глава инвестиционно-банковского департамента Dragon Capital. Также разместились несколько компаний других отраслей - производитель аккумуляторов Веста и угледобывающая компания Садовая.

За 2011 год на биржу вышли шесть аграрных компаний из Украины, две из них - повторно

Одной из основных причин привлекательности акций украинских аграрных компаний являются прогнозы о неизбежном подорожании продовольствия в мире, считает глава консультационно-экспертного совета компании Дагда Виталий Шапран.

Активность предприятий определяется, в первую очередь, конъюнктурой на рынках капитала и интересами к сильным, динамично развивающимся отраслям, отметил Юрий Костоглодов, председатель совета директоров инвестиционной группы Авантаж Капитал. В украинской экономике эти критерии, по его словам, применимы к аграрному сектору и сегменту производства продуктов питания. Эта тенденция появилась в 2010 году и была продолжена в 2011.

Перелом на рынке

Активность на рынке в течение года не была однородной. Если первое полугодие ознаменовалось существенной активизацией украинских компаний по привлечению средств через IPO, то во втором полугодии активность резко снизилась. Аналитикb объясняют этот перелом ухудшением мировой конъюнктуры, в частности, снижением рейтингов США в августе 2011 года и долговым кризисом в Европе.

После обострения ситуации в Греции, скептицизм инвесторов быстро распространился на всю еврозону, после чего размещения в изначально запланированном виде стали невозможны. Компаниям нужно было либо переносить сроки, либо существенно снижать оценки, после чего риски недоразмещения все равно оставались высокими, поясняет председатель правления инвестиционной компании ФК Сократ Федор Гречанинов.

"Инвесторы стараются уходить из акций, потому что акционеры дефолтной компании, после ее дефолта, ничего не получают. Они пытаются снизить свои кредитные риски, сократив присутствие на рынке акций, а, соответственно, падают индексы и цены", - говорит аналитик компании Дагда Виталий Шапран.

После обострения ситуации в Греции размещения в запланированном объеме стали просто невозможны

Падение показателей, в свою очередь, сдерживает собственников компаний, которые хотят продать часть акций. Если в первом полугодии, например, за 25% акций можно было привлечь $100 млн., то во второй половине – уже лишь $70-80 млн., если не меньше.

По различным данным, до 10-ти украинских компаний перенесли свои размещения, запланированные на 2011 год. Виталий Шапран отмечает, что на Deutsche Boerse было перенесено три размещения, на Варшавской бирже – пять.

Удобная Варшава

Основной площадкой для привлечения инвестиций для украинских компаний в 2011 году стала Варшавская фондовая биржа (WSE). Именно на ней разместилась львиная доля украинских эмитентов.

Это самая подходящая площадка для компаний с капитализацией $100-150 млн., отмечает Юрий Костоглодов. Кроме того, по его словам, WSE занимает очень активную позицию по своему продвижению - она единственная, кто имеет активно работающее представительство в Украине.

Варшавская биржа ближе и территориально, и ментально, потому на нее пришлась львиная доля размещений

Это обусловлено в первую очередь пониманием поляками специфики ведения бизнеса в Украине, говорят эксперты. "В Варшаве понимают Украину больше, чем в других странах, таких как Германия, Швейцария или Великобритания, - полагает Алекс Лисситса, президент ассоциации Украинский клуб аграрного бизнеса (УКАБ). – Польские инвесторы понимают, что происходит в Украине, менталитет, систему ценообразования".

К тому же, говорит Виталий Шапран из Дагда, требования к проспекту эмиссии на Варшавке очень близки к требованиям украинского законодательства.

Между тем, изменения в польском законодательстве, которые вступят в силу в 2012 году, запретят польским пенсионным фондам приобретать акции зарубежных эмитентов, говорит аналитик. Пенсионные фонды показали себя активными инвесторами за прошедшие годы. Кроме того, уже в 2011 году были снижены отчисления в пенсионные фонды в Польше, что негативно отразилось на их ликвидности.

Таким образом, в 2012 году количество размещений на Варшавке может пойти на спад, и украинским компаниям придется присматриваться к другим площадкам. "Активность на Варшавской фондовой бирже в 2012 году однозначно снизится. Она уже снизилась из-за оттока ликвидности. Ближайшие альтернативы – это немецкая Deutsche Boerse и Лондон", - считает Виталий Шапран.

Однако на сегодня эти площадки мало используются для выхода украинскими компаниями, говорит президент УКАБ Алекс Лисситса. "Нет доверия к Украине как к стране со стабильной экономикой в ближайшие годы", - поясняет он.

Для небольших компаний Варшава останется основной площадкой, а крупные будут размещаться в Лондоне и Франкфурте
К тому же размещаться на Лондонской бирже выгодно крупным компаниям, которые планируют привлечь $300-400 млн., говорят эксперты. Ведь стоимость размещения на данной площадке может достичь 15-20% от названной суммы.

