Срочное будущее

Анна Уляницкая, "Бизнес", №46, 2011

http://www.business.ua/articles/finansovue_instrumentu/Srochnoe_buduschee-22248/

Как стало известно БИЗНЕСу, фондовая биржа “Перспектива” решила запустить торги сразу тремя фьючерсами (см. “Человеческим языком”).

Одним поставочным — на облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) и двумя расчетными — на индекс ставок по депозитам физических лиц (UIRD, рассчитывается агентством Thomson Reuters по методике, разработанной совместно с НБУ) и на индекс украинских облигаций (UB, отображает изменение цен на наиболее ликвидные государственные, муниципальные и корпоративные облигации, рассчитывается биржей “Перспектива”).

Необходимые для запуска новых финансовых инструментов документы (спецификации контрактов) биржа уже утвердила в Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР).

“До конца этого года мы планируем запустить все три фьючерса”, — рассказывает Станислав Шишков, директор фондовой биржи “Перспектива” (г.Днепропетровск; с 2006 г.; 15 чел.).

Поставку заказывали?

В зависимости от срока погашения госбумаг на фондовой бирже будут котироваться шесть типов контрактов на ОВГЗ. При заключении сделки с фьючерсом одна сторона будет обязана продать облигации другой стороне по оговоренной в контракте цене. Если один торговец считает, что цена облигаций будет расти, то он покупает фьючерс, а другой, полагающий, что их цена будет снижаться, его продает. В выигрыше останется та сторона, которая точнее сможет угадать будущую цену госбумаг.

По мнению биржи, фьючерс на ОВГЗ прежде всего может быть интересен для хеджирования рисков. Предположим, у банка или торговца ценными бумагами (ЦБ) есть портфель ОВГЗ. При этом держатель госбумаг хочет застраховаться от удешевления имеющихся активов. Для этого нужно продать фьючерсы на ОВГЗ. В таком случае при снижении стоимости ОВГЗ торговец или банк сможет покрыть часть убытков за счет покупателей фьючерса.

Несмотря на новые возможности, которые сулит торговля фьючерсами, банки скептически отнеслись к нововве­дениям. “Поставочный фьючерс на ОВГЗ как инструмент в принципе интересен, но работать на нашем рынке не будет или будет в минимальных объемах”,— считает Владислав Анисимов, начальник управления казначейства и финансовых институтов “ОТП Банка” (г.Киев; с 1998 г.; около 3,5 тыс.чел.).

По его словам, основная причина этого — недостаточная ликвидность базового актива — ОВГЗ. “Развитие срочного биржевого рынка ОВГЗ в настоящее время под вопросом, в первую очередь — из-за недостаточной ликвидности базового рынка”, — говорит Андрей Потапов, начальник управления финансовых рынков “ИНГ Банка Украина” (г.Киев; с 1997 г.; 250 чел.).

Некритическая масса

Примечательно, что банкиры считают рынок ОВГЗ недостаточно ликвидным, хотя за последние два года объемы торгов на биржах этими ЦБ существенно увеличились (см. “Объем торгов”). По словам биржевиков, вырос и удельный вес биржевого рынка в сравнении с внебиржевым.

“Биржевой рынок за III квартал вырос в 2,3 раза по отношению к I кварталу, а внебиржевой — всего в 1,6 раза. Доля биржевого рынка по итогам 9 месяцев составляет уже почти треть общего объема рынка государственных ЦБ. Можем с уверенностью констатировать, что у нас в стране таки существует реальный биржевой рынок госбумаг”, — уверен Александр Скляров, председатель правления “Фондовой биржи “ПФТС” (г.Киев; с 1997 г.; 34 чел.).

Все дело в том, что основной объем торгов госбумагами сосредоточен на “Фондовой бирже “ПФТС” (см. “Структура торгов…”). Поэтому, по мнению банкиров и фондовиков, для поддержания ликвидности нового финансового инструмента на фондовой бирже “Перспектива” необходимо организовать механизм поддержки котировок.

“Ключевым аспектом при запуске фьючерса на ОВГЗ будет развитие института маркет-мейкера для поддержания двусторонних котировок”, — говорит Дмитрий Сидоров, трейдер инвесткомпании “Тройка Диалог Украина” (г.Киев; с 2005 г.; 30 чел.).

