Банко слив

Анна Уляницкая, "Бизнес", №21, 2012

http://www.business.ua/articles/investizii/Banko_sliv-30869/

Акции украинских банков продолжают дешеветь. С начала года цены на эти ценные бумаги (ЦБ) снизились в среднем на 10%. И это несмотря на то, что банковская система в первом квартале этого года впервые с 2008 г. получила квартальную прибыль — 1,7 млрд грн. (см. на www.business.ua БИЗНЕС №17 от 23.04.12 г., стр.34). Тем не менее фондовые аналитики рекомендуют при первой же возможности продавать акции банков и воздерживаться от их покупки.

Напомним: именно ЦБ банковского сектора принесли самые большие убытки инвесторам за последние несколько лет (см. на www.business.ua БИЗНЕС №26 от 27.06.11 г., стр.38, 39). Даже в те периоды, когда цены на рынке росли, акции финучреждений продолжали дешеветь. По сути, стоимость ЦБ эмитентов украинского финансового сектора до сих пор не достигла докризисных значений. Тогда акции банков котировались на бирже с коэффициентом 4-8 капиталов, сейчас же, по оценкам фондовых аналитиков, некоторые из них котируются ниже стоимости одного своего капитала. Кроме того, капитализация украинских банков на 40-70% ниже, чем у аналогичных финучреждений стран СНГ и Восточной Европы.

Спешить некуда

На украинском фондовом рынке котируются акции 11 банков. Более-менее ликвидными считаются бумаги “Райффайзен Банка Аваль”, Укрсоцбанка и банка “Форум”. Акции первых двух финучреждений даже входят индексную корзину индекса UX, рассчитываемого “Украинской биржей”. Бумаги банка “Форум” ранее тоже входили в индексную корзину UX, но были исключены из нее в декабре 2010 г. в связи с низкой ликвидностью. Кроме вышеперечисленных банков на “Украинской бирже” котируются ЦБ Кредобанка, Еврогазбанка, Международного инвестиционного банка, Инвестбанка, Мегабанка, банка “Национальный кредит”, Украинского инновационного банка и банка “Велес”.

Отметим: по состоянию на начало года в стране насчитывалось 198 банков. При этом все финучреждения, согласно законодательству, должны быть публичными акционерными обществами, а следовательно, входить в листинг любой украинской фондовой биржи. Однако большинство из них это требование игнорируют. Причин тому несколько. Прежде всего эта ситуация объясняется отсутствием желания банкиров становиться публичными, а также тем, что НКЦБФР фактически не может наказать банки за то, что их ЦБ не котируются на бирже (см. “Чиновник — о публичности” , “Фондовик — о публичности”).

Чемоданное настроение

Среди условно ликвидных банковских бумаг больше всего с начала года снизилась стоимость акций банка “Форум” — с 4 января по 14 мая почти на 28%. И это при том, что в первом квартале банк получил чистую прибыль в размере 1,3 млн грн. Для сравнения: в 2011 г. чистый убыток “Форума” составил 777 млн грн., а его ЦБ подешевели в 4 раза. Аналитики прогнозируют, что и в этом году банк покажет убыток.

“Мы пересмотрели прогноз по чистому убытку банка в 2012 г. и ожидаем, что он составит 363,0 млн грн. при отрицательной рентабельности активов –3,3%. Убыточная деятельность потребует дальнейшей докапитализации банка, в результате чего к 2013 г. количество акций увеличится на 8,2%”, — говорится в аналитическом обзоре инвесткомпании “Сортис” (г.Киев; с 2007 г.; данные о количестве сотрудников не предоставлены).

Неудивительно, что аналитики не рекомендуют инвестировать в акции этого банка. Кроме того, эксперты не исключают, что немецкий Commerzbank (собственник “Форума”) продаст свой актив в Украине. По данным аналитического отчета инвесткомпании “КИНТО” (г.Киев; с 1992 г.; 110 чел.), “динамика финансовых показателей банка за несколько последних кварталов говорит о его желании очистить баланс и вернуть кредиты материнской структуре, что является типичным поведением для продавца”.

