Треть не лишняя

Анна Уляницкая, "Бизнес", №28, 2012

http://www.business.ua/articles/investizii/Tret_ne_lishnyaya-33475/

Последние два месяца фондовый рынок постоянно лихорадит — цены на акции то стремительно падают, то растут. 7 июня индекс украинских акций UX, который рассчитывает “Украинская биржа”, достиг своего трехлетнего минимума — 828,57 пункта. Правда, спустя несколько недель он немного вырос (см. статью "Отросток").

Так или иначе, первое полугодие оказалось для фондовиков неудачным: за указанный период индекс UX снизился почти на 35% — до 967 пунктов. При этом уже традиционно это снижение оказалось намного большим по сравнению с индексами европейских фондовых бирж, которые также не показывали стремительного роста.

Так, французский индекс CAC 40 за первое полугодие снизился почти на 7%, а немецкий — на 0,6%. Чуть больше подешевели акции в России: индекс РТС упал на 12%. Исключение составил рынок США, где биржевые индексы росли. Так, S&P 500 за первое полугодие прибавил почти 3%.

Резкое снижение цен на украинском фондовом рынке эксперты объясняют несколькими причинами (см. “Фондовик — о причинах…” ). Одна из них — отсутствие “аппетита” к риску у глобальных инвесторов, в результате чего последние предпочитают инвестировать деньги в “безрисковые” бумаги, которыми считаются гособлигации США.

“Это можно заметить по дальнейшему снижению доходности казначейских обязательств США. Доходность 10-летних облигаций сейчас составляет 1,6%. В начале года она была на уровне 1,8-2%”, — говорит Павел Ильяшенко, аналитик по стратегии компании “Аструм Инвестмент Менеджмент”. А ежели у инвесторов нет желания рисковать, то рассчитывать на то, что на украинские активы будет спрос, не приходится.

“Иными словами, с точки зрения развития финансового сектора Украина находится на задворках цивилизации, и для того чтобы к нам добрались инвесторы, в мире должен царить безудержный оптимизм, которого мы сейчас не наблюдаем”, — поясняет г-н Ильяшенко.

Еще одна причина снижения цен на фондовом рынке, по мнению аналитиков, заключается в том, что инвесторы опасаются девальвации гривни , а потому не хотят покупать “гривневые” активы.

“Девальвационные ожидания останавливают тех, кто все же проявляет интерес к украинским активам. К тому же борьба Нацбанка за фиксированный валютный курс закономерно привела к дополнительному негативному влиянию на экономику, что еще больше ухудшило ожидания инвесторов”, — считает г-н Ильяшенко.

Такое положение дел усиливает панические настроения на отечественном фондовом рынке, в результате инвесторы почти перестали продавать и покупать ценные бумаги на украинских биржах. Впервые с 2008 г. на рынке начали сокращаться объемы торгов.

За первое полугодие (по состоянию на 18 июня) объем торгов акциями составил почти 15 млрд грн. Для сравнения: за аналогичный период прошлого года этот показатель был втрое больше — около 45 млрд грн. (см. “Объемы торгов...”)!

Потерпевшие

Одним из основных факторов снижения ликвидности акций украинских эмитентов зачастую являются действиях самих акционеров. Речь идет о выкупе мажоритарными акционерами акций, находящихся в свободном обращении, что приводит к постоянному уменьшению показателя free float у самых привлекательных предприятий, присутствующих на украинском фондовом рынке.

“Некоторые эмитенты предпочитают выкупить акции из свободного обращения, чтобы меньше времени уделять миноритарным акционерам. На этом фоне рынок сужается. Соответственно, инвесторы все больше переключаются на срочный рынок, и отток средств с рынка акций продолжается”, — говорит Владимир Волков, началльник отдела биржевых операций инвестгруппы “АРТ Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 110 чел.).

