Бонд аппетит

Анна Уляницкая, "Бизнес", №21, 2012

http://www.business.ua/articles/dolgovie_instrymenty/Bond_appetit-30872/

С начала этого года банки один за другим начали размещать выпуски облигаций. Последними это сделали “Креди Агриколь” и “ВТБ Банк Украина”. При этом оба финучреждения разместили свои бумаги досрочно. Кроме того, в ближайшее время планируют провести размещение облигаций ПУМБ (на 1 млрд грн.) и Авант-Банк (на 270 млн грн.).

“Рынок банковских облигаций понемногу восстанавливается. Если размещения и дальше пойдут такими темпами, мы можем выйти на уровень более 6 млрд грн. в этом году”, — говорит Тарас Котович, аналитик рынка облигаций группы “Инвестиционный капитал Украина” (г.Киев; с 2006 г.; 35 чел.).

Несмотря на оптимизм экспертов, рынок банковских облигаций постепенно сжимается. Дело в том, что банки погашают обязательств больше, чем выпускают. Так, в 2012 г. финучреждения должны выплатить по корпоративным бондам почти 4 млрд грн. Если учесть выкуп бумаг по оферте, то в этом году банки должны будут погасить обязательства почти на 5 млрд грн.

Долгая память

Сокращение объемов выпусков банковских бондов по сравнению с докризисным периодом вызвано целым рядом причин (см. статью "Мелко пытающийся"). Самая главная — инвесторы перестали доверять заемщикам после массовых дефолтов по корпоративным бондам 2009-2010 гг. И хотя большая часть дефолтов пришлась на облигации предприятий, среди банков также были случаи реструктуризации обязательств.

В частности, “Надра Банк” несколько лет не мог рассчитаться по своим облигационным займам и погасил долги перед инвесторами только несколько месяцев назад. В 2008 г. наблюдались проблемы и с погашением выпуска облигаций Кредитпромбанка, который тогда реструктурировал свои обязательства. Аналогичный процесс в период кризиса проходил и на рынке банковских евробондов. Тогда свои еврообязательства реструктурировали ПУМБ и “Альфа-Банк”.

Больше всего в 2012 г. придется выплатить облигационерам Укрсоцбанку, Кредитпромбанку и “Райффайзен Банку Аваль”. При этом дефолтов и реструктуризаций в этом году аналитики не прогнозируют. “Ожидается, что банки будут возвращать долги без задержек и в полном объеме”, — считает Дмитрий Гурковский, аналитик инвесткомпании Gainsfort online (г.Киев; с 2009 г.; 21 чел.).

Цена вопроса

Следует отметить, что банки не очень-то и спешат с размещениями своих облигаций, так как на рынке не всегда можно получить деньги по выгодной цене. Несмотря на то что ставки купонов по банковским бондам достигают 12-14%, реальная стоимость размещения, по мнению аналитиков, сейчас составляет около 18% годовых. Подтверждением их слов являются параметры вторичного рынка облигаций.

“Доходность банковских облигаций на вторичном рынке сейчас составляет около 18% годовых. В частности, облигации Ощадбанка котируются с доходностью 17,5%, УкрСиббанка — 18%, Проминвестбанка — 17,5%”, — говорит г-н Котович. Тем не менее банку может быть выгоднее привлекать средства не у населения, а посредством размещения ценных бумаг . “Если банк привлекает ресурс, то, конечно, ему может быть выгоднее платить 18% по облигациям, чем более 20% по депозиту”, — считает г-н Котович.

В то же время привлекательность банковских бондов существенно снижается вследствие конкуренции со стороны государства. Правительство последние полгода активно размещает облигации внутреннего государственного займа, причем в разных валютах: гривне, евро и долларе, а также так называемые индексированные облигации с привязкой к межбанковскому курсу доллара (см. статью "Вал лютый").

По словам фондовиков, сейчас госбумаги котируются на вторичном рынке со ставками 16-18%. Следовательно, смысла инвестировать в корпоративные ценные бумаги банкиры и фондовики пока не видят. “Нынешние уровни доходности по банковским облигациям не являются привлекательными для инвесторов. Для них более интересным может быть вложение в облигации государственного займа”, — отмечает г-н Гурковский.

Для того чтобы привлечь инвесторов, банки будут вынуждены повышать ставки по своим облигациям. В частности, недавно, для того чтобы повысить инвестиционную привлекательность своих обязательств, банк “Креди Агриколь” увеличил ставку процентного дохода по облигациям серии F с 10% до 14% годовых на несколько купонных периодов. Этот выпуск на 100 млн грн. был размещен еще в прошлом году. При этом на 18 мая 2012 г. предусмотрена оферта. Иначе говоря, облигационеры могут потребовать у банка выкупить выпуск. Очевидно, чтобы уменьшить количество желающих предъявить бумаги к выкупу, банк и увеличил купонную ставку. 

Новый сезон

За первый квартал 2012 г. Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР) зарегистрировала выпуски банковских облигаций на 4,5 млрд грн., тогда как размещены были ЦБ на 1,7 млрд грн (см. “Выпуски корпоративных…” ). Для сравнения: в 2011 г., по данным информационного портала CbondS, банки разместили облигации на 6,4 млрд грн., тогда как НКЦБФР зарегистрировала выпуски почти на 14 млрд грн.

Для сравнения: в 2010 г. было размещено всего два выпуска банковских бондов на 200 млн грн. Несмотря на внешнее оживление, до докризисных уровней 2007 г. рынок облигаций еще не дорос. Тогда объем выпусков банковских облигаций составлял 18,9 млрд грн.

Чиновник — о росте

Алексей Петрашко (37), член Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку:

— По итогам 2011 г. объем корпоративного долга превысил объемы выпуска корпоративных облигаций в 2008 г. В 2011 г. эмиссия корпоративных бондов составила 36,7 млрд грн. Локомотивом роста выступили банки, на которые пришлось около 40% общего выпуска облигаций. Также в прошлом году мы отметили существенный прирост выпусков этих ценных бумаг в строительной отрасли — на них пришлось 22% общего выпуска.

Торговля долговыми инструментами, прежде всего на организованном рынке, осталась на уровне 50%. Самую большую активность на вторичном рынке мы видим в сегментах государственных облигаций и банковских облигаций; во втором лидируют Проминвестбанк, банк “ВТБ”, банк “Русский стандарт”, “VAB Банк”.