Почему госкомпании развивающихся стран превосходят частных конкурентов на рынке акций

Андрей Котов, РБК-daily, 27.04.2012

http://www.rbcdaily.ru/2012/04/27/world/562949983684426

Многие западные инвесторы убеждены, что государственные компании из развивающихся стран должны торговаться с дисконтом к своим конкурентам из частного сектора. Вопреки этой логике подобные компании с госдолей в капитале не менее 30% опередили своих частных коллег на 260% с момента прохождения фондовым рынком своего кризисного дна в октябре 2008 года, подсчитали в Morgan Stanley.

В последнее время инвесторы активно говорили о том, что перспективы вложений на развивающихся рынках неочевидны в силу того, что многие компании в этих странах контролируют местные правительства, которые воспринимают эти структуры как придаток государственной машины. Интересы же миноритарных акционеров при этом игнорируются. Вместе с тем в Morgan Stanley подсчитали, что с 2001 года общий результат 122 компаний из индекса MSCI Emerging Markets, не менее 30% акций которых принадлежит государству, опередил своих независимых конкурентов в общей сложности на 260%. С момента прохождения фондовым рынком кризисного дна в октябре 2008 года котировки этих компаний демонстрируют на треть лучший результат, причем они были более устойчивы и во время самого кризиса.

«Несмотря на то что в некоторых случаях интересы государства и миноритарных акционеров могут не совпадать, многие из этих компаний жизненно важны для экономического успеха своих стран. Более того, компании, контролируемые государством, могут выиграть от таких факторов, как госгарантии по кредитам, доступ к ресурсам, специальные ассигнования из госбюджета, налоговые льготы и послабления в регулировании», — поясняет результаты исследования один из его авторов, глава подразделения по изучению развивающихся рынков Morgan Stanley Джонатан Гарнер.

В исследовании Morgan Stanley доминируют госкомпании из Китая, их сразу 57. Далее следуют Индия (12), Россия (9), Польша (9) и Индонезия (8). Среди российских компаний такие гиганты, как «Газпром», «Роснефть», «Ростелеком», «РусГидро», ФСК и Сбербанк. Причем последний продемонстрировал фантастический рост котировок: по сравнению с октябрем 2008 года акции банка прибавили около 400%. Примечательно, что в случае с «Газпромом» и «Роснефтью» рост был более скромным — 83 и 66% соответственно. Примечательно, что в исследовании отмечается, что госконтроль приносит наибольшие выгоды компаниям из энергетического сектора — на них приходится почти две трети общей рыночной капитализации исследованных госкомпаний. Рыночная капитализация государственных компаний больше, чем частных, — в среднем 16,9 млрд долл. против 7,6 млрд.

Вопреки сложившемуся стереотипу госкомпании более щедры на выплаты акционерам — их дивидендная доходность в среднем равна 3,2% против 2,7% у компаний частного сектора. Еще в 2007 году этот показатель в первом случае не превышал 1%. Тем не менее, несмотря на многие преимущества, госкомпании по-прежнему не очень пользуются популярностью у инвесторов. Они торгуют с дисконтом в 31% к независимым конкурентам по коэффициенту «цена акции к прибыли на акцию за последние 12 месяцев» (trailing P/E). Этот показатель для них в среднем равен 7,9%. Однако в Morgan Stanley это отставание воспринимают как потенциал роста котировок. «Это предполагает, что в государственных компаниях заключена значительная относительная стоимость», — отметил Джонатан Гарнер.

Аналитики считают, что часто госкомпании конкурируют с корпорациями, подконтрольными богатым бизнесменам, где к интересам миноритариев относятся ничуть не лучше. «Я бы сказал, что в случае с компаниями, контролируемыми олигархами, рисков даже больше. Все больше инвесторов осознают, что, если они относятся к миноритарным акционерам справедливо, это увеличит инвестиции. И все останутся в выигрыше», — заявил The Financial Times глава Templeton Emerging Markets Group Марк Мебиус.