Так было с акциями “Укрнафти”, free float которой в 2011 г. сократился с 8% до 0,5%. Ходят слухи, что Игорь Коломойский поручил брокеру выкупить пакет акций компании. В результате 31 августа 2011 г. индексный комитет фондовой биржи поставил “Укрнафту” в лист ожидания на исключение из индексной корзины.

Кроме того, было принято решение уменьшить удельный вес “Укрнафти” в индексной корзине в 2,5 раза — с 17% до 6% (см. статью "Доза нафталина"); с акциями этой компании отказались работать маркет-мейкеры, которые из-за низкого объема торгов попросту не смогли поддерживать спрэд для данных ЦБ в 1% (устанавливается по договоренности между биржей и торговцем).

В итоге, за первое полугодие 2012 г. акции “Укрнафти” подешевели на 58%. Это один из самых худших показателей на украинском рынке заявок.

“После того как цены на акции “Укранафти” в прошлом году существенно выросли без каких-либо видимых причин, они начали снижаться, двигаясь к своей справедливой отметке. Дополнительное давление на цену акций данного предприятия оказывают сокращение показателей добычи нефти и газа и возможное исключение эмитента из индексной корзины”, — отмечат Владислав Ревчук, директор компании “И-нвест” (г.Киев; с 2009 г.; 15 чел.).

Напомним: с ноября 2010 г. по февраль 2011 г. акции “Укрнафти” подорожали почти втрое. Столь стремительное повышение цен аналитики связывали с циркулировавшими в то время слухами о возможном создании вертикально интегрированной нефтяной компании (ВИНК) на базе “Укрнафти” и вероятном выходе объединенной компании на IPO.

Ожидания инвесторов не оправдались: 22 марта 2011 г. собрание акционеров “Укрнафти” отложило рассмотрение вопросов о создании ВИНК и дополнительном размещении акций, после чего рост цен на них прекратился.

Правда, в последнее время выкуп бумаг с рынка мажоритарными акционерами довольно часто происходит по инициативе самих торговцев. Требовать выкупа своих акций миноритариям позволяет норма Закона “Об акционерных обществах”, согласно которой у акционера есть право предъявить к выкупу эмитентом акции в случае его голосования против существенной сделки (более 10% от активов предприятия).

Примечательно, что сама норма задумывалась для того, чтобы обезопасить миноритарных акционеров от вывода активов (см. “Фондовик — об уходе…”). Однако под “требование 10%” подпадают и вопросы, относящиеся к операционной деятельности. Предприятия подписывают контракты на покупку сырья, оборудования либо комплектующих, и объем этих сделок часто превышает 10% от активов.

Это означает, что менеджмент предприятия вынужден выносить вопросы выкупа ЦБ у миноритариев на собрание акционеров.

“Для торговцев эта норма Закона стала своего рода инструментом хеджирования. Некоторые миноритарии голосуют на собрании акционеров против крупных сделок эмитента с одной простой целью — продать акции. В случае снижения рыночной стоимости или ликвидности рынка акционер может реализовать акции по цене, превышающей их рыночную стоимость”, — поясняет Григорий Овчаренко, генеральный директор компании “ОТП Капитал”.

Так произошло с акциями Укрсоцбанка. После того как миноритарные акционеры, проголосовавшие против увеличения уставного капитала на собрании акционеров, состоявшемся 20 апреля (см. статью "Банко слив"), предъявили к выкупу бумаги, free float эмитента уменьшился более чем вдвое — с 4,5% до 2,0%.

Стоит отметить, что в результате за первое полугодие цена акций Укрсоцбанка снизилась всего на 3% — меньше, чем цены на акции других эмитентов из индексной корзины (см. “Изменение цен…” ).

“Основное падение украинского рынка пришлось на май, как раз в это время была возможность подачи заявок на выкуп акций по цене 22 коп./шт. для инвесторов, которые проголосовали против допэмиссии. Это удержало стоимость акций Укрсоцбанка от существенного снижения”, — отмечает г-н Ревчук.

