“В Украине еще нет масштабного фондового рынка”, —

Анна Уляницкая, "Бизнес", №45, 2011

http://www.business.ua/articles/business_people/V_Ukraine_esche_net_masshtabnogo_fondovogo_rynka -21965/

“В Украине еще нет масштабного фондового рынка”, — считает Александр Скляров, председатель правления “Фондовой биржи “ПФТС”

Еще несколько лет тому назад “Фондовая биржа “ПФТС” была бесспорным лидером среди украинских бирж, из года в год контролируя более 90% объема торгов на организованном фондовом рынке. Однако два года назад ситуация резко изменилась.

Создание при содействии российской РТС “Украинской биржи” лишило ПФТС лидерских позиций на рынке акций. В надежде на улучшение ситуации руководство ПФТС приняло решение продать контрольный пакет акций биржи российской ММВБ. Однако вернуть утраченные позиции пока не удалось. Уверенное лидерство “Фондовая биржа “ПФТС” сейчас сохраняет только на рынке ОВГЗ.

Впрочем, вскоре биржевая конкуренция за рынки и торговцев может потерять смысл в связи с завершающимся в России объединением ММВБ и РТС (формированием Объединенной биржи). О возможности объединения украинских бирж, проблемах и перспективах украинского фондового рынка в эксклюзивном интервью БИЗНЕСу рассказал Александр Скляров, председатель правления “Фондовой биржи “ПФТС”.

О потере лидерства

— Еще несколько лет тому назад на “Фондовой бирже “ПФТС” (далее — также Биржа ПФТС) было сконцентрировано 90% объема торгов всего организованного рынка ценных бумаг (ЦБ). Сейчас ситуация резко изменилась. У биржи осталось лидерство только на рынке облигаций. Почему так произошло?

— В середине 1990-х годов на “Фондовой бирже “ПФТС”, в том числе с помощью Агентства США по международному развитию (USAID), была создана уникальная для того времени и места торговая система, позволившая украинским брокерам начать торговать.

Много лет Биржа ПФТС была безусловным лидером по объему торгов, но с течением времени расслабленность, которая появляется вследствие длительного монополизма на рынке, сыграла, по моему мнению, недобрую шутку как с биржей, так и с ассоциацией (Ассоциация “ПФТС”, нынешнее название — Ассоциация “Фондовое партнерство”, объединяющая торговцев ЦБ, являлась основателем и собственником “Фондовой биржи “ПФТС”. — Авт.).

По моему мнению, был упущен момент для отделения биржи и ассоциации друг от друга, вовремя не была проведена корпоратизация биржи. Торговцы перестали понимать, где заканчивается ассоциация и где начинается биржа, и, вполне естественно, начали задумываться: а имеют ли они вообще какое-либо отношение к управлению биржей?

— Вы хотите сказать, что менеджмент не желал прислушиваться к мнению торговцев?

— Это я сказал? Давайте подумаем, чем или кем должен являться менеджмент. Прежде всего это слуга акционеров, исполняющий их добрую и осмысленную волю. А акционеров — внятных собственников — у Биржи ПФТС длительное время и не было. Она сама приблизила возникновение конкуренции на биржевом фондовом рынке, за что ей отдельное спасибо. Если бы “Украинская биржа” и не была создана, ее обязательно надо было бы придумать.

Хотя “Украинской биржи” могло, в принципе, и не быть, если бы в свое время Биржа ПФТС не слишком долго перебирала “женихов”: австрийские, польские, российские биржи… Кстати, РТС предлагала ей совместную деятельность на рынке на приемлемых условиях.

Чем это закончилось, сегодня все знают: ведущие украинские торговцы, являющиеся лидерами на рынке акций, собрались и совместно с РТС, но без участия Биржи ПФТС, создали в Украине альтернативную торговую площадку. Поэтому переход рынка акций с Биржи ПФТС на “Украинскую биржу” был абсолютно логичным. При существующем биржевом фондовом рынке, учитывая его ограниченную ликвидность, работать на двух биржах не имело особого смысла. Логично, что торговцы акциями выбрали торговлю на бирже, которую сами и создали.

— Фондовики говорят, что рынок корпоративных облигаций c Биржи ПФТС постепенно переходит на фондовую биржу “Перспектива”.

— Сейчас рынок корпоративных облигаций — это рынок первичных размещений, поскольку, согласно нормативным актам ГКЦБФР, публичные выпуски облигаций должны размещаться только на бирже. Иногда бывают странности, когда за размещение некоторые эмитенты согласны платить, причем даже дороже, какой-то одной бирже, а не другой, у которой размещение дешевле. Тем не менее, по состоянию на 26 октября 2011 г., по официальным данным ГКЦБФР, доля Биржи ПФТС на рынке корпоративных облигаций составляет более 44%, что на 11 п.п. больше, чем в 2010 г.

