Прощание славянки

Анна Уляницкая, "Бизнес", №29, 2012

http://www.business.ua/articles/rinok_kapitala/Proschanie_slavyanki-33830/

Инвесторы, работающие на Варшавской фондовой бирже (ВФБ), разочаровались в акциях украинских компаний. Причина — за последние 12 месяцев акции 10 из 11 отечественных компаний, котирующиеся на польской торговой площадке, подешевели (см. “Изменение цен…”).

В результате за этот период индекс WIG-Ukraine (рассчитывается Варшавской фондовой биржей на основании котировок акций 10 украинских компаний) снизился почти на 24% (по состоянию на 9 июля). Тогда как индекс польских компаний — WIG-Poland — за тот же период снизился только на 15%.

Стоит отметить, что индекс WIG-Ukraine имел бы все шансы упасть на большую глубину, если бы при его расчете каждая акция имела равноценный вес. Спас ситуацию Kernel Holding, удельный вес которого в украинском индексе составляет 40%.

Котировки акций данного эмитента за последние 12 месяцев снизились “всего” на 29% — относительно низкую для украинских компаний величину. Одной из причин удешевления акций самого ликвидного украинского эмитента на ВФБ аналитики называют сокращение объемов экспорта продукции компании.

Украинским эмитентам стали в целом меньше доверять. “Общий информационный фон об Украине для западного инвестора на данном этапе негативен: выборы, макроэкономические риски (главный обсуждаемый риск — девальвация гривни), недостаточный в среднем уровень корпоративного управления среди публичных компаний. Естественно, в такой ситуации иностранные инвесторы реже рассматривают украинские компании как приоритетные для инвестирования”, — говорит Андрей Беспятов, управляющий директор, глава аналитического департамента инвесткомпании “Драгон Капитал”.

Сказал — не сделал

Нередко и действия самих эмитентов подрывают доверие инвесторов. Последние, в частности, жалуются, что, например, у компаний Westa ISIC и Sadovaya Group сформировалась “традиция” давать прогнозы по операционным и финансовым показателям на следующий финансовый год и затем не выполнять их. Это стало одной из причин, почему за последние 12 месяцев цена на акции компании Westa ISIC снизилась почти в 16 раз!

Участники рынка напоминают, что при выходе на IPO в июле 2011 г. в проспекте эмиссии компания давала очень хорошие прогнозы прибыли и выручки. Более того, если еще в начале прошлого года Westa ISIC показывала прибыль, то уже во второй половине 2011 г. начала получать серьезные убытки.

“В проспекте во время IPO Westa ISIC указывала, что планирует увеличить производство на 50% и выручку на 74% — до $268 млн. Как результат: вместо 74%-ного роста выручки мы увидели скромное увеличение на 12%, тогда как EBITDA (прибыль до налогообложения, уплаты процентных отчислений и вычета амортизации. — Авт.) уменьшилась на 39%, а чистая прибыль — на 97%”, — отмечает Ирина Левковская, аналитик инвесткомпании “Ивекс Капитал” (г.Киев; с 1994 г.; 38 чел.).

По ее словам, аналогичная ситуация наблюдается и в этом году: прогнозы относительно объемов производства высокие, а реальные результаты за первый квартал — низкие.

Поддержала традицию невыполнения обещаний и Sadovaya Group, акции которой на ВФБ за 12 месяцев подешевели в 3,5 раза — на 72%. В частности, в своем проспекте эмиссии акций в конце 2010 г. компания давала прогнозы на 2011 г.

Затем, до выхода официального отчета о деятельности за 2011 г., дважды пересматривала прогнозные показатели деятельности — в июне 2011 г. и в марте 2012 г. И если первый пересмотр был относительно незначительным, то второй — более чем существенным.

“Например, в проспекте эмиссии они планировали получить в 2011 г. EBITDA на уровне $31,1 млн. 24 июня компания пересматривает EBITDA на уровне $26,8 млн (–14%). В марте 2012 г. они сократили план еще на 42% — до $15,6 млн”, — рассказывает Иван Дзвинка, аналитик инвесткомпании “Ивекс Капитал”.

Как следствие, цена на акции компании снизилась на 35% всего за один день. Вышедшие впоследствии официальные итоги деятельности эмитента оказались близки к последним заявленным прогнозам — EBITDA составила $15,7 млн. При этом по чистой прибыли компании так и не удалось выйти на прогнозные показатели.

“Предприятие отчиталось о прибыли на уровне $10,3 млн, что на 22% ниже мартовского прогноза и на 54% ниже ожиданий, озвученных в проспекте ($22,5 млн). Понятно, что рынок на это реагирует негативно”, — поясняет г-н Дзвинка. Кроме того, по словам аналитика, Sadovaya Group планировала в 2001 г. запустить три шахтные лавы для увеличения объемов угледобычи, а запустила только две.

С другой угледобывающей компанией, которая котируется на ВФБ, — Coal Energy — ситуация лучше. Так, за 12 месяцев цена акций эмитента снизилась на 27%. Эксперты отмечают, что резкого падения не произошло, так как компания размещала ЦБ по относительно низкой цене.