Однако Варшава - единственное место, где размещения могут проводить компании с совсем небольшой капитализацией $5-10 млн. - это альтернативная площадка NewConnect, говорит Юрий Костоглодов. Поэтому для компаний такого формата в ближайшие годы вряд ли что-то изменится. "Если появятся компании гораздо больших размеров, то, скорее всего, они будут выходить на Лондонскую биржу", - отмечает председатель совета директоров ИГ Авантаж Капитал.

В пользу будущего возможного роста привлекательности немецкой биржи говорит то, что в следующем году ее ожидает слияние с площадкой NYSE-Euronext, что сделает Deutsche Börse самой крупной фондовой площадкой в мире.

Новая волна IPO

Эксперты склоняются к мнению, что те, кто передумал размещаться во второй половине 2011 года, могут вновь вернуться на рынок IPO не ранее II квартала 2012 г.

Текущая нестабильность на мировых финансовых рынках, спровоцированная ненадежностью со стороны государств по погашению или рефинансированию своих долговых обязательств, спугнула инвесторов и заставила их следовать более консервативным стратегиям инвестирования, говорит Брайан Бест из Dragon Capital. Это, в свою очередь, спровоцировало отток инвесторов c развивающихся рынков, что значительно усложняет проведение дебютных IPO.

Компании, отложившие IPO в 2011 году, вряд ли вернутся на рынок ранее II квартала 2012 г.

"Предприятия, которые сегодня активно готовятся реализовать подобные стратегии, скорее всего, получат плохие рекомендации со стороны своих финансовых консультантов", - убежден управляющий директор Dragon Capital.

Что касается размещения акций украинских аграрных компаний, главную роль в этом вопросе будут играть внутренние украинские факторы, считает президент УКАБ Алекс Лисситса.

По его мнению, многое будет зависеть от того, когда и в каком формате начнет действовать рынок земли в Украине. "Если рынок земли будет введен в 2013 году в том формате, который был утвержден в первом чтении парламентом Украины (законопроект "О рынке земель" N9001 был принят 9 декабря 2011 года в повторном первом чтении, - ред.), то шансов у наших аграрных компаний разместиться на внешних рынках будет очень мало", - считает эксперт.

Основными сдерживающими моментами проекта о рынке земель являются: запрет покупки земли юридическими лицами, ограничения по выкупу земли одним физическим лицом (не более 100 га), ограничение по аренде земли в одном районе не более 6 тыс. га. и не более 5% в одной области. "Это ведет к полному разукрупнению хозяйств и поворачивает аграрную политику на 180 градусов, возвращая в 90-е годы, к мелким хозяйствам, - говорит Алекс Лисситса. - В таких условиях, я не думаю, что западные инвесторы будут вкладывать деньги".

Денег на рынке намного больше, чем компаний, которые готовы и могут работать с институциональными инвесторами
Ситуация с размещением акций украинских агрокомпаний будет зависеть от четкости прописанных правил на рынке земли; прозрачности аграрной политики государства, в частности, относительно невмешательства в экспортную политику, а также оживления внешних рынков. Важную роль будет играть имидж Украины в целом как страны, привлекательной для ведения бизнеса.

Однако компании, которые настроены на работу с инвесторами, смогут найти ресурс даже в непростой ситуации, считает Юрий Костоглодов. "Если у компании сильный менеджмент и, самое главное, у компании есть четко выраженная и сформулированная потребность в развитии за счет инвестиций, то это означает, что такая компания всегда имеет возможность найти ресурсы для своего развития.

И это не обязательно IPO, это может быть финансирование Private Equity, это может быть стратегический инвестор и т.д. Но для того, чтобы двигаться в этом направлении, компания должна иметь внутреннюю готовность к преобразованиям, к работе с внешними консультантами. И это совершенно не связано с конъюнктурой на рынке капитала", - отмечает председатель совета директоров ИГ Авантаж Капитал.

Проблема украинских компаний не в конъюнктуре на рынке капитала, а в зрелости бизнеса

На сегодняшний день, по его словам, объемы инвестиционных ресурсов, которые могли бы быть инвестированы в украинский бизнес, многократно превышают реальные кондиции и готовность бизнеса работать с этими инвесторами. То есть денег намного больше, чем компаний, которые готовы и могут работать с институциональными инвесторами.

"Поэтому проблема не в конъюнктуре на рынке капитала, а в зрелости бизнеса, его готовности, понимании сути инвестиционного процесса", - считает аналитик ИГ Авантаж Капитал.

На сегодня компании должны трезво оценить, что для них выгоднее: привлечь дорогой акционерный капитал и обеспечить высокие темпы развития или сделать паузу за счет темпов развития, говорит предправления ИК ФК Сократ Федор Гречанинов. Однако можно утверждать, то количество компаний, которым имеет смысл выходить на рынок при сегодняшней стоимости капитала, существенно сократилось.