По словам фондовиков, подобные случаи произошли также с акциями “Азовстали” и Енакиевского металлургического завода. Однако там был осуществлен выкуп гораздо меньшего пакета акций у миноритариев, что существенно не повлияло на биржевой курс.

Цены на акции “Азовстали” и Енакиевского металлургического завода фактически упали вместе с рынком — на 34% и 48% соответственно. Снижению цен на акции Енакиевского метзавода способствовали его финансовые результаты за I квартал 2012 г.

“Убытки рекордные… в I квартале компания получила 602 млн грн. чистого убытка”, — говорится в аналитическом отчете инвесткомпании “КИНТО”.

Самовнушение

Примечательно, что уже 2 июня — в первый день торгов второго полугодия — индекс UX резко пошел вверх. За один день он вырос на 7% — до 1035,13 пункта. Оптимизм рынка можно объяснить итогами Евросаммита, на котором было принято решение выделить EUR120 млрд на стимулирование экономики Евросоюза.

Однако фондовики сомневаются, что такое решение сможет дать толчок к долгосрочному росту. “Безусловно, это повод для спекуляции и краткосрочного движения рынка вверх. Но это не решит проблем на отечественном рынке. Поэтому можно ожидать кратковременного роста”, — считает Владимир Волков. 

Фондовики — …

...о причинах снижения цен

Павел Ильяшенко (26), аналитик по стратегии компании “Аструм Инвестмент Менеджмент” (г.Киев; с 2008 г.; 60 чел.):

— Несмотря на хороший старт в начале года, первое полугодие 2012 г. оказалось сложным для большинства рынков. Индекс UX снизился больше других индексов, рассчитываемых на схожих рынках. Так, индекс MSCI Frontier Markets (отражает изменение цен на фондовых рынках Болгарии, Хорватии, Казахстана, Латвии, Румынии и других стран Восточной Европы и СНГ) с начала года снизился на 5%.

Одна из причин, по которой цены на украинском рынке упали сильнее, чем в других странах, — кризис ликвидности. Продажа бумаг даже небольшой группой инвесторов приводит к достаточно сильному снижению цен. Особенно это было заметно в начале июня, когда выход нескольких инвесторов с украинского рынка привел к падению индекса UX на 20% в течение буквально одной недели.

Сам по себе кризис ликвидности (и, соответственно, низкие торговые обороты) — это следствие слабого “аппетита” инвесторов к риску и их опасений по поводу возможной девальвации гривни.

Формируется круг проблем, которые могут быть решены только в случае резкого улучшения настроений глобальных инвесторов. Вызвать такой эмоциональный сдвиг может череда разумных решений еврочиновников и улучшение перспектив экономики Китая. Пока этого нет, любой оптимизм будет носить временный характер.

...об уходе бумаг с рынка

Григорий Овчаренко (40), генеральный директор компании “ОТП Капитал” (г.Киев; с 2007 г.; 16 чел.):

— На украинском фондовом рынке наблюдается постепенное уменьшение доли бумаг в свободном обращении. Одна из причин — право акционера предъявить к выкупу эмитентом акции в случае его голосования против существенной сделки (более 10% от активов предприятия, согласно ст.68 Закона “Об акционерных обществах”).

Наличие данной нормы в Законе связано с необходимостью защиты в первую очередь миноритарных акционеров от недобросовестных сделок, включая возможные сделки по отчуждению активов. Такое, например, произошло с Мариупольским заводом тяжелого машиностроения и Сумским машиностроительным НПО им.Фрунзе, которые в свое время входили в состав индекса ПФТС.

В декабре 2010 г. целостный имущественный комплекс ОАО “Мариупольский завод тяжелого машиностроения” был передан в аренду, что, в свою очередь, привело к уменьшению денежного потока на предприятии и, как результат, к существенному снижению рыночной стоимости предприятия.