Бонд с русским акцентом

Галина Калачова, Светлана Крюкова, "Эксперт", №46, 2011

http://expert.ua/articles/9/0/9635/

Минфин готовится к выпуску облигаций, номинированных в российских рублях

Министерство финансов Украины в ближайшее время намерено выпустить облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ), номинированные в рублях. О планах эмитировать рублевые бонды нынешней осенью правительство заявило еще в начале года. По предварительным оценкам финансистов, опрошенных «Экспертом», от размещения новых бумаг Украина сможет привлечь свыше 15 трлн рублей (около 500 млн долларов). По словам аналитика инвестиционной компании Dragon Capital Ольги Сливинской, выпуская рублевые бонды, Кабинет министров и Национальный банк в первую очередь ориентированы на российских инвесторов и российские банки. «На долговом рынке России существенных колебаний не наблюдалось. Таким образом, по моим прогнозам, наше правительство сможет предложить инвесторам рублевые бумаги с доходностью на уровне семи процентов и сроком обращения три-пять лет», — считает председатель совета директоров компании «Инвестиционный Капитал Украины» Валерия Гонтарева.

Несколько месяцев назад Минфин расширил линейку долговых инструментов, предложив на внутреннем рынке трехлетние и пятилетние ОВГЗ с валютной привязкой по ставкам 8,22 и 8,75% соответственно. Если поначалу бумаги пользовались спросом (в целом за шесть аукционов ведомство смогло привлечь более пяти миллиардов гривен), то проведенные в начале ноября три аукциона завершились фиаско — не было подано ни единой заявки. Уже 17 ноября Минфин пошел на повышение максимальной ставки размещения трехлетних госбумаг до 8,5% годовых, что позволило привлечь на внеплановых торгах 646,5 гривни.

По мнению экспертов, это вполне объяснимое и нестабильное оживление инвесторов на фоне неизменно снижающегося спроса на ОВГЗ отчасти подталкивает Кабмин ускорить процесс организации выпуска российских бондов. На их эмиссию чиновников вдохновляет весьма удачный эмиссионный опыт Беларуси.

Папье-маше

Сегодня на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) уже есть одна иностранная бумага, которая торгуется, — государственная белорусская облигация. Зимой прошлого года Минск разместил первый транш номинированных в российских рублях бондов (на семь миллиардов рублей) с доходностью 8,7% и двухлетним сроком обращения. «Идея выпуска рублевых облигаций оказалась весьма удачной и может подойти Украине. Такие бумаги стали бы неплохим источником финансирования торгового дефицита, хорошим инструментом при расчетах за газ», — заявил «Эксперту» начальник управления макроэкономического анализа компании «ВТБ Капитал» Алексей Моисеев в рамках осеннего инвестиционного форума «Россия зовет!», который состоялся в Москве.

Ныне Украина не имеет долгов в рублях. Облигации, выпущенные ранее, номинируются в долларах, евро, японских иенах (погашены) и швейцарских франках. По сведениям Нацбанка, в валютном разрезе доля валового рублевого долга достигает двух процентов (речь идет о задолженности банков и корпоративного сектора).

При этом, согласно подсчетам НБУ, 7,1% украинского импорта оплачивается в рублях. Рублевые поступления от экспорта составляют 13,4% общего объема. В частности, рублями рассчитываются компании, которые работают напрямую с российскими партнерами (в основном производители машиностроительной продукции) и имеют рублевую выручку. Кабмин не прочь изменить этот расклад. «Я хотел бы перейти на расчеты в рублях при оплате за потребленный газ, и чем быстрее — тем лучше. Ведь сейчас каждый месяц, благодаря известному газовому соглашению, миллиард с валютных счетов Украины снимается и перечисляется в Россию», — пояснил свою точку зрения премьер-министр Николай Азаров. Он отметил, что в вопросах перехода на расчеты в рублях есть определенные технические проблемы и, чтобы сделать его возможным, необходимо осуществить «целый ряд процедур».        

Хотя, утверждают опрошенные «Экспертом» аналитики, дело вовсе не в технических проблемах, а в том, согласится ли РФ менять условия действующих газовых контрактов с Украиной. Если страны договорятся, уверен независимый эксперт Владимир Сапрыкин, наша страна сможет размещаться на российском рынке, привлекать рубли и расплачиваться ими за энергоноситель.    

