Три года ждут

Анна Уляницкая, "Бизнес", №23, 2012

http://www.business.ua/articles/investizii/Tri_goda_zhdut-31584/

С начала прошлого месяца индекс украинских акций (UX), который рассчитывает “Украинская биржа”, начал резко падать. Так, с начала мая он понизился на 23% (по состоянию на 28 мая). И в итоге почти достиг своего трехлетнего минимума — отметки в 1062 пункта. Для сравнения: ниже 1000 пунктов индекс UX опускался в разгар финансового кризиса в июле 2009 г., после чего начал активно расти. Своего максимума в 2962 пункта индекс UX достиг в марте 2011 г. (см. “Индекс украинских акций”).

После чего в основном снижался, хотя аналитики неоднократно прогнозировали его рост (см. на www.business.ua БИЗНЕС №31 от 01.08.11 г., стр.38-40). Отметим, что это уже четвертое резкое падение индекса “голубых фишек” за последние несколько лет. Собственно, аналогичные обвалы ведущих украинских фондовых индексов акций (ПФТС и UX) наблюдались в сентябре 2008 г., в мае 2010 г. и в августе 2011 г. (см. “Индекс...”, а также на www.business.ua БИЗНЕС №33 от 15.08.11 г., стр.30, 31).

Стали на гречку

Среди основных причин последнего резкого снижения котировок на рынке аналитики выделяют обострившиеся проблемы в экономике Греции. “Долговой кризис в Европе нашел свое отражение. Реальная угроза выхода Греции из еврозоны и последующий кризис мировой банковской системы провоцируют падение евро и всех европейских индексов”, — говорит Евгений Пенцак, инвестиционный директор P&S Capital (Украина) (г.Киев; с 2008 г.; 9 чел.). По словам аналитиков, снижение котировок на индексные акции было вызвано еще и тем, что в начале прошлого года ценные бумаги (ЦБ) как на западных, так и на украинских биржах были сильно переоценены.

“С октября 2011 г. до марта 2012 г. западные индексы в среднем увеличились на 25-30%, в то время рост ВВП в США и Европе прогнозировался на уровне 1-2,5%”, — отмечает г-н Пенцак. При этом индекс украинских акций как рос, так и падал больше иностранных фондовых индексов. “С начала года индекс UX снизился на 27%, тогда как MSCI EM — индекс всех развивающихся рынков — на 1,5%”, — говорит Игорь Путилин, руководитель аналитического департамента инвестиционной группы “АРТ Капитал” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.).

Вернись, я все прощу

Фондовики отмечают, что на украинский рынок акций сильное влияние оказывали и внутренние факторы. В первую очередь сами эмитенты, акции которых входят в индексную корзину “Украинской биржи”, не радовали позитивными новостями. Впрочем, в мае ЦБ более успешных эмитентов продемонстрировали меньшее падение (см. “Биржевая анатомия” ).

В частности, среди внутренних причин снижения индекса эксперты называют отсутствие на украинском рынке иностранных инвесторов (напомним, что последние ушли с рынка еще в 2008 г. При этом новых почти не появилось). Одна из причин — девальвационные ожидания, из-за которых иностранцы не хотят вкладывать в гривневые активы. Украинские инвесторы и спекулянты также уходят с рынка.

“Внутренними факторами обвала украинского рынка акций является слабый интерес к ним со стороны отечественных инвесторов. Часто получается, что при выходе одного из игроков на продажу ЦБ выставленные котировки просто не находят поддержки у покупателей и одновременно обваливаются сразу на несколько процентов”, — объясняет Дмитрий Чурин, глава аналитического департамента инвесткомпании “Ивекс Капитал” (г.Киев; с 1994 г.; 38 чел.).

Действительно, на украинском рынке наблюдается резкое снижение объемов торгов. Так, за I квартал этого года объем торгов акциями на рынке заявок на “Украинской бирже” (место, где в основном торгуют физлица) составил 1,15 млрд грн., что почти в семь раз меньше, чем за аналогичный период прошлого года (7,83 млрд грн.).

На дно

В целом же, несмотря на негативные внешние и внутренние факторы, эксперты отмечают, что цены на рынке акций практически достигли “дна”. Тем не менее ряд экспертов полагают, что ждать незамедлительного восстановления цен на акции в ближайшие месяцы не стоит. “Потенциал падения индекса UX еще есть, до 800 пунктов, — говорит Евгений Пенцак.

— Спекулятивный рост возможен с августа, и до сентября-октября 2012 г. он может быть довольно стремительным. В целом перспектив развития украинского фондового рынка не видно, и такая ситуация будет до тех пор, пока кардинально не изменится система экономического управления государством”. 

Биржевая анатомия

Кто упал

Куй железо

Майское падение котировок на “Украинской бирже” коснулось абсолютно всех бумаг индексной корзины — ни одна из них не выросла в цене с начала месяца. Больше всех дешевели акции металлургических комбинатов. Причина — падение цен на их продукцию на мировом рынке.

“Снижение цен на акции металлургических комбинатов помимо внешней конъюнктуры было обусловлено также неутешительными показателями деятельности самих предприятий. Негативные результаты моментально понизили оценку акций этих предприятий и привели к смене рекомендаций с “держать” до “продавать”, — объясняет Антон Левинский, специалист департамента доверительного управления инвестгруппы “Сократ” (г.Киев; с 1994 г.; 75 чел.). В частности, Енакиевский металлургический завод увеличил убытки в I квартале этого года.

“За Iквартал 2012 г. снизился чистый доход Енакиевского метзавода, убытки являются рекордными. Чистый доход сократился на 8% относительно IV квартала 2011 г.; компания получила 602 млн грн. чистого убытка”, — рассказывает Андрей Боднарчук, аналитик департамента исследований компании “КИНТО” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.). В результате с начала мая котировки акций метзавода упали на 38%.