— Почему было принято решение продавать акции Биржи ПФТС на аукционе, а не предложить их самым активным торговцам, как уже было решено?

— Этот вопрос не ко мне. Руководство Биржи ПФТС юридически не имеет и не может иметь к решению третьих лиц никакого отношения. Почему было принято такое решение, надо спросить у руководящих органов Ассоциации “Фондовое партнерство”. В декабре 2009 г. состоялось собрание Ассоциации, которое приняло решение продать ММВБ 50% +
1 акция Биржи ПФТС.

Также собрание решило, что 10%, а также акции, не выкупленные по результатам дополнительной эмиссии, по результатам 2010 г. будут предложены к выкупу наиболее активным торговцам на Бирже ПФТС.

Многие компании восприняли сие решение, как сигнал к действию, но… наблюдательный совет Ассоциации летом 2011 г. принял решение продавать бумаги на аукционе, и не только самым активным, а всем членам Ассоциации. Биржа ПФТС не имеет никакого отношения к продаже акций, которыми владеет Ассоциация, она лишь выполняет роль торговой площадки для проведения аукционов.

— Почему после успешной продажи “Фондовой биржи “ПФТС” российской ММВБ на акции Биржи ПФТС почти не было спроса на аукционе?

— Многие удивляются, почему ММВБ заплатила так дорого — 5 номиналов за одну акцию Биржи ПФТС. Деньги, которые ММВБ заплатила за вход на рынок, сейчас находятся в распоряжении Биржи ПФТС, т.е. ММВБ, по сути, сделала инвестиции в капитал биржи.

Насколько мне известно, в июне 2010 г., во время проведения дополнительной эмиссии, рыночная цена акций ПФТС колебалась от одного до двух номиналов за акцию (10-20 тыс.грн. — Авт.). Недавнюю продажу 1% акций биржи на аукционе по стартовой цене 11 тыс.грн. за 1 акцию можно объяснить неопределенностью информации о дальнейшей судьбе как ПФТС, так и “Украинской биржи”, вследствие чего трудно принимать решения о покупке акций.

Об объединении

— Еще год назад руководство ПФТС заявляло, что вернет утраченные позиции, в том числе и на рынке акций. Однако ситуация так и не поменялась. Почему?

— В прошлом году нам было понятно, что утраченные позиции нужно возвращать. Еще в сентябре 2010 г. мы разработали новые “маркет-мейкерские” программы и соответствующие маркетинговые мероприятия, провели переговоры с ведущими членами биржи.

К сожалению, процесс согласования этих программ со стратегическим партнером и принятие решения о создании центрального контрагента, без которого нецелесообразно было запускать упомянутые программы, занял не один месяц. Центральный контрагент появился в феврале, “маркет-мейкерские” программы были согласованы к запуску только в конце марта.

Но было уже поздно. Дело в том, что в феврале 2011 г. было объявлено, что ММВБ объединится с РТС. Понятно, что рано или поздно и в Украине будет меняться конфигурация их собственности. Поэтому сейчас экономически нецелесообразно тратить немалые средства на “покупку” доли и так не столь уж значительного рынка. Тем более что собственник у обеих бирж уже, по сути, один.

Последнее утверждение абсолютно не означает, что Биржа ПФТС и “Украинская биржа” однозначно объединятся. Может, просто произойдет некая специализация бирж. Поэтому, с одной стороны, конечно, можно сказать, что мы не сдержали свое слово, но, с другой стороны, выполнять обещанное уже нет особого смысла.

— И все же, какова вероятность объединения “Фондовой биржи “ПФТС” и “Украинской биржи”?

— Некоторое время тому назад была создана рабочая группа, в которую вошли представители Объединенной российской биржи, а также Биржи ПФТС и “Украинской биржи”. Она изложила совету директоров ММВБ свое видение дальнейшего развития украинских бирж. Предложены несколько вариантов. На каком варианте остановятся акционеры Объединенной биржи и, соответственно, какой вариант будет предложен украинским акционерам Биржи ПФТС и “Украинской биржи”, говорить пока преждевременно.

— А какие варианты были предложены?

— Пока мы не хотели бы обсуждать этот вопрос. Но можно перебрать возможные варианты. Самое простое, что приходит на ум, — либо объединить биржи, либо не объединять. А если не объединять, то что делать?

— Пока мы не хотели бы обсуждать этот вопрос. Но можно перебрать возможные варианты. Самое простое, что приходит на ум, — либо объединить биржи, либо не объединять. А если не объединять, то что делать?