В Нацбанке не скрывают, что в резервах регулятора вскоре может появиться рубль. А 26 октября председатель НБУ Сергей Арбузов договорился с и. о. министра финансов России Антоном Силуановым, а также руководством Центробанка РФ и РАО «Газпром» о перспективе рассчитываться за предоставленный Россией газ в российских рублях. «Договоренности предоставляют для украинской стороны возможность маневра во время проведения платежей по оплате импорта, в частности, природного газа, а также позволяют избегать колебаний на валютном рынке в случае проведения платежей с субъектами Российской Федерации», — сказано в сообщении Нацбанка. О возможности рассчитываться рублями, привлеченными за счет выпуска новых бумаг, регулятор не сказал ни слова. Как и не уточнил, будет ли оплачиваться рублями транзит газа по территории Украины.     

Переход с доллара на рубль имеет для РФ свои преимущества. Для России это в первую очередь возможность расширить рублевую зону и свою сферу влияния.

Глава Банка России Сергей Игнатьев сообщил, что растущие опасения нового экономического спада привели к оттоку средств из фондовых и валютных рынков РФ. На фоне чувствительности рубля к изменению цен на нефть с начала сентября этого года рубль по отношению к доллару ослаб примерно на 12%.

Не только за газ

Финансовые эксперты, поддерживающие идею эмиссии рублевых бондов, отмечают: если Украине удастся договориться с Россией, она сможет не только размещаться на российском валютном рынке, привлекать рубли и расплачиваться ими за газ. Рубли, кроме прочего, могут пригодиться украинским экспортерам, активно сотрудничающим с РФ. Пример тому — подписанное компанией ДТЭК (входит в СКМ Рината Ахметова) в октябре нынешнего года соглашение с Russian Commercial Bank (Cyprus) Limited из группы ВТБ об открытии пятилетней кредитной линии на десять миллиардов рублей. Под какой процент взят заем, в СКМ не разглашают. «Для компаний с положительной кредитной историей и хорошими активами, у которых к тому же имеется рублевая выручка, иностранные банки охотно станут предоставлять ссуду в инвалюте. Вопрос только в процентной ставке. Если она составит восемь-девять процентов, рублевые займы будут интересны украинским компаниям. Если же выше, то, несмотря на интерес, далеко не все смогут позволить себе такой кредит», — утверждает Сливинская.

Главная опасность такой схемы — новая зависимость Украины от Российской Федерации. Точнее — от ее эмиссионного центра. В июне 1992 года острейший дефицит советских рублей, печатавшихся в России, вынудил выйти нашу республику из рублевой зоны и фактически похоронить идею валютно-экономического союза постсоветских держав на базе Содружества Независимых Государств.

Эксперты называют несколько основных источников поступления рублей в Украину. Во-первых, до выпуска российских бондов, утверждает старший советник Альфа-Банка (Украина) Роман Шпек, наша страна сможет брать кредиты у российских фининститутов, а затем ими же рассчитываться за приобретенные у российских партнеров товары и услуги. Впрочем, переход на рубли в расчетах за энергоноситель, по мнению Шпека, не означает обязательный переход на российскую валюту при расчетах за другую продукцию. Украина сможет расплачиваться за остальные импортируемые товары теми же долларами или евро. «Однако если две стороны договорились перейти на рубли в расчетах за газ — это нормально. Например, я знаю, что некоторые страны покупают индийские товары за рупии. Японский Эксимбанк кредитует другие государства в японской иене. При выдаче таких займов на период действия кредитного соглашения фиксируется стабильный обменный курс национальной единицы той страны, которой выделяется кредит, по отношению к иене», — рассказывает Роман Шпек.

Он считает, что переход на рубли даст возможность снизить спрос на доллар. Между тем в сентябре на фоне напряжения на внешних финансовых рынках и возникших из-за этого опасений относительно девальвации гривни наблюдался повышенный спрос на инвалюту. Сдержать курс гривни НБУ удалось за счет увеличения объема валютных интервенций. Таким образом, объем приобретенной населением валюты уменьшился примерно с двух миллиардов долларов в сентябре до 1,409 млрд долларов в октябре, чего удалось достичь в том числе и за счет паспортизации валютно-обменных операций.

Во-вторых, отмечает директор по корпоративному бизнесу Проминвестбанка Владислав Кравец, для расчетов за газ Украина может покупать у России рубль за инвалюту. «Выгода такой схемы в том, что Украине будет гораздо проще взять кредит или приобрести рубли у РФ, чем получить ссуду от Международного валютного фонда», — пояснил он.

Однако при работе с рублем Украина берет на себя валютные риски. Стоимость газа будет полностью зависеть от курса российской валюты. Рубль девальвирует по отношению к доллару — энергоноситель подешевеет, укрепится — газ подорожает. Ведь курс гривни по отношению к американскому доллару фактически фиксированный. Кроме того, постоянно нуждаясь в рубле, наша страна окажется в большой зависимости от российских банков, кредитующих украинскую экономику.