В то же время эксперты сходятся во мнении, что стоимость банка “Форум” в случае продажи в ближайшее время вряд ли будет высокой. Сейчас рынок оценивает банк ниже размера его капитала, а в условиях продажи цена может быть даже ниже рыночной стоимости акций. “Мы не считаем, что миноритарные акционеры выиграют от смены собственника банка в короткой и среднесрочной перспективе, поэтому рекомендуем воздерживаться от инвестиций в акции банка “Форум”, — говорится в аналитическом отчете компании “КИНТО”.

Не рекомендуют покупать эксперты и акции “Райффайзен Банка Аваль”, цена на которые с начала года снизилась более чем на 17%. Как и банковская система в целом, “Райффайзен Банк Аваль” показал в первом квартале этого года прибыль — почти 11 млн грн. По оценкам аналитиков, в этом году чистая прибыль банка должна превысить 270 млн грн. Несмотря на прогноз прибыльной работы финучреждения, эксперты советуют пока воздержаться от покупки его акций. Это связано не с деятельностью банка, а с текущей коррекцией на рынке. Отметим, что с 3 по 14 мая индекс UX снизился более чем на 17% — до 1134,37 пункта.

Рост перед падением

Единственными ликвидными банковскими акциями, цена на которые выросла в этом году, стали бумаги Укрсоцбанка. Так, с начала года стоимость его акций повысилась почти на 15%. При этом чистая прибыль финучреждения в первом квартале составила 2,8 млн грн. Несмотря на повышение стоимости акций и прибыльную деятельность банка, аналитики рекомендуют продавать его акции.

Эти рекомендации аргументированы прежде всего тем, что на последнем собрании акционеров банка, прошедшем 20 апреля, было принято решение о проведении дополнительной эмиссии акций финучреждения в размере 570 млн грн. По мнению аналитиков, эта допэмиссия пойдет на пользу мажоритарному акционеру банка — UniCredit Bank Austria. “Укрсоцбанк хочет заменить акционерным капиталом субординированный долг в эквивалентной сумме, а также получить гривневый ресурс вместо валютного”, — говорится в аналитическом отчете компании “КИНТО”.

В то же время для миноритарных акционеров новость о допэмиссии акций Укрсоцбанка стала, скорее, негативной. Во-первых, с точки зрения инвесторов, после эмиссии увеличится собственный капитал банка и, как следствие, снизится его долгосрочная рентабельность. Во-вторых, в результате допэмиссии значительно уменьшится и без того небольшая доля бумаг банка в свободном обращении (free float). По подсчетам аналитиков, показатель free float может уменьшиться более чем вдвое — с 4,5% до 2,2%.

Так, в аналитическом обзоре инвесткомпании “Сортис” сказано: “После проведения закрытого размещения справедливая стоимость одной акции Укрсоцбанка снизится до 0,152 грн., что на 26,6% ниже цены закрытия 20 апреля 2012 г. — 0,207 грн. В данной ситуации мы рекомендуем продавать акции банка”.

Отметим, что против увеличения уставного капитала на собрании акционеров проголосовали владельцы 300 млн акций (2,4% уставного фонда). Это дало им право предъявить свои бумаги к выкупу. Согласно п.1 ст.68 Закона “Об акционерных обществах”, каждый акционер, зарегистрировавшийся для участия в собрании акционеров и проголосовавший против решения об увеличении уставного капитала, имеет право требовать обязательного выкупа акций. Размещение акций и их выкуп, по данным пресс-службы банка, будут проходить по цене 22 коп. за одну акцию.

Заметим, что стоимость выкупа была утверждена исходя из биржевого курса акций на 15 марта (цена дня, предшествующего публикации повестки собрания акционеров банка). Фондовики рассказывают, что под влиянием сообщения о готовящемся собрании акционеров акции Укрсоцбанка за два дня до официальной публикации повестки подорожали на 20%.