Не порадовал финансовыми результатами инвесторов и Алчевский металлургический комбинат. “Согласно отчетности за I квартал 2012 г., чистый доход меткомбината снизился на 10% относительно IV квартала 2011 г. EBITDA (прибыль до выплаты процентных платежей, налогообложения и амортизации. — Авт.) за I квартал составила 79 млн грн., что хуже наших ожиданий. Убытки в I квартале 2012 г. достигли 315 млн грн.”, — говорит Андрей Боднарчук.

Кроме того, по его словам, стоит обратить внимание на то, что Алчевский меткомбинат значительно увеличил чистый долг — до 7,2 млрд грн. Из них 3,5 млрд грн. должны быть выплачены до конца 2012 г. В результате с начала мая котировки акций завода упали на 32%. Плохие финансовые результаты в I квартале продемонстрировала также “Азовсталь”. Отметим, что удельный вес акций этого эмитента один из самых больших в индексной корзине — 15%.

А это значит, что изменение стоимости данного эмитента существенно сказывается на значении индекса UX. Так, “Азовсталь” увеличила убыток, сократив при этом производство. “В I квартале производство упало, по сравнению с предыдущим кварталом, на 15%. EBITDA за I квартал составила –554 млн грн. Убытки в I квартале 2012 г. были максимальными с 2006 г. — 817 млн грн.”, — говорит Андрей Боднарчук. В результате с начала мая котировки акций “Азовстали” снизились на 25%, а с начала года — на 31%.

Химия — не жизнь

Существенно подешевели и акции Авдеевского коксохимического завода. С начала мая — на 37%, а с начала года — на 47%. Как и металлургические комбинаты, Авдеевский коксохимический завод в прошлом году сокращал производство. Тем не менее аналитики считают, что распродажа акций предприятия — явление не постоянное и в меньшей степени связано с показателями его деятельности.

“Мы полагаем, что распродажа акций эмитента носит временный характер, и они значительно недооценены. В планах комбината на 2012 г. значится прибыль почти в 0,5 млрд грн. (в 2011 г. убыток составил 254 млн грн.). Также инвесторы прекрасно помнят о значительном запасе нераспределенной прибыли на предприятии и возможной выплате дивидендов (нераспределенная прибыль в 2011 г. составляла более 3 млрд грн.)”, — говорит г-н Левинский. В пятерку лидеров по падению цен среди индексных бумаг вошли и акции “Укрнафти”.

Котировки ее акций за май снизились почти на 30%. Стоит отметить, что акции компании начали дешеветь еще со второй половины прошлого года. 31 августа 2011 г. “Укрнафта” попала в список кандидатов на исключение из индексной корзины UX (см. на www.business.ua БИЗНЕС №38 от 19.09.11 г., стр.37, 38). Среди причин падения цен на акции эмитента аналитики выделяют уменьшение объемов торгов, а также падение производственных показателей — добыча нефти и газа у компании снижается уже не первый год.

Неприкасаемые

Среди акций, которые меньше всего пострадали в прошлом месяце, можно выделить бумаги банковского сектора. За прошлый месяц акции Укрсоцбанка подешевели на 10%, а “Райффайзен Банка Аваль” — на 13%. Акции банковского сектора спасло то, что финучреждения впервые с 2008 г. получили квартальную прибыль (см. на www.business.ua БИЗНЕС №17 от 23.04.12 г., стр.34). В частности, “Райффайзен Банк Аваль” в I квартале этого года продемонстрировал прибыль почти в 11 млн грн.

Что касается акций Укрсоцбанка, то в данном случае свою роль сыграло решение о выкупе ЦБ у миноритарных акционеров по 22 коп. за одну акцию, т.е. выше цены, сложившейся на рынке. Отметим, что по состоянию на 28 мая цена 1 акции Укрсоцбанка составляла 19 коп. Тем не менее аналитики все еще рекомендуют инвесторам продавать акции банков, так как прогнозируют снижение цен на них в недалеком будущем (см. на www.business.ua БИЗНЕС №21 от 21.05.12 г., стр.44, 45).

В тройку наименее пострадавших акций попали и бумаги ПАО “Мотор Січ”. Падение котировок за май составило всего 19%. “Инвесторов смутил отчет компании за прошлый год, где показатель чистой прибыли оказался ниже ожиданий аналитиков. Однако уже в I квартале этого года компания нарастила чистую прибыль в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.”, — говорит Владислав Ревчук, директор компании “И-нвест” (г.Киев; с 2009 г.; 15 чел.).

Фондовик — о причинах падения

Павел Ильяшенко (26), аналитик по стратегии компании “Аструм Инвестмент Менеджмент” (г.Киев; с 2008 г.; 60 чел.):

— С начала мая под давлением оказались рисковые активы во всем мире — акции, сырьевые товары, евро и валюты стран, ориентированных на экспорт. Украинский рынок не стал исключением. Формальным поводом для ухудшения настроений стали результаты выборов в Греции, что повлекло за собой активизацию политической риторики. Повлияла и необходимость вновь оказывать помощь испанским банкам, которые переживают сложные времена из-за лопнувшего “пузыря” на местном рынке недвижимости.

В то же время более серьезным поводом для переживаний является общее ухудшение экономической ситуации в странах Европы. При этом индекс UX снижался активнее зарубежных аналогов. Причиной этого были девальвационные ожидания, замедление темпов роста украинской экономики ввиду слабости экспорта и высоких процентных ставок, а также снижение ликвидности украинского рынка акций.