Тем не менее и в данном случае в первой половине 2012 г. котировки компании “просели” в результате пересмотра эмитентом прогнозов относительно итогов своей деятельности.

Земля и люди

Капитализация агрохолдингов — любимого объекта инвестиций в последние годы — также снизилась. В частности, за 12 месяцев акции компании Agroton подешевели в 3,5 раза — на 71%. Основная причина — проблемы с отчетностью за 2011 г.

“В аудиторском отчете, подготовленном компанией Baker Tilly, говорится, что аудиторы не смогли найти достаточного подтверждения показателю реализации примерно на $66 млн. Это беспрецедентный случай. Компания поменяла аудиторов, но пока нового отчета за 2011г не появилось”, — говорит Константин Фастовец, аналитик инвесткомпании “Тройка Диалог Украина” (г.Киев; с 2005 г.; 50 чел.). Иначе говоря, аудиторы не подтвердили компании две трети ее дохода. Естественно, такой аудиторский отчет не мог не сказаться на стоимости акций.

Похожая ситуация и у другой украинской компании — KSG Agro. Они до сих пор не смогли опубликовать отчетность за 2011 г., хотя должны были это сделать до 30 апреля.

“Как я понимаю, у аудиторов есть вопросы по их отчетности. Но, скорее всего, они не готовы такое публиковать”, — полагает Павел Бидак, аналитик инвесткомпании “Инвестиционный капитал Украина” (г.Киев; с 2006 г.; 35 чел.). Правда, пока котировки акций KSG Agro снизились не так сильно, как у других компаний, — за 12 месяцев ЦБ подешевели на 34%.

Значительно снизились цены и на акции “молочных” компаний. В частности, котировки ЦБ компании Milkiland за 12 месяцев “обвалились” на 55%. “В декабре 2010 г. компания вышла на биржу, а в 2011 г. наступили основные риски, которые были указаны в проспекте эмиссии. Компания потеряла субсидии (вследствие изменения формы их выплат. — Авт.), девальвировал рубль. Это значит, что украинский экспорт стал менее конкурентоспособным”, — поясняет Светлана Романченко, партнер компании “Таласса Инвестиции и Консалтинг” (г.Киев; с 2010 г.; 9 чел.). Это и послужило поводом для снижения цен на акции в 2011 г.

“Просели” котировки и компании Astarta Holding — пионера IPO на Варшавской фондовой бирже, проведенного еще в 2006 г. За последние 12 месяцев цена на акций компании снизилась почти на 45%. Основной причиной падения котировок аналитики называют снижение цен на сахар — основной продукт для Astarta Holding. 

Эксперт — об ошибках

Анна Горбенко (31), руководитель IR-академии FinanceTalking CIS (г.Лондон, Великобритания; с 2000 г.; 10 чел.):

— Как правило, иностранные публичные компании прогнозируют свои будущие показатели очень неточно и обтекаемо или вообще их не прогнозируют. Я была очень удивлена, когда увидела, что в своих проспектах эмиссии компании дают точное значение EBITDA на следующий год.

По-моему, это коммуникационная ошибка наших компаний. Они еще не всегда понимают, что нужно учиться давать обтекаемые прогнозы, а не данные с несколькими цифрами после запятой.

Иначе выполнить обязательства будет очень сложно. В результате чего акции компании сразу подешевеют в зависимости от того, насколько реальные показатели будут отличаться от прогнозируемых.

Фондовик — о разочаровании инвесторов

Андрей Беспятов (34), управляющий директор, глава аналитического департамента инвесткомпании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 200 чел.):

— Не надо допускать такой ситуации, которая сейчас происходит на польском рынке. Ведь как от инвесторов, так и от СМИ идет волна очень серьезной критики в адрес ряда украинских компаний, которые провели IPO в Польше.

Котировки некоторых украинских компаний за год снизились на 90%. Европейские инвесторы обожглись на украинских “горячих пирожках”. Главная ошибка многих наших менеджеров и собственников — обещаем много, выполняем мало. Поляки в этом смысле очень скрупулезны: они внимательно следят за тем, как компании выполняют свои обещания.

Второго шанса они могут и не дать. В свое время подобная ситуация произошла во Франкфурте, где теперь украинские компании не особо хотят видеть. К сожалению, компаниям и банкирам, размещавшим их акции, стало вдруг неинтересно, что происходит с ЦБ после их размещения.

Нередки примеры, когда первый раз собственник соглашается пообщаться с инвесторами (в частности, во время road show перед IPO), во второй раз он уже идет на встречу нехотя, на третий раз он не идет на контакт вообще, а затем к нему уже не достучаться и не дозвониться.

Такое поведение сильно влияет и на реноме самой компании, и, к сожалению, на отношение инвесторов ко всем остальным украинским компаниям, которые планируют провести IPO в будущем.

Это создает негативный фон при выходе на биржу, так как теперь инвесторы будут смотреть на наших эмитентов не через “розовые очки”, как было раньше, а через “увеличительное стекло”, недоверчиво и скептически анализируя их деятельность.