Миноритарные акционеры понимали, что, проголосовав против допэмиссии, они смогут воспользоваться правом предъявить мажоритарному акционеру бумаги к выкупу. “Поскольку официальной публикации (по состоянию на 15 марта. — Авт.) еще не было, на этой новости спекулянты, очевидно, попробовали “разогнать” стоимость акций Укрсоцбанка, чтобы цена выкупа была выше”, — утверждают аналитики компании “КИНТО”.

Вместе с тем аналитики опасаются, что после выкупа долей миноритариев акции банка могут подешеветь. Кроме того, эксперты считают, что финансовые показатели банка по национальным стандартам в этом году вряд ли улучшатся. Аналитики отмечают, что существует определенный объем недоформированных резервов банка по методологии Нацбанка, который, по словам Бориса Тимонькина, председателя правления Укрсоцбанка (г.Киев; с 1990 г.; 8 тыс.чел.), составляет 1,8 млрд грн. Это означает, что банк будет продолжать резервировать операционную прибыль. “Отчетность за первый квартал это подтверждает: банк направил 483 млн грн. в резервы”, — говорится в аналитическом отчете компании “КИНТО”. 

Фондовик — о публичности

Виктор Марченко (37), директор инвестиционно-банковского департамента инвесткомпании “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 180 чел.):

— Формально все банки стали публичными акционерными обществами. Требование законодательства к листингу должно было подтолкнуть публичные акционерные общества к исполнению требований законодательства об обращении их акций на биржах. Хотя банки и наиболее прозрачны по сравнению с другими акционерными обществами, в Украине исторически сложилось так, что большинством из них владеют или один собственник, или несколько партнеров, или члены одной семьи.

Никто из таких собственников не заинтересован в том, чтобы акции банков котировались на бирже. Это можно объяснить тем, что в Украине собственники боятся потерять над своими банками контроль, боятся прозрачности деятельности, а также ответственности перед другими миноритарными акционерами. Например, после IPO акции банка “ВТБ” подешевели. И теперь каждый год акционеры задают руководству банка неудобные вопросы.

Чиновник — о публичности

Анатолий Амелин (34), член Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку:

— Норма о том, что публичное акционерное общество должно попасть в листинг на любой фондовой бирже, предусмотрена законом. Но она не всегда реализуема. Дело в том, что у многих банков один собственник. Зачем одному собственнику листинг на фондовой бирже? Сейчас готовится пакет изменений в законодательство, предполагающий корректировку этой нормы. Лишить эмитента статуса публичного акционерного общества НКЦБФР не может.

Подобный механизм отсутствует. В существующем правовом поле Комиссия может только сделать “предупреждение” и дать распоряжение относительно устранения правонарушения. Комиссия, конечно, проверяет эмитентов и в случае нарушения законодательства дает распоряжение устранить правонарушения. Но в то же время мы понимаем, что не везде норма об обязательном листинге может быть применена.

Фондовик — о мировой практике

Олег Супелюк (24), аналитик инвестиционной компании Gainsfort online (г.Киев; с 2009 г.; 21 чел.):

— С начала 2012 г. мировой банковский сектор показал значительный рост. Акции зарубежных банков в этом году уже подорожали на 18-22%. С запозданием на эту тенденцию отреагировали украинские эмитенты. В то же время сложившийся в Европе новостной фон, связанный со снижением агентством Moody’s рейтинга 26 итальянских банков, включая UniCredit и Intesa Sanpaolo, пока не способствует повышению цен на акции. Тем не менее долговой кризис в еврозоне не так сильно влияет на экономику Украины, как на экономику стран Центральной и Восточной Европы.

Преимущество Украины — в большей диверсификации банковского сектора. При этом дополнительным драйвером роста цен на акции, в том числе на банковские, станет Евро-2012. Приток иностранного капитала частично стимулирует украинскую экономику, и в первую очередь это отразится на недвижимости, перевозках и банковском секторе.