Минфин пошел ва-банк

Руслан Кисляк, "Экономические известия", №201, 2011

http://finance.eizvestia.com/full/minfin-poshel-va-bank

Сегодня Министерство финансов проведет размещение семи серий ОВГЗ, три из которых — с валютной привязкой. Оптимизм госчиновников по поводу его успешности совсем не разделяют эксперты и участники рынка

Активность государства на ниве заимствований вполне понятна. «Конец года традиционно знаменуется ростом бюджетных выплат,— говорит президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко.— В данной ситуации Минфин поступает мудро, предлагая потенциальным инвесторам широкий спектр долговых бумаг, так сказать на любой вкус, пытаясь таким образом хоть что-то заработать.

Вместе с тем, считают опрошенные «і» эксперты, в условиях дефицита банковской ликвидности и низких ставок по предлагаемым госбумагам рассчитывать на большой спрос не стоит. «Остатки средств коммерческих банков на корреспондентских счетах сейчас составляют около 14 млрд. грн. Ставки на межбанковском валютном рынке бьют рекорды. В этих условиях банки не готовы вкладываться в госбумаги»,— констатирует эксперт. И пока стоимость бондов не повысится до 17-20% годовых — вряд ли Минфину удастся достичь желаемого.

В последнее время, добавляет специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса, не важно, какие серии облигаций и в какой конфигурации Минфин предлагает на аукционе — рыночного спроса при размещении все равно не будет. «Ставки вторичного рынка по-прежнему существенно превышают ориентиры правительства, делая компромисс невозможным. Снижение же ставок на вторичном рынке возможно только после изменения политики НБУ в вопросе ликвидности банковской системы»,— считает эксперт.

Вместе с тем, добавляет старший аналитик Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь, на сегодняшнем аукционе возможен незначительный спрос на краткосрочные бумаги с валютной привязкой. Аргументом для покупки может послужить желание заработать на курсовой разнице в случае ожидаемой девальвации. «Спрос на такие бумаги генерируется не рыночными игроками, а настойчивыми просьбами правительства»,— уточняет господин Фурса.

Но даже такой спрос, реагирующий на просьбы Минфина, истощается, что делает продажу облигаций на каждом следующем аукционе все менее и менее вероятной. При этом правительство реально находится в цейтноте: все три источника долгового финансирования (локальный рынок, еврооблигации и МВФ) оказались закрыты по разным причинам. В этом контексте, не исключают эксперты, жесткая позиция Минфина относительно ставок по гособлигациям вызвана желанием продемонстрировать несгибаемую позицию и «психологически надавить на банки».

Соглашается с коллегами аналитик ИГ «Арт Капитал» Олег Иванец. Вероятность размещения гривневых бумаг он оценивает близкой к нулю. Ведь ставки на вторичном рынке более чем на 10 п.п. превышают желаемый уровень доходности Минфина. «Даже сам Минфин не верит в успех такого размещения, о чем свидетельствуют предложенные «лоты» — по всем гривневым бумагам выставлены минимальные лоты в 1 тыс., что не представляет интереса для инвесторов в принципе, вне зависимости от ставок и условий рынка»,— аргументирует свою позицию господин Иванец. При этом, уверен он, шансы на успех имеют только ОВГЗ с привязкой к курсу доллара. Но даже эти бумаги могут остаться невостребованными. «Если размещение и состоится, то покупателями выступят либо госбанки, либо банки, имеющие предварительные договоренности с правительством»,— считает эксперт.