Один из вариантов — упомянутая выше специализация бирж. Например, одна биржа занимается торговлей долговыми инструментами, а другая — акциями. Что делать с валютным, товарным рынком, если они будут развиваться, это уже следующий вопрос.

Есть много других вариантов: все прекрасно понимают, что необходимо создание полноценного клирингового учреждения, которое будет гарантировать выполнение сделок и обеспечивать эффективный риск-менеджмент по заключенным сделкам на обеих биржах… Вариантов, в принципе, много. Какой будет принят, не возьмусь предсказывать.

— Ответа от акционеров еще не получили?

— Его не могло последовать, поскольку данный вопрос еще не рассматривался руководящими органами Объединенной биржи. По окончании интенсивного процесса объединения в Москве в самое ближайшее время займутся украинскими “дочками”.

— Какие у вас планы по дальнейшему развитию “Фондовой биржи “ПФТС”?

— В декабре наблюдательный совет “Фондовой биржи “ПФТС” принял стратегические направления развития биржи на три года. Предполагалось, что Биржа ПФТС будет представлять собой универсальную торговую площадку, которая будет развивать все финансовые инструменты, а также товарные и валютные рынки. Также планировалось создание клирингового учреждения. По идее, Биржа ПФТС должна была превратиться в некое подобие своего стратегического партнера — ММВБ.

— Но несколько минут тому назад вы сказали, что нет никакого смысла конкурировать, например, за рынок акций в связи с объединением РТС и ММВБ.

— Эта стратегия разрабатывалась до того, как началось объединение российских бирж.

— И что в связи с этим изменилось в вашей стратегии развития?

— Пока ничего не изменилось. Сейчас мы просто сосредоточились на развитии и совершенствовании тех продуктов, которые являются нашим коньком. Мы понимаем, что дальнейшее развитие украинского биржевого фондового рынка будет зависеть от тех решений, которые примут акционеры бирж. Можно предположить, что планы акционеров по развитию двух бирж будут определенным образом связаны.

— Еще год назад Александр Потемкин, председатель наблюдательного совета “Фондовой биржи “ПФТС”, заявлял, что ключевой задачей нового руководства биржи является внедрение на рынок новых продуктов. Какие новые продукты были внедрены за последний год?

— Мы придали новую жизнь рынку ОВГЗ, по сути, совершив прорыв в данном направлении. Была усовершенствована система торгов ОВГЗ, созданная еще в 2001 г. Обновленная система позволяет банкам существенно снизить нагрузку на их бэк-офисы при оформлении сдедок и проведении расчетов.

Кроме того, благодаря институту первичных дилеров и нашей работе с участниками рынка, на рынке ОВГЗ наконец-то появились так называемые “стаканы” (перечень котировок на покупку и на продажу ЦБ с указанием их цены и количества, отображающийся в торговой системе. — Авт.). По некоторым госбумагам теперь в “стакане” одновременно 5-10 котировок. Такого раньше не было.

— На рынке ОВГЗ не стоит ждать изменений?

— Мы принимали активное участие в разработке нового положения о депозитарной деятельности НБУ. Надеюсь, до появления на свет этого поистине революционного нормативного акта остались считанные дни. Новый документ даст возможность гарантировать выполнение сделок на рынке ОВГЗ, поскольку, в отличие от применяемой сейчас системы, когда блокируются только ЦБ, он предусматривает также блокировку денежных средств для проведения расчетов.

— “Украинская биржа” за два года работы запустила две производных ЦБ — фьючерс и опцион (см. на www.business.ua БИЗНЕС №18-19 от 09.05.11 г., стр.41). Почему Биржа ПФТС не сделала того же самого?

— У нас были планы по развитию срочного рынка, но стратегический партнер нам их не утвердил. Дело в том, что внедрение новых продуктов требует определенных изменений в программном обеспечении торговой системы, что не может быть сделано без участия специалистов ММВБ. Кроме того, развитие срочного рынка предполагает наличие “маркет-мейкерских” и маркетинговых программ, которые тоже должны быть утверждены стратегическим партнером.

О товарных биржах

— Что вы думаете о перспективах развития товарного биржевого рынка в Украине?

— У товарного биржевого рынка в Украине есть своя перспектива. В первую очередь можно говорить о рынке сельхозпродукции. Эта перспектива у всей страны существует уже почти 20 лет, еще со времен создания “Украинской аграрной биржи”. Если быть исторически точным, первые два аукциона по торговле зерном состоялись на базе УМВБ весной 1995 г.
и проходили в операционном зале НБУ.