По словам руководства биржи “Перспектива”, еще не решено, кто выступит маркет-мейкером на рынке фьючерсных контрактов. Однако в том, что такой институт должен быть организован, ее представители не сомневаются. “Мы сначала запустим фьючерс, а потом на основе результатов торгов уже будем устанавливать критерии для маркет-мейкера”, — рассказывает г-н Шишков.

Свою роль могут сыграть и внутренние ограничения банков на заключение сделок с другими компаниями. Проще говоря, нет гарантий, что политика безопасности банков позволит им открывать большие лимиты на операции с фьючерсами. Дело в том, что, как правило, анонимные заявки на организованном рынке проходят через так называемого центрального контрагента.

По сути, центральный контрагент — это торговец, который выступает продавцом для всех покупателей и покупателем для всех продавцов ЦБ. В то же время нет гарантий, что у того или иного банка будут открыты лимиты на операции с компанией-торговцем, являющейся центральным агентом на фондовой бирже. “Мы знаем, что получение лимитов для некоторых финучреждений действительно может стать проблемой. Поэтому считаем, что будет правильным оставить банкам возможность заключать адресные сделки”, — говорит Станислав Шишков.

Для справки

Потенциальные участники торгов новыми инструментами сомневаются в популярности фьючерса на индекс UB. Сейчас этот индекс фондовая биржа “Перспектива” рассчитывает в закрытом режиме, а его публикация планируется вместе с запуском фьючерса. Отметим, что в Украине уже можно торговать индексным фьючерсом — на индекс UX, который “Украинская биржа” рассчитывает на основании котировок акций 12 эмитентов (см. на www.business.ua БИЗНЕС №18-19 от 09.05.11 г., стр.41).

Хотя данный инструмент существует недавно (с мая 2010 г.), он уже стал наиболее ликвидным на фондовой бирже. Дневной объем торгов им порой превышает дневной объем торгов акциями на “Украинской бирже”. Тем не менее опрошенные БИЗНЕСом эксперты не уверены, что индексный фьючерс на облигации ожидает такой же успех.

“Расчетный фьючерс на индекс UB может быть интересен только в информационных целях, потому что основной объем торгов облигациями приходится на внебиржевой рынок. Торговля на бирже может проходить в широком диапазоне цен, а значит, индекс будет волатилен, и его сложно будет предсказать”, — считает г-н Сидоров.

В одни ворота

По мнению представителей биржи “Перспектива”, с помощью фьючерса на индекс UIRD, который ежедневно публикуется на сайте НБУ, банки смогут страховать себя на случай повышения на рынке ставок по депозитам. Теоретически, если руководство банка опасается, что на рынке депозитов физлиц ставки начнут резко повышаться, финучреждение сможет купить фьючерсы на индекс UIRD.

Если прогноз оправдается и индекс стоимости ресурсов населения вырастет, банк сможет заработать на фьючерсе и компенсировать свои потери. Банкиры сомневаются, что на практике объем данного рынка окажется достаточным для страхования их рисков.

“Расчетный фьючерс на индекс UIRD — хороший инструмент, и он потенциально был бы привлекателен как для банков, так и для инвесторов со спекулятивным интересом. Но мы считаем, что объем рынка не будет достаточным для хеджирования банками своих рисков, — отмечает Дмитрий Сидоров. — Если предположить, что стоимость депозитов для всех банков сильно коррелирует, то банки, как правило, будут всегда на одной стороне”.

По его словам, нужно учитывать, что 90-95% денег сосредоточено в банковской системе ввиду слабого развития небанковских финансовых институтов, вследствие чего на рынке будет сложно найти вторую сторону для хеджирования. 

Человеческим языком

Фьючерс — это контракт, согласно которому две стороны обязаны осуществить куплю-продажу ценной бумаги или другого базового актива в будущем по заранее оговоренной цене.

Расчетный(беспоставочный) фьючерс — это контракт, который обязывает обе стороны осуществить взаиморасчеты в зависимости от цены определенного актива или значения определенного показателя в будущем. Беспоставочный фьючерс, в частности, может быть “привязан” к показателю какого-либо биржевого индекса. Покупка или продажа индексного фьючерса обязывает одну сторону сделки выплатить другой стороне сделки определенную сумму в зависимости от изменения индекса.