Под идеологическим влиянием этих аукционов в июле 1995 г. и была создана “Украинская аграрная биржа”. За месяц торгов на бирже рыночная цена пшеницы и других зерновых увеличилась в два раза, показав товаропроизводителям реальные цены на сельхозпродукцию. Для тех, кто покупал пшеницу, рост цен, естественно, был не особо выгоден: не всем и не всегда выгодно, чтобы товары продавались на биржах по реальной цене.

Хотя создание эдакого зернового пояса Казахстан — Россия — Украина с единой системой торгов и единой системой расчетов и клиринга было бы весьма перспективным проектом (см. на www.business.uaБИЗНЕС№25 от 22.06.09 г., стр.12, 13. — Ред.). Тем более что Объединенная российская биржа имеет биржевые структуры и в Казахстане, и в Украине.

О рисках

— Месяц тому назад обанкротился ряд торговцев, которые не смогли выполнить обязательств по РЕПО-сделкам. Некоторые фондовики заявляли, что виной тому отсутствие системы риск-менеджмента, которая позволила бы предотвратить подобные ситуации. Что вы думаете по этому поводу?

— Снова в заболевании виноват термометр. Перекладывать свою жадность, неосмотрительность и отсутствие трезвого анализа на плечи термометра некорректно. Ничем, кроме как перечисленными “добродетелями”, эти банкротства объяснить нельзя. Это тот случай, когда жадность победила страх! И это при том, что никто особо не ожидал, что летом начнутся разговоры о второй волне кризиса.

— Что должна делать биржа, чтобы предотвратить неисполнение РЕПО-сделок?

— 100%-ную гарантию от банкротства торговца биржа дать не может. Биржа может помочь только одним — созданием полноценного клиринга и соответствующей системы риск-менеджмента. Должны быть механизмы, позволяющие уменьшить риски контрагента, например, тот же центральный контрагент, который будет гарантировать выполнение сделок.

Понятно, что при этом мы снизим риски и поможем торговцам реже попадать в непростые ситуации, но не сможем исключить их полностью. Если говорить о рынке РЕПО по ОВГЗ, то сейчас он в основном существует вне биржи, и дабы этот рынок развивать на бирже, нужно внести соответствующие изменения в нормативные акты НБУ.

— С какими проблемами сталкиваются фондовые биржи в своем развитии?

— Основная проблема фондовых бирж в Украине заключается в том, что у нас еще нет масштабного фондового рынка: по-прежнему мало инструментов, низкая ликвидность и free-float (приблизительная доля акций, находящихся в свободном обращении. — Авт.). Конкуренция сегодня идет не на тех объемах, на каких хотелось бы, и, как мне кажется, пока на украинском биржевом рынке не происходит ничего такого, что можно было бы назвать безвозвратной потерей.

По сути, рынок надо долго и кропотливо создавать почти с нуля. Поэтому фондовые биржи пока особо с проблемами и не сталкиваются: как столкнулись с ними в 1990-е годы, так в них и сидят. Есть ли в Украине на уровне государства понимание необходимости развития фондового рынка? Титанических усилий одной ГКЦБФР недостаточно для качественного прорыва на рынке.

Знаете, почему состоялись биржи в России? Российское государство еще в начале 1990-х годов поняло, что без наличия биржевого рынка развитую экономику построить сложно. Поэтому в том, что ММВБ и РТС состоялись, — в значительной мере заслуга руководства российского государства и центробанка.

Досье БИЗНЕСа

Александр Скляров, председатель правления “Фондовой биржи “ПФТС” (г.Киев; с 1997 г.; 34 чел.)

Родился: 23 ноября 1957 г. в г.Старобельск Луганской обл.

Образование: Луганский сельскохозяйственный институт, экономический факультет (1979 г.); кандидат экономических наук.

Карьера: 1979-1990 гг. — преподаватель кафедры статистики и экономического анализа Луганского сельскохозяйственного института; 1990-1991 гг. — ученый секретарь отделения экономики Украинской академии аграрных наук (г.Киев); 1992- 1995 гг. — работа в банке “Украина”, последняя должность — начальник управления валютных ресурсов и корреспондентских отношений; 1995-1998 гг. — исполнительный директор Украинской аграрной биржи; 1998-1999 гг. — заместитель председателя правления банков “Украина” и “Киев-Приват”; 1999-2004 гг. — заместитель генерального директора компании “Украинские мобильные системы”; 2005-2007 гг. — член Национальной комиссии по вопросам регулирования связи; 2007-2010 гг. — глава наблюдательного совета компании “Атраком”; с августа 2010 г. — председатель правления “Фондовой биржи “ПФТС”.

Семейное положение: женат, есть сын и дочь.

Увлечения: нумизматика, теннис, коллекционирование виниловых пластинок, политика (наблюдение и анализ, но не участие).